Автор - Лекаркина Надежда , ЦЭПЭС
Сайт - www.otsenk.ru
Ключевые слова: акции, оценка акций, контрольный пакет, неконтрольный пакет, скидки за неконтрольный характер пакета акций, надбавки за контрольный характер пакета акций.
Больше материалов на сайте журнала «Оценка инвестиций»
Права участников и акционеров устанавливают и защищают несколько нормативно-правовых документов, основные из которых — Федеральный закон от 08.02.98 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» и Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с изменениями и дополнениями. На практике права участников изложены в концентрированном виде в уставе общества — документе, подробно и последовательно регламентирующем права акционеров.
Различается оценка всей компании целиком, контрольных, блокирующих и миноритарных долей в ней. Стопроцентный контроль над бизнесом всегда дает инвестору больше возможностей, чем владение его отдельным паем или акцией. Поэтому каждая акция в рамках стопроцентного пакета всегда стоит дороже, чем когда она продается в составе более мелкой доли. Элементы контроля, ответственные за превышение стоимости контрольного пакета акций (доли) над миноритарным пакетом акций (долей), включают в себя следующие права:
- определение политики компании и путей ее развития;
- назначение руководителей компании;
- приобретение и продажа активов компании;
- продажа и ликвидация компании;
- установление размера или отмена выплат дивидендов по итогам деятельности компании;
- учреждение совместных предприятий, слияние с другими компаниями, поглощение других компаний;
- определение приоритетных партнеров.
Надбавка к цене каждой акции при продаже ее в рамках контрольного пакета относительно ее рыночной цены существенно различается в разных странах: в Великобритании это в среднем 13,3 %, в Канаде – 23,3%, в Швейцарии – 27%, в Израиле – 45,5%, в Италии – 81%[1]. Отмечается устойчивая тенденция: чем крупнее пакет и чем больше количество имущественных и неимущественных прав дает обладание им, тем дороже он стоит. По данным американского исследователя Луиджи Зингалеса, при продаже на фондовом рынке США даже неконтрольного пакета акций, дающего больше неимущественных прав и возможностей влиять на управление компанией, каждая ценная бумага стоит в среднем на 10,5% дороже, чем когда она реализуется вне такого пакета.
С.В. Валдайцев в учебном пособии «Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия.» предлагает принять поправку на неконтрольный характер пакета акций (пая) в размере 20-25%. Премия за контрольный характер пакета по его мнению составляет 30-40% (стр. 309).
Фрэнк Эванс и Дэвид Бишоп в издании «Оценка компании при слияниях и поглощениях» рассматривают миноритарную скидку в размере 21-26% и премию за контроль 30-40% (стр. 220).
При определении нормативной цены подлежащего приватизации имущества постановлением Правительства РФ утверждены коэффициенты контроля в зависимости от доли пакета акций в уставном капитале (УК), диапазон изменения которых от 0,6 (для доли менее 10% УК) до 1 (для доли более 75% УК)[2].
В методических рекомендациях РОО по оценке акций[3] (ст. 4.3 п. 3) при проведении оценок для целей в соответствии со ст.84.7, 84.8 № 208 – ФЗ в редакции №13 – ФЗ от 24.07.2007 N 220-ФЗ в случае применения в доходном подходе модели дисконтирования ожидаемых денежных потоков акционеров (или денежных потоков на инвестированный капитал) величина скидки на отсутствие контроля для оценки акций в составе миноритарных пакетов не должна превышать 10%.
Таким образом, принимая во внимание приведенные выше мнения, можно сделать вывод, что отрицательная поправка (скидка) на неконтрольный характер пакета акций может находиться в интервале 10…30% и рассчитываться в зависимости от конкретной ситуации.
[1] Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? // Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М., 1999.
[2] Постановление Правительства РФ от 31.05.02 г. № 369 "Об утверждении правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества".
[3] Приняты экспертным советом РОО «08» февраля 2008 г., Утверждены Решением Совета РОО (протокол № 113 от 20.02.2008 г.) в соответствии с требованиями Федерального закона “Об акционерных обществах” № 208 – ФЗ от 26.12.1995 (в редакции от 24.07.2007 N 220-ФЗ) и ст.7 Федерального закона «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации» № 7 – ФЗ от 05.01.2006г. (в редакции от 27.07.2006 №157-ФЗ, от 24.07.2007 №220-ФЗ).