Итак, акции Alibaba Group (BABA) после "наезда" китайских властей упали уже на 25% от максимумов, в моменте теряли и более 30%. Произошло некоторое восстановление на фоне обратного выкупа акций и слухов о переговорах с властями. Но какие теперь перспективы у компании и других акций высокотехнологичного сектора Китая? Что делать частным инвесторам?
Давайте по порядку. Началось всё с того, что в начале ноября Shanghai Stock Exchange (SSE) приостановила IPO Ant Group (финансовое подразделение Alibaba Group). Напомним, Ant Group планировала провести одновременное первичное размещение акций в Шанхае и Гонконге на общую сумму $37 млрд, что могло стать крупнейшим IPO в мировой истории. SSE сообщила, что последние изменения в регулировании на ключевых рынках Ant могут означать, что документы компании не соответствуют требованиям по предварительному предоставлению актуальной информации. Ранее листинг был одобрен на площадке STAR.
Приостановка последовала за сообщениями, что основатель Alibaba Джек Ма был вызван китайскими властями для обсуждения стабильности финансовой системы. Ant Group в пресс релизе сообщила, что приостановка связана с интервью руководства компании и конечных бенефициаров, которое провел регулятор, а также последними изменениями в законодательстве. Размещение акций на Гонконгской бирже также приостановлено. О возможных сроках возобновления процедуры размещения не сообщается.
СМИ связывают действия властей Китая с высказываниями Джека Ма. В октябре миллиардер выступил на финансовом форуме в Шанхае, где раскритиковал китайскую банковскую систему. В частности, Ма назвал китайские банки «ломбардами», которые решили, что они «слишком большие, чтобы упасть». По словам Ма, в Китае слабая финансовая экосистема, и заемщики берут чрезмерно большие кредиты.
Напомним, Ant Group владеет крупнейшей в Китае платформой платежей Alipay, которая занимает около 50% рынка. Alipay обслуживает 1 млрд пользователей, в том числе 700 млн ежемесячно активных пользователей, 80 млн продавцов. Alibaba Group владеет 33% акций финтех-гиганта, а основатель Alibaba Джек Ма - 8,8%.
Далее в первой половине ноября Государственное управление рыночного регулирования Китая (State Administration for Market Regulation (SAMR)) вынесло на публичное обсуждение проект изменений в законодательство в части антимонопольного регулирования интернет-компаний. Антимонопольный регулятор намерен исключить практики сговора для обмена данными пользователей; альянсы, которые выдавливают мелкие компании с рынка; и субсидирование низких цен сервисов для уничтожения конкурентов. Также речь идёт о практиках отражения разных цен разным потребителям на один и тот же товар, используя данные пользователей. Планируется ввести требование получать разрешение от властей на ведение бизнеса в Китае для компаний, головная компания которых зарегистрирована за рубежом (в основном, такая структура владения делалась для привлечения инвестиций). Это затрагивает почти все крупные компании: Alibaba Group, Tencent Holdings, Xiaomi, Weibo, Baozun и т.д. Эти фирмы могут столкнуться с необходимостью одобрять у регулятора все без исключения сделки слияний и поглощений.
SAMR планирует ввести систему оценки, которая гарантирует, что интернет-платформы не нарушают законы. В случае выявления нарушений, компании могут предписать разделить бизнес на отдельные юридические лица, либо продать технологии или интеллектуальную собственность.
Мнения участников рынка по данному вопросу расходятся. Одни считают, что это новые инструменты влияния для властей Китая, которые на практике не будут использованы для разделения ИТ-гигантов на отдельные компании. Упоминаются, в частности, меры против Tencent в попытке снизить игроманию среди детей, которые не имели фактического успеха. Другие аналитики придерживаются мнения, что данное регулирование нацелено на атаку 1 или 2 крупные компании, которые не нравятся властям. Сторонники третьего сценария склонны считать, что китайские власти в принципе недовольны богатством технологических миллиардеров и их публичными заявлениями, и готовы разделить все крупные ИТ-компании, чтобы преподать бизнесменам урок. Даже несмотря на возможный ущерб экономике. В любом случае можно отметить, что дополнительное регулирование способно снизить активность на венчурном и PE (private equity) рынке, понизить объемы в M&A.
В середине декабря появились заявления, что Китай планирует ввести цифровой налог на интернет-компании, которые владеют большими объемами данных о пользователях.
А уже неделю назад появилась официальная информация об антимонопольном расследовании SAMR в отношении Alibaba Group. Alibaba подозревается в создании монополии и применении так называемой практики «выбора 1 из 2», т.е. требование продавцам подписать эксклюзивный контракт с платформой Alibaba (Aliexpress) и не продавать товары на платформах конкурентов.
3 дня назад Alibaba Group сообщила о решении Совета директоров компании одобрить увеличение программы обратного выкупа акций (buyback) с текущих $6 млрд до $10 млрд. Срок действия программы рассчитан на 2 года, то есть до конца 2022 г. Компания уже приступила к реализации buyback.
Одновременно появилась информация о требованиях Народного Банка Китая (People’s Bank of China) к Ant Group. В заявлении адресованном руководству Ant Group рекомендовано вернуть компанию к основному бизнесу - платежным сервисам. Очевидно, это означает, что другие продукты компании, в том числе кредитные, страховые и инвестиционные продукты, должны быть отделены от бизнеса Alipay. Это может быть серьезным ударом по бизнесу и капитализации Ant Group, так как выручка от Alipay растет медленнее остальных сегментов (+13% г/г согласно проспекту компании). Ant Group отказалась от комментариев.
Наконец, вчера появилась информация, что Ant Group готова отделить бизнес платежных сервисов (Alipay) от остальных структур компании в рамках отдельного холдинга. Этот холдинг будет регулироваться как банковская организация. Об этом пишет Bloomberg, со ссылкой на свои источники. Структуры, которые возможно придется отделить ради лицензии: управление активами, потребительское кредитование, страхование, онлайн банк MYBank (кредитует малый бизнес и фермеров). Холдинговая структура может быть предметом более жесткого регулирования, повышенные требования по достаточности капитала и ограничения на заимствования могут замедлить рост Ant.
Выводы. Регуляторы намерены реструктурировать бизнес Alibaba Group. Наверняка, это коснется и других ИТ-гигантов, таких как Tencent Holdings. Возможно, дело дойдет до Baidu, Weibo, JD и др. Никто не может угадать, что на уме у китайских властей. Но мы рискнем предположить, что у них нет планов нанести урон своим лидерам, т.к. это ослабит позиции страны в борьбе с конкурентами (США). Однако, в случае если Amazon или Google будут подвергнуты большему, чем просто штрафам, китайцы тоже могут принудительно разбить на отдельные компании своих ИТ-гигантов. Если же их американские конкуренты отделаются штрафами в несколько млрд долл, то ждать большего, чем зеркальных мер, на наш взгляд, не стоит. Однако, уже видно, что крупные компании, которые имеют сильные позиции сразу на нескольких рынках и расширяют свое присутствие, будут подвергнуты реструктуризации, как Ant. Т.е. логично ожидать, что какие-то подразделения компаний будут выделены в несвязанные структуры, хотя и под одним управлением. Возможно, что коммунисты попросят место в совете директоров и право вето по каким-то вопросам.
Что ожидать в худшем сценарии инвесторам? Мы считаем, что серьёзных опасений нет, потому что высока вероятность, что эти структуры выделят по рыночной цене из торгующейся на бирже матери. Например, из Alibaba могут полностью выделить Ant, что при условии листинга последней, означает, что акционеры получат разные акции разных компаний. При этом Джека Ма могут попросить сдать акции при размещении, чтобы не контролировать обе компании. Этот сценарий вполне приемлемый, и возможно даже более прибыльный, т.к. в теории может позволить купить лучшие активы, не покупая весь супермаркет компаний. Плохо, если бизнес отделят, а на биржу он не выйдет, или выйдет позднее по более высокой цене. Но это обычные риски инвестирования в бизнес.
ADS Alibaba уже упали на 25% от максимумов, торгуются по мультипликатору P/S 8. У компании высокие темпы роста (см. отчет). Amazon дешевле, стоит менее 5. Но китайский рынок, а также иные азиатские рынки, где присутствует Alibaba, считаются намного более перспективными. Т.к. имеют низкую базу. Кроме того, на наш взгляд, лучше держать в портфеле акции прямых конкурентов, т.к. неизвестно, кто победит в их борьбе.
Таким образом, мы считаем, что технологическим инвесторам стоит продолжать держать акции (ADR/ADS) растущих китайских high-tech компаний. Также можно считать, что сейчас интересные уровни для покупки в портфели тех, у кого нет или мало. Смотрите наши рекомендации по диверсификации портфеля и подписывайтесь на этот блог. Всем удачных инвестиций.
ADS Alibaba Group (BABA) входят в состав портфеля SUVE CM.
Важная информация о блоге и описание стратегии инвестирования.
Полный список наших инвестиционных идей можно посмотреть в посте структура портфеля SUVE CM.
Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM или https://t.me/SUVECM
Если удобнее читать в Твиттере, то @cmsuve.
