По форме выплаты дохода различают дисконтные и купонные облигации:
1. По дисконтным облигациям купоны не выплачиваются. Но привлекательность таких бумаг состоит в том, что на рынке они продаются и покупаются дешевле номинала. Соответственно, доход от инвестиций в дисконтную облигацию можно получить одним из двух способов. Первый вариант – купить дешевле, продать дороже (при этом и цена покупки, и цена продажи будут ниже номинальной стоимости бумаги). Второй вариант – подождать, когда наступит дата погашения облигации, и получить от эмитента её номинальную стоимость.
2. По купонным облигациям держатель получает регулярный доход, который принято называть купоном. Купон гарантированно выплачивается инвестору через равные промежутки времени до наступления даты погашения облигации (при этом даты всех выплат определяются на момент эмиссии и впоследствии уже не меняются). Сумма купона вычисляется как определенный процент от номинала бумаги. Если купон является постоянным (фиксированным), его размеры известны заранее для всех купонных периодов – от момента размещения до даты погашения облигации. Величина переменного (плавающего) купона может меняться, однако правила его изменения четко устанавливаются эмитентом при выпуске облигации и в дальнейшем уже не корректируются.
Так или иначе, доход по облигации – как купонной, так и дисконтной – гарантируется её эмитентом (будь то компания, муниципалитет, регион или целое государство). В этом и заключается важная особенность облигации, которая так привлекает инвесторов, предпочитающих надежность и стабильность. Чтобы оценить выгодность облигации как инструмента инвестирования, нужно определить её доходность, то есть способность приносить достаточную прибыль на каждый вложенный рубль. Обычно инвестор сравнивает разные финансовые инструменты и выбирает долговую ценную бумагу с наибольшей доходностью (при прочих равных условиях).
Облигации с купонным (процентным) доходом считаются самыми популярными финансовыми инструментами в сегменте долговых ценных бумаг российского фондового рынка. Бескупонные облигации, которые приносят доход в виде дисконта, практически не пользуются спросом у отечественным инвесторов. В связи с этим дисконтные долговые бумаги крайне редко выпускаются российскими эмитентами. Именно поэтому все показатели доходности мы будем рассматривать применительно к купонным (процентным) облигациям.
Доходность купонных облигаций можно оценить, используя следующие распространенные индикаторы:
1. Купонная доходность (ДК).
2. Текущая доходность (ДТ).
3. Уточненная текущая доходность (ДТу, ДТук).
4. Простая доходность к погашению (ДПп).
5. Эффективная доходность к погашению (ДПэ).
Купонная доходность
Купонная доходность отражает процент годового купона к номинальной стоимости (номиналу) облигации. Это и есть так называемая купонная ставка. Она определяется как отношение суммы всех купонов, выплачиваемых держателю за год, к номинальной цене облигации (Н). Показатель ДК выражается в процентах годовых и рассчитывается по следующей формуле:
Если купон выплачивается ежеквартально, то количество всех купонов за год будет равно 4. Если раз в полгода – 2. Если ежемесячно – 12.
Если на протяжении года держателю выплачиваются купоны, которые различаются по величине в зависимости от купонного периода, эти купоны нужно просто сложить, чтобы получить годовую сумму. При ежеквартальных выплатах, например, сумма всех купонов за год будет определяться так: (купон 1) + (купон 2) + (купон 3) + (купон 4). Для выплат, совершаемых раз в полгода: (купон 1) + (купон 2).
Текущая доходность
Текущая доходность (ДТ) отражает процент годового купона к текущей рыночной цене облигации. Этот показатель применяют, чтобы оценить прибыльность долговой бумаги на конкретный момент времени (как правило, на момент купли-продажи). От купонной доходности (ДК) этот показатель отличается тем, что в его знаменателе указывается не номинал облигации (Н), а её текущая рыночная цена (ТЦ). Показатель ДТ также выражается в процентах годовых и рассчитывается следующим образом:
Очевидно, что числитель в данной формуле определяется так же, как и при расчете купонной доходности.
Чтобы рассчитать уточненный вариант показателя текущей доходности (ДТу), нужно к текущей рыночной цене в знаменателе прибавить актуальную величину НКД– накопленного купонного дохода. Известно, что покупатель облигации должен уплатить её продавцу текущую цену, а также НКД на момент купли-продажи. Показатель уточненной текущей доходности (ДТу) рассчитывается так:
Чтобы учесть все прямые затраты, связанные с приобретением одной облигации, можно рассчитать ДТук – показатель уточненной текущей доходности, учитывающий комиссию брокера (Кбр) и комиссию биржи (Кбир):
Таким образом, при расчете показателя ДТук в знаменателе следует указать полную цену покупки облигации (ПЦ):
ПЦ = (ТЦ) + (НКД) + (Кбр) + (Кбир)
Простая доходность к погашению
Если инвестор не продаст облигацию до момента её погашения, вместе с заключительным купоном он получит её номинал (как правило, это 1000 рублей – для рублевых облигаций российских эмитентов). Для таких ситуаций рекомендуется заранее рассчитать простую доходность к погашению (ДПп). Примечательно, что показатель ДПп учитывает все поступления, которые держатель получит, владея облигацией до даты погашения, а также затраты, напрямую связанные с покупкой долговой бумаги. Иными словами, показатель (ДПп) соотносит поступления от облигации с расходами на её приобретение. При этом учитывается, что инвестор будет владеть бумагой до момента её погашения, то есть все оставшиеся дни срока действия облигации.
Однако сам расчет ДПп базируется на допущении о том, что инвестор знает размеры всех оставшихся купонов. В полной мере такое допущение может быть справедливо для купонов с постоянной или фиксированной величиной. Показатель (ДПп) выражается в процентах годовых, используется для сопоставления с процентными доходами от других финансовых инструментов и определяется по такой формуле:
где Н – номинал облигации (держатель получит его от эмитента при погашении долговой бумаги);
СКв – сумма всех купонов, подлежащих выплате держателю за время владения облигацией;
ПЦ – полная цена приобретения облигации;
365 – количество дней в году;
КДп – количество дней, оставшихся до момента погашения облигации (это предполагаемый срок владения бумагой, который отсчитывается со дня её покупки).
При этом ПЦ = (ТЦ) + (НКД) + (Кбр) + (Кбир), если комиссии брокера (Кбр) и биржи (Кбир) известны на момент расчета простой доходности к погашению (ДПп). Если комиссии Кбр и Кбир не известны инвестору или не принимаются во внимание при расчете, то ПЦ = (ТЦ) + (НКД).
Эффективная доходность к погашению
Помимо вышеперечисленных показателей, для облигации также можно рассчитать эффективную доходность к погашению (ДПэ). Расчет этого индикатора основывается на предположении о том, что держатель не забирает выплаченные купоны, а реинвестирует (капитализирует) их. Иными словами, показатель ДПэ учитывает, что все купоны, которые выплачиваются по данной облигации, по умолчанию вкладываются инвестором в покупку дополнительных единиц этой же бумаги. Таким образом, ранее полученные купоны приносят дополнительный доход. Реинвестирование купонов по облигации – это своеобразный аналог банковского вклада, предусматривающего капитализацию процентов.
Такое реинвестирование имеет смысл, если получаемого купонного дохода будет достаточно для приобретения дополнительных единиц этой же облигации. Если, например, купон, ежеквартально получаемый инвестором с 1 бумаги, составляет 38.60 рубля, то этих денег, конечно же, не хватит для покупки дополнительной единицы облигации. Если у инвестора имеется 200 таких бумаг, то общая сумма купонного дохода составит уже 7720 рублей ежеквартально (200 бумаг х 38,60 рубля). Опыт показывает, что за 7720 рублей можно приобрести ещё 7 таких же бумаг, которые в дальнейшем будут приносить купоны.
Показатель ДПэ для конкретной облигации можно рассчитать онлайн, воспользовавшись виртуальным калькулятором доходности на сайте Московской биржи. Для расчета эффективной доходности к погашению нужно выполнить следующий порядок действий:
1. Открыть опцию «Расчет доходности / цены» во вкладке «Долговой рынок» раздела «Акции и облигации» на веб-сайте Московской биржи. Появится онлайн-форма виртуального калькулятора.
2. Выбрать нужную облигацию через поиск, указав её наименование.
3. Указать текущую дату (она отображается автоматически в нужной строке).
4. В строке «Расчет доходности по цене, %» указать текущую цену бумаги в % (здесь указывается чистая цена, которая не включает НКД).
5. В строке «Дата, к которой производится расчет» выбрать вариант «Дата погашения».
6. В строке «НКД на дату» выбрать вариант «Т0».
7. В таблице «Доходности» виртуального калькулятора показатель эффективной доходности к погашению автоматически отразится в строке «Эффективная доходность».
Надо отметить, что виртуальный калькулятор при проведении расчетов не учитывает комиссию брокера, комиссию депозитария и налоги.
Пример расчета показателей доходности для купонных облигаций
Порядок расчета показателей доходности для купонных (процентных) облигаций рассмотрим на примере двух долговых бумаг. Вычисления производятся по состоянию на 08.09.2020. Все расчеты выполняются с помощью формул, описанных выше. Исходные данные и результаты вычислений представлены в таблице.
* – Показатель ТЦ = (Н х ТЦ%) / 100%.
* – Показатель ПЦ = ТЦ + НКД.
В указанном примере при проведении расчетов не учитывались налоги (НДФЛ) и комиссии (брокера, депозитария, биржи).
Показатели доходности для купонных (процентных) облигаций нужно рассчитывать в следующих целях:
1. Оценить прибыльность конкретной облигации – её способность приносить доход.
2. Сравнить разные активы по показателям доходности (облигации, акции, банковские вклады). Это нужно, чтобы выбрать наиболее выгодные инструменты для вложения средств.
Следует, однако, понимать, что сравнительно высокая доходность облигации – это не всегда хорошо. Помимо доходности, нужно также учесть безопасность инвестиций, рыночную ликвидность финансового инструмента. Федеральные, региональные и муниципальные долговые бумаги по умолчанию считаются самыми надежными, однако их доходность часто оказывается ниже, чем у корпоративных облигаций. Чтобы заранее проверить надежность корпоративной бумаги, нужно оценить финансовое состояние её эмитента (такие сведения можно посмотреть через веб-сайт Московской биржи). Высокая доходность корпоративной облигации нередко оказывается платой за повышенные риски.
Какие показатели Вы считаете наиболее существенными для принятия инвестиционных решений? Поделитесь своим опытом в комментариях! Задавайте интересующие вопросы!