Royal Dutch Shell - крупнейшая нефтегазовая компания, занимающая второе место после Exxon Mobil по годовому объему добычи. Штаб-квартира Shell находится в Лондоне (Великобритания), а также в Гааге (Нидерланды). Есть два типа акций компании: акции RDS.A, зарегистрированные в Нидерландах, и акции RDS.B, котирующиеся в Великобритании.
Кризис с коронавирусом вызвал в этом году беспрецедентный обвал спроса на нефтепродукты. Международное энергетическое управление (МЭА) ожидает, что мировой спрос на нефтепродукты упадет со 100,1 миллиона баррелей в день в 2019 году до 91,7 миллиона баррелей в день в этом году. В следующем году ожидается резкое восстановление, но только если вакцина против вируса будет разработана до начала следующего года.
В конце июля Royal Dutch Shell опубликовала финансовые результаты за второй квартал 2020 года. Пандемия вызвала резкое падение цен на нефть, СПГ и газ. Интегрированный газовый сегмент, который оставался устойчивым в первом квартале, продемонстрировал падение прибыли на 79% по сравнению с кварталом предыдущего года из-за низких цен на газ. Из-за всех этих препятствий скорректированная прибыль Shell упала на 82%.
Shell сделала все возможное, чтобы противостоять беспрецедентному кризису, сократив операционные расходы, но низкие цены на сырье и рентабельность почти полностью компенсировали эти усилия.
В конце марта, в точке максимального пессимизма на фоне пандемии, руководство Shell заявило, что дивиденды останутся на прежнем уровне, но в апреле Shell сократила их на 66%. Это было первое сокращение дивидендов для Shell со времен Второй мировой войны. С одной стороны, вводящая в заблуждение позиция генерального директора компании, безусловно, разочаровывает. С другой стороны, Shell и Total были единственными крупными нефтяными компаниями, получившими прибыль во втором квартале.
В 2015 году Shell за 53 млрд долларов приобрела BG Group, глубоководную компанию по добыче природного газа. Благодаря этому приобретению Shell значительно увеличила объем производства, но последние три года объем производства не изменился. Руководство ожидает, что новые проекты будут приносить 0,25 миллиона баррелей в день в этом году и 0,3 миллиона баррелей в день после 2021 года.
Эта добыча, вероятно, будет компенсирована естественной убылью существующих нефтяных месторождений, и поэтому не ожидается, что Shell существенно увеличит свою добычу в ближайшие годы. Это резко контрастирует с другими крупными нефтяными компаниями, такими как Chevron, BP и Total, которые в последние годы стремительно наращивают добычу.
Стагнация возникла в результате естественного сокращения запасов Shell и обширного отчуждения активов, что помогло профинансировать дорогостоящее приобретение.
С другой стороны, во время предыдущего спада в энергетическом секторе, в период с 2014 по 2016 год, Shell резко сократила свои операционные расходы и инвестировала в высококачественные и недорогие запасы, что сделало компанию более прибыльной, чем в прошлом, учитывая цену на нефть. Shell продемонстрировала рекордные свободные денежные потоки в размере 31 миллиарда долларов в 2018 году, хотя цена на нефть марки Brent была примерно на 40% ниже, чем до предыдущего спада.
Мы ожидаем, что к 2025 году годовая прибыль на акцию вырастет на 11% по сравнению с уровнем середины цикла в 2,97 доллара США (в среднем за 5 лет), в первую очередь благодаря более высоким ценам на сырье. Кроме того, акции Shell в настоящее время торгуются с 8,8-кратной прибылью в середине цикла, что ниже нашей оценки справедливой стоимости, равной 11. Если через пять лет акции достигнут нашего уровня справедливой стоимости, мультипликатор прибыли увеличится на 4,4% в годовом исчислении. Учитывая также форвардную дивидендную доходность 4,9%, мы полагаем, что средняя годовая доходность по акциям в течение следующих пяти лет составит 19,4%.
