Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.
Совокупная выручка компании выросла на 5,3% до 948,3 млрд рублей Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 784,2 млрд рублей (+8,6%), при этом двузначных темпов роста по этому показателю удалось добиться ФСК ЕЭС, МРСК Урала, и МРСК Волги. Выручка от реализации электроэнергии сократилась на 3,2% до 75,7 млрд рублей, в том числе, на фоне почти трехкратного снижения данного показателя у ФСК ЕЭС. Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 23,1% до 52,4 млрд рублей на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (МОЭСК, МРСК Северо-Запада, МРСК Урала, МРСК Центра и Приволжья, Кубаньэнерго).
Операционные расходы сократились на 1,1% и составили 779,3 млрд рублей, главным образом, на фоне сокращения убытка от обесценения основных средств с 38,5 млрд рублей до 1,9 млрд рублей. Такая динамика объясняется отсутствием существенного негативного изменения расчетных будущих денежных потоков от использования сетевых активов. Помимо этого отметим сокращение объема резервов с 9,6 млрд рублей до 5,1 млрд рублей вследствие урегулирования разногласий со сторонними ТСО по передаче электрической энергии и энергосбытовыми компаниями по покупке электроэнергии для компенсации технологических потерь.
В разрезе отдельных статей отметим рост затрат на услуги по передаче электроэнергии до 142,9 млрд руб. (+9,1), что обусловлено индексацией тарифов на услуги прочих ТСО. Расходы на покупку электроэнергии для компенсации потерь увеличились до 128,2 млрд рублей (+15%) на фоне роста нерегулируемой цены на покупку электроэнергии. Увеличение объема налогов и сборов до 24,8 млрд рублей (+19,2%) обусловлено поэтапной отменой льготы по налогу на имущество, относящегося к объектам электросетевого хозяйства.
Сальдо прочих доходов и расходов составило 22,3 млрд рублей, сократившись на 27,6%, что связано с убытком от восстановления и потери контроля ФСК ЕЭС над Нурэнерго. Напомним, что по итогам 2016 г. был признан доход в размере 12,7 млрд рублей от прекращения признания Нурэнерго.
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 33,4%, достигнув 191,3 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 15,3% до 26,7 млрд рублей на фоне сокращения как консолидированного долга (с 558,9 млрд руб. до 547,5 млрд руб.), так и стоимости и его обслуживания.
Кроме того, в отчетном периоде выросла доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли в результате хорошей динамики прибыли МРСК Центра и Приволжья и МРСК Урала, где доля Россетей одна из самых низких по холдингу. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей увеличилась на 37,1% - до 102,3 млрд рублей.
Говоря о возможной выплате дивидендов отметим, что компания первоначально зарезервировала порядка 4 млрд рублей на оба типа акций. Однако в отчетном периоде Россети зафиксировали убыток по РСБУ, что является фактором, ограничивающим выплату финальных дивидендов по итогам 2017 года. Вместе с тем, компания не исключает выплату дивидендов по итогам первого квартала 2018 года. По заявлениям менеджмента окончательное решение будет принято после закрытия отчетности по итогам 1 кв. 2018 г.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части чистой прибыли по причине более низких расходов по текущей деятельности. Нас порадовало отсутствие масштабного обесценения основных средств, а также снижение прочих резервов. Учитывая фактические данные прошедшего года, мы внесли необходимые изменения в нашу модель по компании, следствием чего, стал рост прогноза по чистой прибыли на всем прогнозном периоде и, как следствие, увеличение потенциальной доходности по обыкновенным акциям. Снижение потенциальной доходности по префам вызвано сокращением предполагаемых дивидендных выплат на годовом окне.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,5 и P/BV 2018 порядка 0,15 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»