Широко распространено мнение о том, что традиционная и нетрадиционная денежно-кредитная политика, проводимая крупнейшими центральными банками мира в ответ на глобальный финансовый кризис, предотвратила более глубокую рецессию и более высокий уровень безработицы. Эти меры, наряду с отсутствием спроса на кредиты в результате рецессии, способствовали снижению реальных и номинальных процентных ставок до сверхнизких уровней, которые сохранялись на протяжении последних пяти лет.
В новом докладе McKinsey рассматриваются эффекты этих сверхнизких ставок. Эксперты приходят к выводу, что существуют значительные последствия для различных секторов экономики с точки зрения процентных доходов и расходов. С 2007 по 2012 год правительства стран еврозоны, Соединенного Королевства и Соединенных Штатов совместно извлекли выгоду в размере 1,6 трлн долл., как за счет сокращения расходов на обслуживание долга, так и за счет увеличения прибыли, перечисляемой центральными банками. Нефинансовые корпорации—крупные заемщики, такие как правительства—выиграли от снижения процентных ставок по долгам 710 миллиардов долларов. Хотя сверхнизкие процентные ставки увеличили прибыль корпораций в Великобритании и Соединенных Штатах на 5% в 2012 году, это не привело к росту инвестиций. В то же время домохозяйства в этих странах вместе потеряли 630 миллиардов долларов чистого процентного дохода.
Воздействие сверхнизких процентных ставок на банки было неоднозначным. Они подорвали прибыльность банков еврозоны, что привело к совокупной потере чистого процентного дохода в размере 230 миллиардов долларов в период с 2007 по 2012 год. Но банки в Соединенных Штатах испытали увеличение эффективной чистой процентной маржи и совокупный рост чистого процентного дохода в размере 150 миллиардов долларов опыт британских банков находится между этими двумя крайностями. Теоретически сверхнизкие процентные ставки могли привести к повышению цен на активы, и этот эффект мог компенсировать потерю процентного дохода для домашних хозяйств и других инвесторов. Но мы видим смешанную картину.
Рост цен на облигации является оборотной стороной снижения доходности, а стоимость суверенных и корпоративных облигаций в еврозоне, Великобритании и США увеличилась на 16 триллионов долларов в период с 2007 по 2012 год. Таким образом, инвесторы, оценивающие рыночную стоимость своих активов, получают значительную прибыль от инвестиций с фиксированным доходом, по крайней мере на бумаге.
Сверхнизкие процентные ставки, вероятно, будут способствовать росту цен на жилье за счет снижения стоимости ипотечного кредита. Этот эффект наиболее ярко проявляется в Соединенном Королевстве, где большинство ипотечных кредитов имеют переменные процентные ставки, которые автоматически корректируются в сторону понижения. Последствия этого менее очевидны в Соединенных Штатах, где восстановление цен на жилье сдерживается избытком предложения жилья, высоким уровнем выкупа закладных, преобладанием ипотечных кредитов с фиксированной ставкой, ужесточением кредитных стандартов.
Авторы доклада не находят подтверждения тому, что сверхнизкие процентные ставки способствовали росту фондовых рынков. Хотя цены на акции действительно реагируют на заявления центральных банков, это временные эффекты, которые не носят постоянного характера, показывают исторические данные.
Сверхнизкие процентные ставки, по-видимому, стимулировали дополнительный приток капитала на развивающиеся рынки, особенно на рынки облигаций. Объем покупок облигаций развивающихся рынков иностранными инвесторами в 2007 году составил всего 92 миллиарда долларов, но в 2012 году он подскочил до 264 миллиардов долларов. Развивающиеся рынки, которые имеют высокую долю иностранного владения своими облигациями и большой дефицит текущего счета, будут наиболее уязвимы к оттоку капитала, если и когда центральные банки начнут сужать текущую политику.
Скорее всего, в будущем возникнут риски, связанные с сокращением объема покупок активов и повышением процентных ставок или, наоборот, с продолжением текущей денежно-кредитной политики и сохранением низких процентных ставок.
Подписывайтесь на нас в телеграм - @stonks_island 🤑