Метинвест (В2/В/ВВ-): результаты за 1П20 оказались лучше ожиданий

Украинский горно-металлургический холдинг Метинвест опубликовал финансовые результаты за январь-июнь 2020 г. по МСФО. Вышедшие цифры ожидаемо отразили негативную динамику, спровоцированную пандемией Covid-19. В то же время мы отмечаем ряд позитивных изменений, которые позволили улучшить кредитный профиль компании (особенно в полугодовом сопоставлении) даже несмотря на беспрецедентную операционную среду. Ниже наши комментарии к наиболее важным данным новой отчетности:

Консолидированная выручка группы в первом полугодии 2020 г. составила $4,97 млрд, сократившись за год почти на 15%. На негативную динамику оборота повлияли неблагоприятная ценовая конъюнктура на основных рынках сбыта в сочетании со снижением объемов реализации, а также 4%-ное укрепление гривны относительно 1П19. Относительно прошлого полугодия (2К19) продажи даже незначительно выросли, что, впрочем, полностью нивелируется девальвацией национальной валюты за этот же период (средний курс гривны опустился почти на 5%). По-прежнему на поступления в твердой валюте приходится большая часть выручки компании - 82% в 1П20.

Выручки в годовом сопоставлении снизилась из-за металлургического сегмента (-18% год к году), в то время как продажи горнодобывающего дивизиона остались примерно на том же уровне. В последнем случае немаловажную роль сыграла оперативная переориентация между рынками сбыта. Так, Метинвест смог воспользоваться более ранним (относительно стран ЕС) восстановлением экономической активности в Китае, существенно нарастив объем продаж в данном направлении (46% оборота дивизиона в 1П20, +32 п.п. год к году).

Несмотря на падение продаж, Метинвесту удалось удержать показатель операционной рентабельности практически на прежнем уровне. Маржа по EBITDA в 1П20 составила 14%, лишь немногим уступив значению за прошлый год. Гораздо более выразительная динамика отмечается при сопоставлении двух последних полугодий. Так, EBITDA за январь-июнь 2020 г. более чем вдвое превосходит этот же показатель во 2П19. Стоит отметить заметное улучшение эффективности металлургического сегмента, прежде всего за счет экономии на издержках. Горнодобывающий дивизион, напротив, сократил свой вклад в консолидированную EBITDA из-за изменения структуры продаж в пользу низкомаржинальных товаров на фоне пандемии.

Итоговый финансовый результат группы в отчетном периоде стал отрицательным (-$240 млн). Подобная картина наблюдается второе полугодие подряд. Одной из основных причин на этот раз стали убытки от FX-операций.

Свободный денежный поток вернулся к положительным значениям (+$313 млн) как за счет высвобождения оборотного капитала, так и благодаря сокращению капитальных расходов. Это позволило улучшить ликвидную позицию Метинвеста – объем денежных средств в активах увеличился почти в два раза с января 2020 г.

Общий долг Метинвеста по итогам 1П20 оценивался в $3,01 млрд, практически не изменившись с начала года. Одновременно за счет роста наличных средств чистый долг сократился почти на 8%. График погашения задолженности по-прежнему выглядит весьма комфортным - свыше 80% портфеля необходимо рефинансировать в 2023 г. либо позже.

Чистый леверидж группы, рассчитанный как соотношение чистого долга к годовому показателю EBITDA, вернулся к более комфортным значениям и составил 1,8х (1,5х годом ранее).

Публичный долг группы Метинвест состоит из трех выпусков бондов, номинированных в долларах США, и одного – в евро. После сильной «просадки» в марте бумаги плавно восстанавливались к прежним уровням, сейчас их долларовая доходность находится в диапазоне 6,3–8%, в зависимости от дюрации. Новости о хороших финансовых результатах вчера способствовали дальнейшему росту котировок. При этом мы видим потенциал сужения спредов и рекомендуем бонды к покупке инвесторам, толерантным к риску.