И снова, видимо с голодухи, меня потянуло разобрать пищевку. Сегодня в фокусе моего внимания сразу целая толпа эмитентов, объединенных, впрочем, одной Группой компаний. Вашему вниманию предлагаю разбор свежей отчетности эмитентов ООО ТД "Мясничий" и Объединение АгроЭлита (ООО "ОАЭ"), входящих в Группу компаний Goldman Group.
На текущий день компаниями Группы размещены облигации от имени компаний ООО ТД "Мясничий" (МясничБОП3, МясничБОП2), ООО "ОАЭ" (облигации ОАО БО-П, ОАО БО-П2 и ОАЭ БО-П3) и ООО "ИС петролеум" (ИСпетр1Р1). Последняя компания, впрочем, не связана напрямую с пищевой промышленностью и занимается оптовой торговлей нефтепродуктами.
Сохраняя верность тому своему принципу, что выживание отдельных компаний всегда зависит от непотопляемости Группы, начну свой обзор с краткого анализа отчетности Группы компаний Goldman Group. Общее число компаний в Группе - 7 компаний. На официальном сайте Группы компаний размещена отчетность по МСФО за 2019 год. Увы, более свежих данных найти не удалось. Поэтому удовлетворимся данными полугодовой давности.
1. Выручка, прибыль и прочее.
Итак, выручка Группы компаний за минувший год составила 2,8 ярда при том, что годом ранее она составляла 3,6 млрд. руб. Имеем падение на 22%. Самое забавное, что при таком снижении выручки мы также наблюдаем падение себестоимости аж на 31,7%. Таким образом, при заметном падении выручки средняя наценка получилась 34,7% при наценке в 2018 году в размере 16,7%. Угрожающая, на первый взгляд, тенденция.
Однако, анализ выручки в разрезе направлений деятельности показал также существенное изменение ее структуры. В 2018 году более почти 60% приходилось на торговлю нефтепродуктами (58,7% от общего объема выручки). По итогам 2019 года поступления от нефтепродуктов сократились в два раза - с 2 до 1 млрд. При этом пищевое направление (в первую очередь торговля мясом) показало заметный рост: поставки мяса выросли на 20% с 1,3 млрд. до 1,5 млрд., зерновое направление показало рост в 76% - с 155 до 273 млн. рублей. Т.о., на конец 2019 основаня доля выручки приходится на торговлю мясом (54,7%), доля ГСМ снизилась до 36%.
При этом, каждое направление имеет собственную маржинальность, что и отразилось на размере чистой прибыли. За счет увеличения в выручке доли наиболее маржинальных направлений и сокращения доли торговли ГСМ (средняя наценка за 2018 гд составляла 5-6%) Группа компаний при снижении оборотов не только не ухудшила финансовые результаты, но и смогла увеличить прибыль.
Короче, в этом плане у Группы, вроде, все путем. Впрочем, держателям бондов ООО "ИС петролеум" есть над чем покумекать.
2. Актив баланса или что мы имеем.
В сравнении с данными за прошлый год Актив дерзко вырос - на целых 147%. Основной прирост обеспечен тем, что в составе внеоборотных активов учтен гудвилл на 6,9 ярдов. Как именно аудиторы его оценили не совсем понятно.
Внеоборотные активы, помимо гудвила, состоят также из основных средства (преимущественно - объекты недвижимости). Наличие собственных ликвидных основных средств в заметном размере должно вселять уверенность в инвесторов - давать деньги тому, у кого что-то существенное есть на балансе, всегда спокойнее.
Еще обращает на себя внимание рост запасов (на 38% к данным 2018 года) и Дебиторской задолженности (прирост составил 53%). При снижении выручки и себестоимости это говорит об увеличении сроков оборачиваемости запасов и дебиторки, что может свидетельствовать о затоваренности или проблемах с оплатой.
3. Пассив баланса или кому мы "торчим".
Первое, на что мы обращаем внимание при анализе Пассива - капитал, а также его структура и динамика. Капитал Группы на конец 2019 года составил 10,9 млрд. (а это, между прочим, почти 80% от пассива). Такая большая доля собственных средств в Пассиве предполагает высокий уровень финансовой устойчивости. Несколько смущает только тот факт, что столь большой размер капитала вызван упомянутым ранее учетом гудвила. Если подойти предельно консервативно и не учитывать гудвил в Активе и пассиве, то размер капитала уменьшится до 3,9 млрд., а его доля составит 57%, что тоже весьма неплохо.
Размер заемных средств по сравнению с 2018 годом вырос с 1,6 до 2,3 ярдов (44,5%) при том, что изменилась структура задолженности - заметно выросла доля долгосрочных обязательств. Рост долгосрочных обязательств связан с увеличением задолженности по облигациям со сроками погашения до 5 лет. В принципе, кредитная нагрузка в пределах допустимого. Кредитный портфель сформирован задолженностью перед банками "второго эшелона", ставки, в среднем, достаточно высокие (до 15% годовых).
4. Скучные, но полезные коэффициенты.
Основной показатель кредитной нагрузки, Долг/EBITDA, на конец 2019 года составил 2,98, что больше, чем в 2018 году (было 2,85), но находится в пределах допустимого. Кредитная нагрузка умеренная.
Рентабельность по чистой прибыли - 10%, что весьма неплохо. Годом ранее рентабельность составляла 6,7%. Рост вызван увеличением общей доходности за счет снижения доли малорентабельных направлений (торговля ГСМ).
Коэффициент текущей ликвидности - 2,41. В 2018 году показатель был равен 1,22. Увеличение ликвидности вызвано изменением структуры обязательств - часть краткосрочных обязательств была "перекручена" в долгосрочные.
Т.о., существенных угроз в деятельности Группы компаний не видно.
5. Общий фон.
Оценивая финансовое положение компании или Группы весьма полезно полюбопытствовать, а нет ли у объекта изысканий проблем по части судебных разбирательств. Как бы ни была красива отчетность, но наличие исков на суммы, сопоставимые с прибылью или, того хуже, с выручкой может говорить о наличии огромных проблем. Тут, к счастью, все предельно скучно - официальный ресурс арбитражного суда не содержит сведений об участии компаний Группы в разбирательствах, которые могли бы существенно повлиять на возможности эмитентов вернуть деньги.
И главное соображение - люди могу перестать покупать все, что угодно, но последнее, что они перестанут покупать, это еда. И те, кто еду производят, всегда будут на коне. А потому Группа, представленная в сегодняшнем обзоре, имеет все шансы на успех.
К сожалению, мой краткий обзор не позволяет одновременно пробежаться по отчетности каждого из эмитентов. Возможно, если будет у кого-то интерес, отчетность каждой компании я разберу в других статьях. Если интересно - пишите.
PS. Не устану повторять - я не даю рекомендаций по покупке или продаже тех или иных ценных бумаг. Я лишь высказываю свое личное мнение. Все инвестиции вы осуществляете на свой страх и риск и за принятые вами решения я ответственности не несу.
Ссылки на использованные ресурсы:
Сайт Gouldman Group, Сайт ТД Мясничий, Официальный сайт ОАЭ