Решил написать несколько статей, посвященных M&A, тем более, что в скором времени на российском фондовом рынке будет пара интересных событий на эту тему. Слияние двух крупных компаний - это как правило, потенциально значительное изменение котировок их акций, и чтобы немного на этом заработать, следует хорошо изучить сам предмет.
В данном цикле статей разберем как теоретические аспекты сделок M&A, так и реальные примеры слияния крупных и не особо крупных компаний. И хотя российский рынок слияний и поглощений только начинает обретать цивилизованные черты, тем не менее эта область экономической жизни очень интересна, а самое главное практична.
Итак, в первой статье рассмотрим матчасть (это нужно знать). Что такое рынок M&A и как он возник?
Собственно, практика слияний и поглощений сложилась давно - компании на протяжении всего времени сливались друг с другом или поглощали более мелких конкурентов. Своей наивысшей точки расцвета рынок M&A достиг в 80-х годах 20 века в США благодаря широкому распространению мусорных облигаций (junk bonds), т.е. облигаций с низким кредитным рейтингом и высоким процентным доходом.
Механизм использования мусорных облигаций был достаточно прост: компания выпускала большое количество мусорных облигаций и на вырученные деньги покупала компанию-мишень. Денежный поток, получаемый от поглощенной компании обычно перекрывал выплаты процентов по облигациям и компании продолжали такую практику, что привело в конечном счете к поистине гигантским сделкам и стремительному росту фондовых индексов.
Главный вопрос: что является движущей силой рынка M&A? Другими словами - причины, по которым компании сливаются и поглощают друг друга. Существует 6 основных гипотез, объясняющих функционирование рынка слияний и поглощений.
1. Информационная гипотеза. Участники торгов обладают частной информацией, позволяющей им находить недооцененные компании.
2. Согласно гипотезе рыночной мощи приобретение компаний преследует результат повышение цен, так как горизонтальные поглощения ведут к монополии.
3. Гипотеза синергии означает, что слияния дают тройственный эффект экономии от роста масштабов, понижения издержек обращения или маркетинга и устранения избыточных активов.
4. Налоговая гипотеза - слияния и поглощения стимулирует сокращение налоговых обязательств.
5. Гипотеза неэффективного управления указывает на то, что компании с неумелыми менеджерами уже являются потенциальными объектами поглощения.
6. Гипотеза диверсификации гласит, что поглощения могут быть выгодными из-за преимуществ диверсификации, поскольку риск у объединенной структуры ниже средневзвешенного риска отдельных структур.
Влияние слияний и поглощений на фондовый рынок (на курс акций поглощающей и поглощаемой компаний) я опишу в других постах на эту тему, однако следует отметить, что две поведенческие гипотезы из вышеперечисленных предсказывают, что цена акций приобретающей компании на торгах должна упасть, а цена акций поглощаемой компании должна вырасти. Эти сделки не приносят нового дохода, так как выигрыши погашаются убытками. И наоборот, гипотезы о максимизации богатства предполагают, что цена акций поглощаемой компании вырастет, тогда как цена акций компании-покупателя в любом случае не упадет. Другими словами, цена поглощения должна быть равна реальной ценности поглощаемой фирмы. Мы не рассматриваем здесь влияние на рынок дополнительной информации, например об инвестиционных возможностях или перспективах роста компании-покупателя и др., что может быть причиной как роста, так и падения курса акций.
Сделки по слиянию и поглощению
Сделки по слиянию и поглощению компаний происходит по трем основным направлениям
Горизонтальное слияние.
Горизонтальное слияние происходит среди компаний одной отрасли. Допустим, две нефтяных компании решили объединиться. Это приведет к некоторой экономии, например, сократятся дублирующие друг друга должности, лучше будут использоваться производственные мощности, а лишние можно будет продать и т.п. Таким образом эффективность объединенной компании будет выше, чем была суммарная эффективность компаний до объединения. Такая экономия ресурсов компании приведет к увеличению прибыли, и, что самое главное для акционеров - к увеличению стоимости акций. В рассмотренном примере горизонтальное слияние имеет смысл, т.к. обе компании получили выгоду - расходы сократились, а прибыль выросла.
Вертикальное слияние.
Вертикальное слияние имеет место, если объединяются компании одной отрасли, но они специализируются в разных процессах. Например, две нефтяных компании объединяются. Одна из них занимается добычей и переработкой нефти, а другая специализируется на транспортировке и реализации нефтепродуктов. В результате объединения получится вертикально интегрированная компания, имеющая полный цикл производства и реализации нефтепродуктов. Как результат, эффективность новой компании возрастет - сбыт и производство нефтепродуктов теперь контролирует одна компания, поэтому теперь не будет никаких сбоев при сбыте и поставках нефтепродуктов. А это гарантирует успех новой компании и цена ее акций от этого только увеличится.
Образование конгломерата.
К образованию конгломерата приводит слияние компаний разных отраслей. Например, металлургическая компания покупает банковский бизнес. Такое объединение способно диверсифицировать риски металлургической компании, т.к. при падении спроса на металл спрос на банковские услуги не пострадает и компания сможет получать денежный поток от своего банковского бизнеса.
Конечно, от поглощения выигрывают далеко не все поглощаемые компании и их руководство. Чтобы предотвратить поглощение компании, руководство поглощаемых компаний предпринимает некоторые защитные действия, большинство из которых направлены на резкое увеличение стоимости компании-мишени, что может сделать саму сделку не выгодной, особенно если речь идет о поглощении за заемные средства.
Все, что представлено выше - база, которую не трудно запомнить.
Реальные примеры и практика будет в следующих статьях на данную тему. Там рассмотрим слияния и поглощения более подробно, как на примере российских компаний, так и на примере наших западных и восточных соседей.
Если статья показалась интересной и вы не против почитать еще что-то похожее - ставьте "лайк" и подписывайтесь.
