Коронавирус расстроил планы многих компаний, рассчитывающих провести IPO в первой половине года. Однако бурный рост индексов вновь вернул интерес к первичным размещениям. За какими IPO стоит последить этой осенью, в том числе на российском рынке, разбиралась редакция портала Finversia.ru и приглашённые эксперты.
Автор: Федор Чайка
Проблема «андерпрайсинга»
Одна из главных проблем с IPO связана с тем, что в первый день размещения новые акции показывают бурный рост, а затем – столь же стремительное падение, которое может растянуться на месяцы и даже годы. Например, памятная история с «народным» размещением ВТБ: потребовалось более 7 лет, чтобы рынок вновь поднял стоимость акций этого банка к уровню размещения. Распискам TCS Group Holding (Тинькофф Банк) на это потребовалось 4 года. Быстрый рост цен новых акций в первый день торгов на бирже называется андерпрайсингом (underpricing).
– Экономисты уже полвека строят объясняющие его теории. Но, так или иначе, статистически подтверждено, что участие в IPO, в среднем, выгодное занятие, – объясняет Леонид Делицын, аналитик Финама.
Андерпрайсинг – приём, который используют крупнейшие андеррайтеры, такие, как Goldman Sachs, Morgan Stanley и JP Morgan. В среднем, андерпрайсинг составляет 25%, иногда больше. Чтобы попасть в число счастливчиков, нужно быть крупным клиентом у брокерской компании. Леонид Делицын шутит, что для этого стоит «сперва стать миллиардером и не скрывать этого от брокера».
Однако не все инвесторы ставят целью немедленный заработок. Например, для пенсионных фондов куда важнее купить бумаги, которые – если повезёт – за следующие 20 лет вырастут в цене в 100 раз.
Эксперт Финама приводит пример, когда молодому американцу в 1986 году досталась акция Microsoft, стоившая тогда $21. По состоянию на 2020 год стоимость этой бумаги, с учётом девяти сплитов, составляет $66,5 тысячи.
Но как найти свой Microsoft?
– Скорее всего, те компании, которые сегодня «на слуху», уже чересчур велики для будущего кратного роста. К примеру, если AirBnb при размещении оценят в $30 млрд, то рост в 3 тысячи раз будет эквивалентен $90 трлн. При том, что совокупная капитализация всех американских компаний на сегодня это $35 трлн.
Сомневается эксперт и в том, что 30 лет подряд будут расти акции компании по доставке еды.
По его словам, ожидать заработать в первые же 3 месяца больше 3-4% не следует. Хотя, разумеется, встречаются исключения – вроде Facebook, который в течение последних 10 лет в среднем приносит своим акционерам по 27% стоимости ежегодно. При этом, первые полгода после IPO стоимость акций детища Марка Цукерберга снижалась.
Недавно СМИ растиражировали новость о предстоящем размещении бумаг Ant Financial (платёжное подразделение Alibaba), которое должно состоятся на биржах Гонконга и Шанхая. Но в Китае есть другие потенциальные «звёзды»: Didi Chuxing (агрегатор предложений такси) и Toutiao (ByteDance – создатель TikTok).
– Крупных IPO китайских компаний со временем будет всё больше, а их потенциал роста очень высок, – прогнозирует Леонид Делицын.
Snowflake, DoorDash, Airbnb
В компании «Фридом Финанс» опасаются, что большое размещение Ant Group ($30 млрд при оценке в $200 млрд) может оказать давление на стоимость бумаг. Что касается акций Palantir, то брокер советует рассмотреть покупку акций уже после начала торгов на бирже.
– Наиболее перспективные компании - это Snowflake (облачные технологии), DoorDash (службы доставки еды на фоне пандемии набрали популярность, также аналитики в дальнейшем прогнозирует рост рынка доставки) и Airbnb (несмотря на проблемы в бизнесе, компания находит пути выхода из кризисной ситуации, также оценка компании на последнем раунде финансирования снизилась с $31 млрд до $18 млрд), – перечисляет Алем Бектемиров, аналитик «Фридом Финанс».
2 правила выбора IPO
Александр Бартенев, старший персональный брокер по международным рынкам «БКС Брокер», предлагает руководствоваться рядом простых правил при выборе бумаги:
– Первая закономерность: выручка должна расти более, чем на 15-20% год к году. На практике инвесторы хотят видеть молодую быстрорастущую компанию, если такого взрывного роста нет, инвесторы предпочтут конкурентов, которые уже торгуются на бирже. Вторая закономерность: объём выручки к капитализации. Желательно, чтобы капитализация компании не была в 10 и более раз выше, чем ее годовая выручка. Т.к. это означает довольно низкий объем продаж.
Что касается Palantir, то эксперт отмечает, что «эмитент соответствует критериям быстрорастущей компании». Поскольку выручка растет большими темпами, как и инвестиции в разработку и технологии. Основные инвестиции компании сосредоточены именно на этой статье расходов, из-за чего, компания пока что убыточна.
– Я вспоминаю похожую ситуацию в акциях Square Inc. Компании потребовалось некоторое время, чтобы перестать инвестировать так много в развитие и сосредоточить усилия на росте маржинальности. У нас нет официальной рекомендации участия в Palantir, но мы видим высокий рост выручки компании и при долгосрочном инвестировании шансы инвесторов могут быть высокими.
Ещё одно интересное IPO в сентябре – Unity Software, компания создала игровой движок, на котором создаются мобильные и другие игры. Рост выручки за 2 последних года составил 42%:
– Мы отмечаем возможный высокий потенциал роста бумаг в долгосрочной перспективе, но официально рекомендовать на покупку не можем.
Российские IPO
В России IPO случаются реже, но постепенно ситуация меняется.
– Есть потенциальные кандидаты, которые определенно будут интересны институциональным и розничным инвесторам. Среди них Сибур, Медси. К сожалению, о сроках размещения ничего не известно, – говорит Георгий Ващенко, начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс».
Аналитик рекомендует участвовать в размещениях через ЗПИФ «Фонд первичных размещений».
В Финаме вспоминают, что ещё в начале года на Московской бирже ожидали около 30 размещений. Называлось большое число известных компаний, в числе которых Ozon и «Яндекс.Такси».
– Однако последние месяцы предоставили возможность зарабатывать много на публичных компаниях, в том числе и из IT-сектора, таких как Яндекс или Mail.ru. А сейчас инвесторы получают доступ и к американским акциям из индекса S&P-500. Сперва массовым инвесторам предстоит утолить интерес к этим новым инструментам. Кроме того, тревогу вызывают возможность «второй волны» коронавируса и политическая ситуация. Я думаю, что локомотивом должны пойти размещение AirBnb в Гонконге и Шанхае и два-три крупных и успешных американских IPO. После этого придёт время и для крупных российских размещений, – предполагает Леонид Делицын.