В статье "Обвалятся ли фондовые рынки уже в ноябре - после выборов в США" я уже рассказывал об опережающем индикаторе здоровья американской экономики - индексе LEI (Lading Economic Index). Расскажу ещё об одном. И если LEI - термометр, то этот индикатор - скорее, пульс.
Речь пойдёт о доходах - прибылях корпораций и зарплатах их работников.
Но сначала давайте посмотрим на то, как этот параметр оценивает рынок.
И как мы, ему назло, делать не будем.
Куда смотрит толпа
Как рынок узнаёт, что с экономикой США всё хорошо? Или плохо?
В то время как эффективный рынок использует всю доступную на данный момент информацию, мгновенно отражая её в ценах, никто не отменял такого понятия как мейнстрим. А куда смотрит мейнстрим - основная масса инвестиционного сообщества? На аналитиков Уолл-стрит. А куда те смотрят, оценивая экономическую ситуацию?
На данные, публикуемые на сайте Бюро экономического анализа (Bureau of Economic Analysys) Министерства торговли США.
Можете зайти на сайт и ткнуть ссылку "Personal Income and Outlays, ..." или кнопку "Current Release". Вылезет страничка со словами из букв и двумя таблицами: одна отражает процентные изменения в личных доходах (Personal income), а другая - абсолютные значения в миллиардах долларов.
Personal consumption expenditures (PCE) - это , если что, расходы на личное потребление.
Мне в этой таблице нравятся две последние строки - они сравнивают процентные изменения в продуктовой корзине за год.
Сразу видна годовая инфляция - раз.
И то, что цены на еду и энергию растут медленнее, чем на всё остальное, - два.
Увы, у этого набора показателей есть серьёзный недостаток: он показывает неизвестно что. Точнее, оценку, грубо говоря, линейной регрессии данных за последние полгода.
То есть хорошо аппроксимирует, что было полгода назад, - особенно, если описывает монотонный, однонаправленный процесс - рост или падение.
Проблемы с этим индикатором начинаются как раз тогда, когда он больше всего нужен - для прогнозирования разворотов макротрендов.
Куда смотрят "правильные пацаны"
Была в Америке такая аналитическая компания - TrimTabs Investment Research, Inc. Исследовала рынки, продавая свои наработки менеджерам, управляющим чужими деньгами. Просуществовала лет тридцать. Я бы сказал, что существует до сих пор, поскольку Twitter исправно чирикает, да вот только сайт её - trimtabs.com - с начала года держит какая-то левая контора.
А это, сами понимаете, дурной признак.
Впрочем, меня удивляет, почему TrimTabs просуществовали так долго: врагов у них должно было быть достаточно - учитывая, чем они занимались.
О чём я расскажу в другой статье - посвящённой обзору замечательной книги основателя TrimTabs, Чарльза Байдермана (Charles Biderman), под названием "TrimTabs Investing: Using Liquidity Theory to Beat the Stock Market", из которой я и заимствовал идею "правильного" способа измерения доходов.
Сама же идея в том, что доходы компаний и зарплаты работников напрямую коррелируют с налогами. А данные о собранных налогах на ежедневной основе публикует на своём сайте Казначейство США.
Если пройдёте по ссылке, сможете порадоваться страничке с ежедневными отчётами в разных форматах с 1998 года. Мне нравится текстовый формат, открою один из отчётов.
Сразу опускаюсь вниз отчёта: меня интересует таблица TABLE IV. Выглядит она так:
Здесь интересны две строки:
- Withheld Income and Employment Taxes - удержанные налоги на доходы и занятость;
- Corporation Income Taxes - налоги на корпоративную прибыль.
Первая отвечает за фактически собранные в этот день (столбец Today) налоги на доходы работающих граждан, вторая - за налоги с прибыли корпораций.
Другие два столбца - This month to date и Fiscal year to date - это сколько налогов собрано, соответственно, с начала месяца и с начала финансового года (который в США начинается, между прочим, 1 октября предыдущего года). Сами по себе, эти данные мало о чём говорят: каждый день денежка капает, и числа день ото дня растут. Интересна скорость прироста, то есть разница между текущим значением и таким же значением какое-то время назад, например, квартал или год. Причём сама по себе "скорость" тоже ни о чём не говорит - её нужно сравнить с такой же "скоростью" (разницей за предыдущий период такой же продолжительности).
Интуитивно понятно: если за год (или любой другой интересующий период) собрано налогов больше, чем за предыдущий, значит, народ богатеет - экономика растёт. И наоборот.
Я выберу трёхмесячный период. Посмотрим, выросли ли за последние три месяца доходы у граждан и предприятий в США или упали...
За 31 августа 2020 года отчёт тут:
https://fsapps.fiscal.treasury.gov/dts/files/20083100.txt
За 3 месяца до этого, отчёт за 1 июня:
https://fsapps.fiscal.treasury.gov/dts/files/20060100.txt
И ещё за 3 месяца до:
https://fsapps.fiscal.treasury.gov/dts/files/20030200.txt
Формат даты отчёта элементарный: https://fsapps.fiscal.treasury.gov/dts/files/ГГММДД00.txt
Иногда отчёты не грузятся; это значит, что данная дата приходится на выходной день.
Так, 31 мая было воскресенье, поэтому взял отчёт за 1 июня.
В отчёте меня интересует значение из столбца Fiscal year to date, поскольку оно единственное, которое в течение года накапливается.
Дальше арифметика:
Withheld Income and Employment Taxes
2777020 - 1735253 = 1041767 млн долл. за период июнь-август 2020 г;
1735253 - 1139004 = 596249 млн долл. за период март-май 2020 г.
Относительное изменение:
1041767 / 596249 - 1 = 0,747
Corporation Income Taxes
202196 - 109446 = 92750 млн долл. за период июнь-август 2020 г;
109446 - 89273 = 20173 млн долл. за период март-май 2020 г.
Относительное изменение:
92750 / 20173 - 1 = 3,60
Вывод:
За последние три месяца налоговые сборы (а, следовательно, и доходы) выросли:
- у населения - на 74,7%,
- у предприятий - на 360%.
Что ж, даже если принять во внимание неизбежные неравномерности в течение годового хозяйственного цикла, динамика - явно положительная!
Вас ещё удивляет, почему фондовый рынок так быстро отрос после просадки, обновив исторический максимум?
Можно ли как-то избавиться от влияния естественных сезонных колебаний доходов в ходе годового экономического цикла? Что если летний период традиционно показывает лучший результат в сравнении с весенним?
Чтобы исключить сезонные колебания, я сравню текущие значения со значениями год назад. Беру, сколько налогов собрано с начала финансового года (1 октября) по текущую дату и сравниваю с аналогичной суммой за тот же период прошлого года. Делаю это для даты на конец лета и за три месяца до этого - посмотреть динамику.
Withheld Income and Employment Taxes
2777020 - 2291363 = 485657 млн долл. за период по 31 августа 2020 г в сравнении с аналогичным периодом годом ранее (по 30 августа 2019 г);
1735253 - 1693190 = 42063 млн долл. за период по 1 июня 2020 г. в сравнении с аналогичным периодом годом ранее (по 31 мая 2019 г ).
Абсолютное изменение: 485657 - 42063 = 443594 млн долл.
Corporation Income Taxes
202196 - 200355 = 1841 млн долл. за период по 31 августа 2020 г в сравнении с аналогичным периодом годом ранее (по 30 августа 2019 г);
109446 - 141363 = -31917 млн долл. за период по 1 июня 2020 г. в сравнении с аналогичным периодом годом ранее (по 31 мая 2019 г ).
Абсолютное изменение: 1841 - (-31917) = 33758 млн долл.
Выводы:
- Граждане в этом году стабильно зарабатывают больше, чем в прошлом.
А говорят, кризис...
- Корпоративные сборы по состоянию на конец весны оказались слабее, чем в прошлом году.
Понятно, что, вероятнее всего, предприятия пострадали из-за вируса. А вот то, что граждане в то же время разбогатели, лично меня удивляет...
- Ситуация исправилась тремя месяцами позже, когда налоговые сборы (а, следовательно, и доходы) как граждан, так и корпораций за период с начала финансового года по конец августа побили показатели конца весны:
- у населения - на 444 млрд долл.,
- у предприятий - на 33,8 млрд долл.
Заключение
Рыться в сухих отчётах буржуйских чиновников, на первый взгляд, кажется скучной и сложной задачей. Скучной - возможно, но только не сложной! Немного опыта, и нужные строчки в таблицах выхватываются взглядом за пару секунд. В целом, процесс отнимает совсем немного времени.
При этом полученный результат обладает важным свойством: мало кто проводит такой анализ. "The Dumb Money" - рядовые инвесторы и управляющие их деньгами компании - привыкли полагаться на своих аналитиков, которые смотрят на другие данные (и потому вечно ошибаются в предсказании серьёзных экономических изменений). "Умные" же деньги, "The Smart Money", - корпоративное руководство и инсайдеры - смотрят на совсем другие данные, нам недоступные.
Моя задача (и, надеюсь, моих читателей тоже) - быть подальше от толпы, на стороне "умных денег". Как стоимостному инвестору (сидящему в бумагах, которые на рынке не растут уже рекордные и немыслимые 12 лет), чтобы быть на правильной стороне, мне сейчас особенно важно владеть знаниями, позволяющими получать более объективную экономическую картину.
Чем и делюсь с вами.
