Что за бюджетное правило?
Это набор положений, которые позволяют направлять часть нефтегазовых доходов государственного бюджета в международные резервы.
В начале года Министерство финансов объявило, что с февраля опять начнет действовать бюджетное правило. Основная его цель резервы, но были названы и побочные положительные эффекты его внедрения – правило позволяет сгладить резкие колебания обменного курса, которые могут возникнуть в результате непредвиденных событий.
К примеру, укрепление обменного курса рубля может произойти в случае роста цен на нефть или притока иностранного капитала в Россию. В этом случае Министерство финансов будет приобретать иностранную валюту, тем самым препятствуя этому укреплению национальной валюты и параллельно помогая экспортерам. Купленная валюта направляется в Резервный фонд. [Напомним, что Резервный фонд является частью средств федерального бюджета. Фонд обеспечивает выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет].
С другой стороны, ослабление курса рубля возможно в случае падения цен на нефть или усиления оттока капитала. При обесценении обменного курса, продажа иностранной валюты Министерством финансов поддержит рубль.
Как это все работает?
Начиная с февраля, в каждый третий рабочий день нового месяца Минфин объявляет параметры валютных интервенций на месяц вперед. К примеру, в мае объем интервенций составил 8,5 млрд. руб. в день. А запланированные покупки в июне составят 45,1 млрд. руб. Столь весомые расхождения происходят за счет отклонений фактических значений нефтяного экспорта, валютного курса и цены на нефть от прогнозных оценок.
К совершению операций покупки привлекается Банк России, который заключает сделки покупки иностранной валюты на рынке. Однако в отличие от весны 2015 г., покупка иностранной валюты в этом году трактуется самим Банком России не как интервенции, поскольку он лишь выступает посредником между Министерством в и валютной биржей – покупки или продажи совершаются от имени Министерства финансов. Таким образом, формально не нарушается ранее утвержденная ЦБ политика свободно плавающего курса рубля.
Сколько валюты Министерство финансов будет покупать или продавать?
Объем операций по покупке/продаже иностранной валюты будет зависеть от суммы нефтегазовых доходов федерального бюджета. Пока фактическая цена на нефть марки «Юралс» превышает уровень $40 за баррель, Министерство финансов будет проводить операции по покупке иностранной валюты в объеме дополнительных (нефть выше уровня $40) нефтегазовых доходов. В случае снижения цен на нефть ниже $40, будут проводиться операции по продаже иностранной валюты в объеме «выпадающих» нефтегазовых доходов. При этом накопленный объем операций по продаже иностранной валюты не может превышать накопленного с самого начала проведения операций объема покупок. C начала года объем покупок валюты составляет 261 млрд. руб с учетом запланированных покупок в июне.
Какое влияние это оказывает на обменный курс рубля?
При реализации негативного сценария цены на нефть ниже $40 за барр., Минфин начнет продавать иностранную валюту из Резервных фондов, что должно поддержать обменный курс на 1-2 рубля в сторону укрепления. В случае позитивного сценария, когда цена на нефть приблизится к $60 за барр., изъятие дополнительных нефтегазовых доходов не даст рублю существенно укрепиться. Отметим, что такой расчет предполагает неизменность правил по покупке или продаже валюты, что не совсем корректно. Дело в том, что при чрезмерном росте цен на нефть, равно как и при существенном падении, Министерство финансов оставляет за собой право изменить объем операций.
Как могут развиваться события?
При росте цен на нефть более крепкий обменный курс будет снижать доходы бюджета от нефтегазового сектора – за каждый доллар экспортированной нефти или газа государство будет получать меньше рублей. Вполне вероятно, что при существенном укреплении рубля ЦБ в какой-то момент самостоятельно выйдет на рынок и начнет покупать валюту для пополнения собственных золотовалютных резервов, таким образом препятствуя чрезмерному укреплению рубля.
В случае же, когда цена на нефть начнет снижаться, Минфин будет уменьшать объемы покупок валюты вплоть до полного прекращения при цене нефти $40 за барр. Однако эффект снижения объемов покупки будет ослабевать при приближении к этой границе, ведь курс рубля коррелирует с ценами на нефть, и тоже будет снижаться. Соответственно для покупки каждого следующего доллара необходимо будет больше рублей. Вероятно, в случае усиления давления на курс национальной валюты МинФин и ЦБ разработают дополнительные правила.