В начале октября ведущий российский биржевой индикатор – Индекс Московской биржи – в очередной раз обновил исторический максимум, превысив отметку 2500 пунктов. Здесь инвесторы зафиксировали прибыль, и индекс отошел от рекордных значений. Впрочем, многие аналитики уверены, что рост капитализации отечественных акций продолжится, и фондовый рынок по итогам года, как и после первых девяти месяцев, сможет показать лучшие результаты среди развитых и развивающихся фондовых рынков.
Нефть толкает акции вверх
Как это ни удивительно на фоне санкций и оттока средств иностранных инвесторов, но рублевый Индекс Московской биржи по итогам трех кварталов показал лучшую динамику среди всех своих «коллег» на развитых и развивающихся рынках. Крупные мировые инвесторы не спешили вкладываться в рисковые инструменты, прежде всего, из-за разрастания торгового конфликта между США с Китаем и Евросоюзом, что вполне может привести к снижению мирового производства.
Именно это является одной из основных причин падения рынка Китая и откровенно слабых результатов большинства биржевых индексов. Лишь американские акции игнорировали эту опасность благодаря отличным финансовым показателям крупнейших эмитентов, связанных в том числе и с проведенной президентом Дональдом Трампом налоговой реформой.
Но если кто-то из высокопоставленных чиновников будет говорить, что российские акции растут благодаря выходу экономики из кризиса и инвесторы отыгрывают потенциал ее дальнейшего роста, то это будет если не откровенной ложью, то точно полуправдой. Темпы роста ВВП России примерно вдвое отстают от среднемирового показателя, и в ближайшие годы не видно факторов, которые это отставание могут ликвидировать.
Так что повышение капитализации отечественных эмитентов проходило, скорее, вопреки слабости национальной экономики. Трейдеры это понимают, о чем свидетельствует динамика валютного Индекса РТС, прирост которого за три квартала составил лишь 0,8%.
Но для движения рыночных котировок нужны поводы, и для рынка акций основными из них стали три. Первой, и, пожалуй, самой главной причиной стал рост цен на нефть. Именно бумаги нефтегазовых компаний тащили за собой весь рынок. Так, за три квартала отраслевой нефтегазовый Индекс Мосбиржи вырос на 45%.
Если посмотреть на компании, показавшие самый высокий прирост капитализации за три квартала, то в десятке лидеров 5 мест занимают нефтяные компании. Причем это высоколиквидные эмитенты, цены акций которых формируются действительно рыночным способом, а не в результате действий какого-нибудь среднего инвестора.
Вторым фактором можно назвать низкую базу расчета: в прошлом году на фоне роста мирового рынка акций российские площадки показали отрицательную динамику и теперь наверстывают упущенное. И наконец, росту капитализации отечественных компаний способствовала девальвация рубля: при падении курса национальной валюты у экспортеров увеличивается рублевая выручка, прибыль и капитализация.
Санкции против акций
Все эксперты фондового рынка сходятся во мнении, что рост мог бы быть намного большим, если бы над Россией не висел дамоклов меч санкций. Наибольшие опасения вызывает сценарий, при котором будет введен запрет на перевод платежей в иностранной валюте российских госбанков, на которые приходится никак не менее трех четвертей таких транзакций. Не исключена и возможность ареста заграничных счетов и другого имущества этих банков. Однако сейчас такой вариант расценивается как маловероятный.
Прежде всего, страхам поддались иностранные инвесторы и начали распродавать российские акции. По оценкам, в первом полугодии наш фондовый рынок лишился как минимум 2 млрд долл. зарубежных средств. За последний квартал оценок еще нет, но все говорит, что объем вывода по порядку величины сравним с потерями в первом полугодии. Так, по данным Банка России, чистый отток капитала из РФ резко ускорился в третьем квартале 2018 года и достиг 19,2 млрд долл., что в 48 раз превышает объем вывоза капитала за аналогичный период прошлого года.
О выходе нерезидентов из российских бумаг свидетельствует и динамика акций Сбербанка. С середины прошлого года до марта 2018 года, когда существенно усилились санкционные риски, динамика роста капитализации Сбербанка в разы опережала темпы роста рынка в целом. Так, за второе полугодие 2017 года котировки акций Сбербанка выросли на 47,2%, в то время как Индекс Мосбиржи прибавил 12,8%. Однако за три квартала текущего года ведущий банк снизил капитализацию на 12,3%, в то время как индекс Мосбиржи «потяжелел» почти на 15%.
Таким образом, падение котировок Сбербанка на фоне его традиционно сильной отчетности было вызвано исключительно продажами нерезидентов. По последним данным эмитента, на середину мая Банку России принадлежала 50%+1 акция, а нерезидентам – 45,64% акций крупнейшего российского банка.
Напрашивается вывод, что рост рынка в целом был следствием своеобразного «импортозамещения»: российские инвесторы скупали распродаваемые иностранцами акции. Если в конце 2013 года нерезиденты контролировали порядка 70% нашего фондового рынка, то сейчас этот показатель составляет около 40%. Приток денег на рынок обеспечили, прежде всего, частные инвесторы, разочарованные снижением ставок по депозитам. Они уходили в более доходные ОФЗ, а также вложили часть средств в рынок акций в надежде на получение двузначного дохода.
Трейдеры ждут решений США
Очень вероятно, что до конца года мы еще увидим возврат иностранных капиталов в рублевые бумаги. Многое будет зависеть от того, какое решение США примут в отношении новой порции антироссийских санкций. Сейчас аналитики на ожидают каких-либо крайних мер: санкции будут объявлены после промежуточных выборов в конгресс, и американским властям уже не нужно будет нагнетать политическую напряженность.
Если позитивные прогнозы сбудутся и санкции выльются в очередные персональные ограничения для приближенных к российскому президенту чиновников и бизнесменов, не затронув финансово-банковскую систему страны, западные фонды могут вернуть в нашу страну порядка 1–1,5 млрд долл. Эта сумма способна вызвать взлет капитализации Индекса Мосбиржи на 10–15%.
Однако даже при негативном сценарии развития санкционной истории падение отечественных акций вряд ли будет сильным и продолжительным. Высокие цены на нефть и слабый рубль привели к существенному росту доходов экспортеров, акции которых сейчас и пользуются спросом на рынке. Рост же прибылей и рентабельность рано или поздно выльется в повышение стоимости акций. Можно ожидать и продолжения притока средств отечественных инвесторов, которые, уже более года видя стабильный рост рынка акций, захотят поучаствовать в прибылях, инвестируя деньги как самостоятельно, так и через паевые инвестиционные фонды.