Заседание совета директоров Банка России, которое пройдет в эту пятницу, – не многим менее интригующе, чем предыдущее, на котором впервые с 2014 года была поднята ключевая ставка. Большинство аналитиков не ждут ее подъема, хотя годовая инфляция уже достигла 3,6%. Однако основания считать иначе есть, и ЦБ показал, что, если сочтет их серьезными, не будет прислушиваться ни к кому. Впрочем, пожелания не поднимать ставку со стороны правительства и администрации президента на этот раз уже и не звучат.
Прогноз суров, но это прогноз
Основной причиной неожиданного для многих повышения ключевой ставки Банком России были риски существенного превышения инфляцией четырехпроцентного таргета. Уже по итогам этого года ЦБ, – даже с учетом принятых на сентябрьском совете директоров решений, включавших прекращение им покупки валюты, – ждет инфляцию в 3,8–4,2%, а в 2019 году – уже 5–5,5%.
Если посмотреть на темпы изменений цифр годовой инфляции в последние месяцы, то может показаться, что это еще оптимистичный прогноз. С июньских 2,3% темпы подскочили к настоящему времени уже до 3,6%, в среднем увеличиваясь без малого на 0,4 п. п. каждый месяц.
Тем не менее еще недавно оценки ЦБ в правительстве доверия не вызывали. В конце сентября первый вице-премьер и министр финансов Антон Силуанов называл их «завышенными» и отмечал, что федеральный бюджет подготовлен, исходя из более медленного темпа роста цен.
Однако уже по итогам сентября годовая инфляция в России достигла 3,4%. А этот результат Минэкономразвития только-только запланировало на весь 2018 год, пересмотрев в сентябре прежний, более оптимистичный прогноз, который составлял 3,1% и не устоял перед реальностью уже по итогам августа.
Но ожидать быстрого пересмотра нового правительственного прогноза на фоне прохождения бюджета через парламент было трудно. Ведь чем больше будет разрыв между реальной и планируемой инфляцией, тем на больший объем дополнительных доходов сможет рассчитывать Минфин.
И вот что написали сотрудники Минэкономразвития в обзоре «Картина экономики. Сентябрь 2018 года»: «В октябре Минэкономразвития России ожидает инфляцию на уровне 0,4–0,5% м/м. В годовом выражении рост потребительских цен ускорится до 3,5–3,7% г/г. При сохранении курса рубля на текущих уровнях инфляция по итогам 2018 года составит 3,7–3,9%. Достижение инфляцией прогнозного значения в 3,4% г/г на конец года может произойти при выходе курса рубля на прогнозную траекторию начиная с октября».
Тот факт, что теоретически существует такой низкий курс доллара к рублю, при котором темпы роста потребительских цен заметно снизятся, сомнений не вызывает. Проблема в том, что он довольно далек от реально существующего. Для того чтобы снизить инфляцию на 0,5 п. п. в течение полугода, хватило бы падения доллара в районе 60–62 руб. Но чтобы заметно повлиять на нее всего за один-два месяца, нужно более резкое движение курса.
Другое дело, что «прогнозная траектория», о которой пишет Минэкономразвития, находится куда выше – 64,5 руб. за доллар в октябре и 63,9 руб. за доллар в ноябре-декабре. Это ниже на 2,6% и на 3,5% соответственно курса на момент выхода «Картины экономики». Между тем согласно ранее приводившимся ЦБ расчетам, 1% изменения курса приводит к изменению годовой инфляции лишь примерно на 0,1 п. п. в течение 3–6 месяцев, причем рост рубля влияет на нее меньше, чем падение. Впрочем, курс все равно на эту траекторию не вышел.
И инфляция пока растет, в том числе и благодаря росту курса доллара в предыдущие месяцы. Инфляционные ожидания населения, выросшие еще после весеннего подорожания бензина, остаются на этом уровне и даже продолжают расти. На них уже влияет снижение курса рубля, а вот воздействие повышения НДС – пока в будущем. В сентябре, согласно опубликованным ЦБ данным, ожидания населения по инфляции на следующие 12 месяцев выросли на 0,2 п. п. и достигли 10,1%.
При этом ускорился рост цен на продовольствие. На рынок влияют сокращение избыточного предложения мясо-молочной продукции, снижение урожая зерновых и другие обстоятельства. А впереди еще подъем цен, связанный с ростом НДС, который уже постепенно начинается. Рынок готовится к росту налогов заранее, но пик инфляции должен прийтись на первый квартал будущего года.
Ставка командования
Вопрос в том, как будет расценивать все это ЦБ. Для него, очевидно, будет иметь значение, насколько отклоняется ситуация не от сторонних прогнозов, а от оценок самого регулятора.
И здесь все вроде бы не катастрофично. Дело в том, что быстрое изменение годовой инфляции в последние месяцы связано не только с реальным ее ускорением, но и с «низкой базой». В августе и сентябре прошлого года в России фиксировалась дефляция, а в июле и первой половине октября цены практически не менялись. Но теперь этот период почти пройден, и даже продолжающий ускорение рост цен будет влиять на годовую инфляцию уже не так заметно.
Если в октябре ее показатель вырастет до 0,5% в месяц и сохранится на этом уровне до конца года, прогноз ЦБ устоит – по итогам года инфляция составит 4,07%. В этом году цены так быстро еще не росли, но, учитывая, что недельный прирост цен с сентября находится на уровне 0,1%, это возможно. Другое дело, что эти цифры близки к верхней границе прогнозного диапазона и могут не устраивать регулятора.
На прошлой неделе сотрудники ЦБ заявляли, что ожидают инфляцию ближе к нижней границе прогноза. Но вопрос, произойдет ли это после новых повышений ставки или нет, не поднимался. А между тем, как уже говорилось, есть факторы, ускоряющие рост цен. И это не говоря о рисках введения разного рода санкций, одна угроза которых способна снизить курс рубля, о волатильности на мировых рынках, об оттоке средств иностранных инвесторов и прочем.
Еще в конце сентября подавляющее большинство аналитиков было уверено, что на ближайшем заседании совета директоров Банка России ключевая ставка поднята не будет. Лишь один из 21 опрошенных агентством Reuters усомнился в этом. Михаил Демиденко из Промсвязьбанка ждал повышения ставки в октябре до 7,75 процента. Он полагал, что текущий уровень ставки недостаточен для того, чтобы погасить прогнозируемую ЦБ инфляцию на следующий год.
С тех пор темпы роста цен заметно выросли и мнения о возможности повышения ставки стали высказываться чаще. Но большинство аналитиков так пока не считают или, вернее, не имеют достаточных оснований для полной уверенности в этом. И это неудивительно, учитывая, что и сам ЦБ, вероятно, примет решение в последний момент, а не заранее.
Тем не менее аналитики Промсвязьбанка уже ужесточили свой прогноз. «Мы ждем, что инфляция к концу года выйдет к уровню 4,1%, что будет вызвано, в том числе и запланированным повышением ставки НДС до 20% со следующего года, – писали они на прошлой неделе. – Риторика ЦБ предполагает дальнейшее ужесточение монетарной политики, которая в нынешней ситуации признается регулятором нейтральной: для нивелирования инфляционных шоков ключевая ставка должна быть выше нейтральной. В связи с этим мы корректируем наш прогноз по ключевой ставке и до конца года в базовом сценарии ждем ее увеличения до 7,75–8,0%».
Руководство самого ЦБ пока дает практически такие же комментарии, как перед прошлым советом директоров. «Будем смотреть. Я думаю, что снижение сейчас, мягко говоря, маловероятно. В принципе много факторов за неизменность, – передавало на прошлой неделе агентство «Прайм» слова первого зампреда ЦБ Ксении Юдаевой. – Будем еще смотреть, какая будет информация насчет инфляционного давления, по поводу роста инфляционных ожиданий. Будем наблюдать ситуацию – какие есть, могут быть факторы на повышение».