ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.
Выручка компании снизилась на 2,2% несмотря на рост цен на металлы в долларовом выражении, составив 537 млрд руб. Причиной тому стало снижение объемов производства готовой продукции в результате реализации программы по реконфигурации металлургических мощностей Заполярного филиала, а также укрепление рубля.
Продажи никеля сократились почти на 23,7%, составив 134,5 млрд руб. Снижение рублевой выручки произошло на фоне увеличения расчетных долларовых цен на 10,3% и сокращения реализации на 20,7%. Продажи меди составили 133,2 млрд руб. (+8%). При этом расчетные долларовые цены на металл выросли на 25,9%, а объем реализации сократился на 1,6% - до 368 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия подскочила на 13,1%, составив 138,2 млрд руб. на фоне существенного роста долларовых цен в полтора раза и уменьшения объемов продаж на 13,5%. Продажи платины сократились на 14%, составив 37 млрд руб. на фоне увеличения долларовых цен на 0,5% и сокращения объемов реализации на 1,8%.
Операционные расходы выросли на 5,8%, составив 351,2 млрд руб. Наиболее существенный рост показали расходы по уплате НДПИ (+57,9%), вызванные изменением законодательства. Амортизационные отчисления выросли на 20,6% за счет ввода в эксплуатацию объектов капитального строительства, в том числе Быстринского ГОКа. Рост административных расходов на 14,9%, главным образом, связан с индексацией заработной платы и увеличением расходов, связанных с производственной автоматизацией. Прочие операционные расходы выросли в 3,6 раза, составив 21 млрд руб. Главным фактором увеличения данных расходов стали разовые выплаты социального характера, в том числе оценочное обязательство по долгосрочному социальному соглашению с Правительством Забайкальского края и затраты на проект горнолыжный кластер «Роза хутор». В итоге операционная прибыль Норильского Никеля упала на 14,3% - до 185,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за отчетный период увеличилась на 45 млрд руб. – до 521,5 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 31,2 млрд руб. (+2,9%). Укрепление рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 9,9 млрд руб. (33,5 млрд руб. годом ранее).
Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 61,1 млрд руб., таким образом, чистый долг составил 460,3 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере около 4,5 млрд руб. против 7,5 млрд руб. Таким образом, чистые финансовые расходы компании превысили 16 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 23,9% - до 127,4 млрд руб.
Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий, в связи с чем, после уточнения прогнозных цен на цветные металлы и объемов продаж никеля, а также роста административных расходов, нами были пересмотрены будущие финансовые показатели. Кроме того, нами был понижен прогноз по размеру дивидендов в связи с ростом отношения чистого долга к EBITDA. В таблице ниже приведен прогнозный размер дивиденда на годовом окне, т.е. итоговый дивиденд за 2017 год и дивиденд, который будет определен по итогам 6 или 9 месяцев 2018 года. В связи с разогревшимся конфликтом между крупными акционерами дивидендная политика компании может быть пересмотрена.
Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 6 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»