«Татнефть» - одна из крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний, в составе которой динамично развиваются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия, шинный комплекс, сеть АЗС, электроэнергетика, разработка и производство оборудования для нефтегазовой отрасли и блок сервисных структур.
Структура акционерного капитала
Главным акционером является Республика Татарстан. Около 24% от уставного капитала зарезервировано под программу депозитарных расписок (1 ДР = 6 акций), более 39% во free-float.
Деятельность
Добыча нефти (тыс. бар. в сутки):
2015 - 531,8
2016 - 558,3
2017 - 564,8
2018 - 576,4
2019 - 581,5
Переработка нефти (тыс. бар. в сутки) и в процентах от добычи:
2015 - 178,7 (33,6%)
2016 - 179,3 (32,1%)
2017 - 163,3 (28,9%)
2018 - 179,0 (31,1%)
2019 - 206,7 (35,5%)
Сегменты бизнеса группы разделяются на разведку и добычу нефти, переработку и реализацию, нефтехимию, банковскую деятельность.
РАЗВЕДКА И ДОБЫЧА
Геологоразведка
Компания ставит перед собой цель до 2030 года: полностью восполнять имеющиеся ресурсы. То есть при добычи условных 100 баррелей, она должна столько же доказать/найти новых запасов. Сегодня коэффициент восполнения равен более 150%, а показатель достаточности ресурсов выше всех компаний в России - 30 лет.
Это обеспечивается за счет грамотной геологоразведочной работы. Она ведется преимущественно на территории Татарстана, но есть также проекты за пределами Республики. Например, в 2019 году в ней были открыты 3 месторождения: КАНЕВСКОЕ (дебит 2,7 и 21,6 т/сут), УСИНСКОЕ (дебит 12,5 т/сут), МЮДОВСКОЕ (2,5 т/сут). Сколько это баррелей сказать сложно, поскольку в Татарстане нефть, в основном, сверхвязкая, очень плотная. Успешность бурения - 84%.
За пределами Республики разведочные работы проводились на территориях Ульяновской, Оренбургской, Самарской областей, Ненецкого автономного округа и Республики Калмыкия. Успешность бурения - 100%.
При разработке месторождений Татнефть применяет известные технологии. К ним относятся: гидроразрыв пласта (создание трещины в пласте для притока нефти к забою скважины, позволяет резко увеличить ее дебит), создание горизонтальных боковых ответвлений от основной скважины (уже рассказывали как-то), кислотная обработка скважин (эффективный метод очистки продуктивного пласта от продуктов загрязнения, попавших или образовавшихся в призабойной зоне в процессе вскрытия), применение гидрофобных эмульсионных систем.
Нефтегазодобыча
Подразделяется на добычу в Татарстане и за его пределами.
В республике.
Основной объем добычи нефти компания обеспечивает на традиционных месторождениях. Значительная доля текущей добычи нефти приходится на месторождения (тыс. т./сутки):
Ромашкинское (14 789)
Ново-Елховское (2 938)
Ашальчинское (1 205)
Бавлинское (1 163)
Бондюжское (231)
Первомайское (315)
Сабанчинское (558),
Архангельское (262).
- За пределами. Самарская и Оренбургская области (231 т.т./сутки), НАО (пробная добыча 390 тт/сутки), Туркменистан (благодаря ремонту +179 тт/сутки), Ливия (проект заморожен с 2014), Сирия (проект заморожен с 2011).
Выручка во всем сегменте по годам (в млрд руб., в процентах к общей):
2016 - 281 (47,8%)
2017 - 361 (50,1%)
2018 - 472 (50,5%)
2019 - 461 (48,3%)
ПЕРЕРАБОТКА И РЕАЛИЗАЦИЯ
Переработка нефти
Сконцентрирована на нескольких предприятиях: АО «ТАНЕКО» (основной объем нефтепереработки), Управление «Татнефтегазпереработка» (в том числе Елховский НПЗ), а также АО «Нижнекамсктехуглерод».
Объем всей переработки (тыс. бар. в день):
2017 - 163,3
2018 - 179,0 (8%)
2019 - 206,7 (15,5%)
Комплекс «ТАНЕКО»
Здесь осуществляется переработка основного объема продукции компании. В 2019 году она составила более 10,1 млн. тонн нефтесырья (рост более 19% за 2 года). А глубина переработки остается высочайшей в мире - 98,98% (небольшое снижение за последние 2 года).
Основные продукты, выпускаемые заводом:
- бензин газовый стабильный;
- бензин неэтилированный;
- керосин авиационный;
- дизельное топливо ЕВРО;
- сера техническая газовая гранулированная;
- кокс нефтяной анодный;
- масло базовое изопарафиновое ТАТНЕФТЬ HVI-2 (TANECO base 2);
- масло базовое изопарафиновое ТАТНЕФТЬ VHVI-4 (TANECO base 4);
- смазочные материалы;
- прочее.
Продукция топливной линейки TANECO - бензины марок АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100 и дизель - соответствует экологическому стандарту EURO-6. В перспективе планируется монтаж и введение ряда установок, которые увеличат мощность комплекса суммарно на 10,7 млн. т. С учетом того, что Татнефть перерабатывает лишь около 30% добываемых ресурсов, более быстрое увеличение перерабатывающих мощностей выглядит логично.
Елховский НПЗ
Проектная мощность завода составляет 480 тыс. т., однако в 2019 году было переработано 444 244 т.
Ассортимент продукции:
- дизельное топливо;
- бензин марки «Регуляр-92»;
- лёгкий вакуумный газойль;
- растворитель промышленный;
- растворитель углеводородный;
- другие.
Управление «Татнефтегазпереработка»
Представляет собой единый технологический комплекс по подготовке, хранению и переработке ПНГ (попутный нефтяной газ) и ШФЛУ (широкая фракция легких углеводородов) и отгрузке продуктов переработки. Они добываются попутно с нефтью. Производимая продукция имеет высокое качество, включая марки «А» и «Высшая», соответствует ГОСТ и международным стандартам. Объем переработки составил в 2019 г. 322,8 тыс. т.
Продукция:
- газ горючий природный;
- газы углеводородные сжиженные топливные;
- фракция этановая, пропановая, изобутановая, нормального бутана, изопентановая;
- бензин газовый стабильный;
- сера техническая;
- кислород газообразный технический;
- азот газообразный технический.
Нижнекамсктехуглерод
Это предприятие по производству технического углерода, который используется в качестве усиливающего компонента в производстве резин и других пластических масс. Это одно из крупнейших предприятий в России по объему выпуска и качеству продукции. В 2018 году была запущена энергоустановка на собственных вторичных ресурсах, которая позволила выйти на самообеспечение и значительное снижение себестоимости.
В 2019 году было произведено 112,0 тыс. тонн техуглерода, снизившись на 17,3% с 2018 года. Крупнейшими импортерами стали: Белоруссия, Германия, Польша, ОАЭ, Турция. При этом 54% производимой продукции идет на собственный шинный бизнес компании, 14% - на внутренний рынок и 32% - на внешний.
Реализация
У компании довольно широкая розничная сеть, состоящая из 802 (на 2019 г.) АЗС, преимущественно, на территории центральной России. С каждым годом растет объем реализации топлива на АЗС. В 2019 г. произошло увеличение около 15%, что составило 4,1 млн. тонн.
Компания также стремится активно развивать сопутствующий бизнес. При реконструкции действующих и строительстве новых объектов реализуются новые форматы комплексов АЗС с площадью торговых залов 60, 90 и 150 м2 с зонами кафе, в том числе в формате автокафе, и магазинами, а также новые форматы дополнительных услуг.
Более подробно с объемами реализации и другими цифрами по сегменту можно ознакомиться в нашем Instagram.
ШИННЫЙ БИЗНЕС
В данном сегменте компания занимается производством шин. Основными предприятиями являются: ПАО «Нижнекамскшина» (около 74% у Татнефти), ООО «НЗШ ЦМК», ООО «НЗГШ» 1, ООО «КаМаРетрэд». Шины производятся для комплектации на автомобильных заводах. К основным потребителям относятся производства КАМАЗ, УАЗ, Автомобильный завод «ГАЗ», Автомобильный завод «УРАЛ», «Фольксваген Груп Рус», «ФС Елабуга».
Более половины продукции изготавливается для грузовых автомобилей. Затем идут легкогрузовые и цельнометаллокордные. Более 70% экспорта шин идет в ближнее зарубежье.
Выручка во всем сегменте по годам (в млрд руб., в процентах ко всей):
2016 - 45 (8%)
2017 - 50 (7%)
2018 - 52 (6%)
2019 - 48 (5%)
МАШИНОСТРОЕНИЕ И СПЛАВЫ
Производство оборудования
В данном сегменте компания сконцентрирована на самообеспечении технологиями. Бугульминский механический завод производит продукцию для нефтегазодобывающей, нефтегазоперерабатывающей, нефтехимической, энергетической и других отраслей промышленности. Выручка завода увеличилась за год на 15,5%, а производительность труда - на 17%.
Выпускаемое оборудование:
- аппараты воздушного охлаждения;
- теплообменные аппараты;
- нефтепромысловое оборудование;
- антикоррозионное покрытие;
- емкостные аппараты;
- блоки технологические газовой и нефтяной промышленности.
Татнефть-Пресскомпозит
Подразделение занимается производством современных, технологичных композитных материалов, применяемых в нефтедобыче. Такие материалы обладают рядом преимуществ, в т. ч. прочностью, коррозионной стойкостью, легкостью, долговечностью, низкой электро- и теплопроводностью, не препятствуют распространению электромагнитных полей и радиочастотных волн и др. Это делает их все более популярными.
Неожиданным стал для нас факт, что предприятие занимает сейчас доминирующую долю на данном рынке (42%), обеспечивая материалами не только себя и конкурентов, но и совершенно сторонние отрасли экономики (автомобилестроение, вагоностроение, электротехническая отрасль). Планируется к 2025 году занять 70% рынка.
Продукция:
- SMC КОМПАУНДЫ (СТЕКЛОНАПОЛНЕННЫЕ ПРЕССМАТЕРИАЛЫ) - используются при производстве низкопрофильных изделий с высокими требованиями к механической прочности (элементы кабин и кузовов автомобилей и пассажирского транспорта, электромонтажные шкафы, детали для электротехники, корпуса медицинской и бытовой техники);
- СТЕКЛОПЛАСТИКОВЫЕ ПРОФИЛИ ПО ТЕХНОЛОГИИ ПУЛТРУЗИИ;
- СТЕКЛОПЛАСТИКОВЫЕ НАСОСНОКОМПРЕССОРНЫЕ, ОБСАДНЫЕ, ЛИНЕЙНЫЕ ТРУБЫ И ФАСОННЫЕ ИЗДЕЛИЯ - как понятно из названия, применяются в нефтедобыче, в качестве внутрискважинных труб (насосно-компрессорные и обсадные), нагнетательных, добывающих, для утилизации химических отходов и наблюдательные скважины; в составе нефтепромысловых трубопроводов (линейные), для транспортировки нефтяных эмульсий, газонасыщенной нефти, газоконденсата.
Ключевым преимуществом композитов является их экологичность. При строительстве трубопроводов, скважин кратно сокращаются выбросы углекислого газа, по сравнению со сталью.
ЭНЕРГЕТИКА
Компания имеет также ряд объектов, генерирующих электроэнергию. Это позволило выйти не только на самообеспечение, но и на снабжение граждан и других компаний. Например, завод НКНХ потребляет энергию у одной из станций Татнефти. Однако к 2021 году НКНХ планирует запустить собственную электростанцию, что, вероятно, может негативно сказаться на Татнефти.
Финансовый анализ
NWC
2016: 46.133
2017: (-20.915)
2018: (-35.088)
2019: (-104.966)
За 4 года net working capital не просто перешёл из положительной зоны в отрицательную, но и с каждым годом увеличивал свои отрицательные значения. Это говорит о наращивании краткосрочных обязательств намного быстрее оборотных активов.
Current ratio
2016: 1,16
2017: 0,93
2018: 0,90
2019: 0,71
Текущая ликвидность компании также соотвественно упала. С каждым годом Татнефть становится всё больше неликвидней.
Quick ratio
2016: 0,70
2017: 0,57
2018: 0,52
2019: 0,39
Показатель быстрой ликвидности находится на очень низких значениях. В настоящий момент существует огромный риск нерасплаты по текущим обязательствам при форс-мажорных обстоятельствах.
Debt ratio
2016: 0,35
2017: 0,35
2018: 0,35
2019: 0,39
При этом показатель задолженности не такой высокий и, судя по числам, компания контролирует баланс обязательств.
Growth of revenue
2016: 4,96%
2017: 17,42%
2018: 33,67%
2019: 2,39%
Growth of net income
2016: 0,34%
2017: 16,74%
2018: 70,26%
2019: (-8,85)%
Profit margin on sales
2016: 18,23%
2017: 18,19%
2018: 23,23%
2019: 20,68%
Рост выручки и чистой прибыли в целом меняется пропорционально. Но главным считаем, что Татнефть смогла обеспечить % чистой прибыли от выручки в 20%.
Payout ratio
2016: 51,92%
2017: 74,77%
2018: 93,36%
2019: 88,74%
На дивиденды компания щедро направляет >50% чистой прибыли уже на протяжении 4-х лет. При этом с каждым годом выплаты увеличиваются в абсолютном выражении (небольшое снижение в 2019). Тем не менее в этом году пандемия и конфликт с ОПЕК вынудили компанию сократить долю направления средств на выплату дивидендов.
ROA
2016: 15,22%
2017: 14,77%
2018: 22,82%
2019: 20,85%
ROE
2016: 14,97%
2017: 17,24%
2018: 27,23%
2019: 25,64%
Татнефть также с каждым годом повышает эффективность использования своих активов и капитала. Тем не менее на 2% было снижение за последний год. Стоит сказать, что всё чаще начали замечать снижение эффективности разных компаний в 2019 году.
FCF
2018: 157.484,80
2019: 212.509,80
Свободный денежный поток за последний год увеличился на 65 млрд. Это говорит о приросте средств, которые компания может привлечь для финансирования проектов, а также распределить между акционерами и кредиторами.
SGR
2016: 7,20%
2017: 4,35%
2018: 1,81%
2019: 2,89%
Sustainable growth rate за 4 года опустился почти в 3 раза. Это означает, что без внешних займов компания сможет преумножить свою операционную деятельность всего лишь на 2,89%.
WACC=3,37%
WACC порядком выше, чем у других компаний. Тем не менее WACC намного ниже рентабельности активов, что говорит о потенциале инвестирования минимум в 13%
Q ratio=1,61
Коэффициент Тобина показывает, что компания справедливо оценена рынком, так как капитализация Татнефти выше её балансовой стоимости.
Анализ ценной бумаги
E(M)=0,35%
st=4,59%
Средняя недельная доходность выглядит не особо привлекательной. Всего на 1 десятую выше рынка. При этом риск также выше на 1 десятую, чем у других компаний.
beta=1,11
Бета выше единицы говорит о большем росте в сравнении с рынком. Обыкновенные акции Татнефти растут на 0,1% больше при росте рынка на 1%.
correl=0,71
Корреляционный анализ показал значительную зависимость Татнефти от индекса Мосбиржи. Тут нет ничего удивительного, так как ни для кого не секрет, что наша экономика зависит от цен на сырьевые ресурсы.
Min=316,7
Max=835,4
CurrP=514,4
В настоящий момент обыкновенные акции Татнефти находятся посередине между 4-х летним минимумом и максимумом
TSR=(-31,79)%
km=(-4,40)%
За прошедшие 7 месяцев Татнефть так и не отыграла доковидные значения. Если рынок находится всего в 4-х процентах от январских значений, то Татнефть упала уже больше чем на 30%.
MAR
2017: 130,62%
2018: 142,26%
2019: 97,47%
2020: 71,35%
За последние 1,5 года акции Татнефть не переигрывают рынок. Однако стоит отметить, что 3% не такое уж большое отклонение в 2019. Тем не менее, судя по MAR, менеджмент компании не особо заинтересован в создании доходности компании.
Сильные стороны компании
Хорошая ресурсная база и возможности для увеличения добычи
Татнефть постоянно развивает производство и пополняет запасы быстрее, чем расходует их. В связи с этим мы видим перспективы для увеличения добычи, которые ограничиваются, видимо, лишь договоренностями по ОПЕК. С 2015 до 2019 г. добыча выросла на 9%. Компания также самостоятельно перерабатывает лишь треть добываемого объема нефти. Здесь также можно увеличивать переработку для получения дополнительной прибыли. С 2017 по 2019 г. переработка выросла почти на 25%.
Вертикальная интеграция и диверсификация бизнеса
Татнефть - это не просто нефтегазодобывающая компания. Это также организация, сконцентрированная на переработке углеродов, нефтехимии, шинном бизнесе, реализации топлива через собственную сбытовую сеть, теплоэлектроэнергетике, банковских услугах (2,3 млрд. руб. - нетто-прибыль по банк. операциям). Все это показывает, что компании присуща некоторая амбициозность: просто качать нефть недостаточно.
Хорошие дивиденды
Татнефть - одна из самых щедрых на выплаты компаний. В 2019 году дивиденды были очень высокими - более 10% ДД. Сейчас ситуация не позволит заплатить так много акционерам, однако в перспективе 1-2 лет возможно возвращение к подобной практике.
Минусы и триггеры компании
Коррупция
На днях вышло расследование А.Навального и его команды о коррупции в Татарстане. Конечно, без Татнефти не обошлось. Откаты, оплата самолетов высшим лицам субъекта и другие интересные эпизоды свидетельствуют о том, что компания далеко не чиста на руку. Если бы у нее было все хорошо с финансами, мы, может быть, даже не обратили бы на это внимания. Однако, как вы видели из финансового обзора, с каждым годом у Татнефти все больше проблем в плане финансов.
Негативная рыночная конъюнктура
Здесь сразу несколько факторов: обвал цен на нефть усугубился сокращением добычи в рамках сделки ОПЕК. После небольшого восстановления мы опять вернулись к серьезной неопределенности по поводу будущего цены нефти. С другой стороны, Правительство смогло удержать рубль от сильного падения, когда цены на нефть улетели в отрицательную зону. Иными словами, нефтедобытчики не смогли в полной мере компенсировать падение нефти обменом долларов на слабые рубли. В общем, отчетность за 2020 год вряд ли кого-то порадует.
Отмена льгот по НДПИ
Согласно БКС, в 2019 году Татнефть сэкономила 39 млрд. рублей за счет данных льгот, что составляет 13% EBITDA. Возвращение налогов может повлиять на дивидендную базу.
Маленькие дивиденды
Обобщая все сказанное, очевидно, что в этом году (и вероятно в следующем) инвесторы могут забыть о доходности, которую давала компания в прошлые годы. Слишком много факторов указывают на это. Татнефть всегда была дивидендной бумагой, и без этого многие инвесторы, а может быть, и фонды переведут свои капиталы в другие активы, что может оказать еще более негативный эффект на котировки.
ОПЕК и месторождения
У компании не так много новых месторождений. В основном - это староватые, но все еще функционирующие скважины. Без проблем компания могла снизить добычу на 10-11%, однако в рамках новой сделки пришлось снижать в 2 раза больше. Некоторые скважины, по слухам, были вовсе закрыты, что значит, что в случае их "разморозки" нефть может не пойти вообще. Вероятнее всего, увеличивать добычу теперь станет тяжелей.
Что в итоге делать с Татнефтью?
Откровенно говоря, мы не видим каких-то ярких преимуществ у компании. Да, можно отметить ее частный характер. Однако в сегодняшних реалиях это лишь ширма, за которой кроется отсутствие независимости от руководства республики и работа не для акционеров.
У Татнефть неплохая доля рынка, нормальные месторождения и небольшой рост добычи и переработки из года в год. Так бы продолжалось и дальше, если бы не пандемия и выход из сделки ОПЕК. Череда негативных факторов перечеркнула грандиозные планы компании по небольшому, но стабильному росту. Главная проблема в том, что Татнефть - дивидендная бумага, которая не сможет в среднесрочной перспективе доказать этот статус.
Тем не менее у компании есть, помимо нефтяного и газового бизнеса, также нефтехимический, шинный, энергетический и банковский. Экономика Татарстана довольно серьезно зависит от компании как в плане пополнения бюджета, так и производства продукции (электроэнергия, шины). Все это говорит о том, что высокие дивиденды будут возвращены как можно быстрее, а котировки пойдут за ними вверх. Главное, чтобы это было достигнуто не за счет наращивания долгов.
Финансовый анализ показал увеличение эффективности компании на фоне снижения ликвидности. Больше всего нас тревожит показатель быстрой ликвидности, который опустился до очень низких значений. В то же время Татнефть щедро направляет больше 80% чистой прибыли на дивиденды.
Анализ ценной бумаги показал сильную зависимость Татнефти от рынка. В то же время за прошедшие 5 месяцев, акции так и не смогли отыграть доковидные значения, а с начала года Татнефть подешевела на 40%.
Технический анализ показал текущий нисходящий тренд, однако на долгосрочном графике цена упёрлась в линию поддержки.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, где мы делимся своим мнением на текущие экономические новости, а также на наш Instagram. Ставьте лайки, пишите комментарии, задавайте вопросы и делитесь статьей в соцсетях.
Читайте также наши другие обзоры:
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов.