Известно, что страх и жадность инвесторов являются основными причинами существования рыночных аномалий, позволяющих системному трейдеру строить успешные стратегии. Однако в качестве примеров действия этих чувств обычно приводится ситуация вокруг рыночного бума и последующего краха, и мало что говорится о длительных промежутках спокойного рынка между ними.
Между тем человеческая психология продолжает действовать и на спокойных рынках, только страх здесь маскируется под осторожность. Вместо эффектных панических распродаж страх проявляется по-другому, в виде избыточных низкорисковых позиций, в том числе кеша и в виде злоупотребления дорогостоящими стратегиями хеджирования.
Эффект плеча, присутствующий на индексах фондовых рынков, говорит о том, что спокойные, с низкой волатильностью, рынки растут быстрее всего. Однако последовательное обновление максимумов да еще без существенных коррекций, приводит к массе публикаций о том, что «вот-вот уже, этот максимум точно последний». Излишне восприимчивыми инвесторами овладевает страх, который они принимают за благоразумие. И они начинают хеджировать позиции.
Большинство популярных стратегий хеджирования против рыночных коррекций похожи на сломанные часы, которые показывают правильное время только дважды в сутки. Проблема в том, что все остальное время они стоят серьезных денег.
Самая простая стратегия хеджирования – это сокращение позиций, уход в кеш в ожидании падения рынка. Дороговизна этой стратегии проявляется в виде упущенной прибыли, поскольку сидя в кеше инвестор пропускает самые успешные периоды рынка (помним про эффект плеча). Как известно, большинство инвесторов, таймящих рынок (периодически входящие/выходящие) отстают от индексов – это плата за такое «хеджирование».
Затем идут более продвинутые вещи, типа покупки путов, покупки волатильности, продажи коллов на волатильность и разные прочие конструкции, все примерно одинаково перекупленные практически всегда и по этой причине малоприменимые для удерживания «на всякий случай».
Пока волатильность остается низкой, есть только одна оправданная позиция – лонг рынка. Сокращение позиции оправдано на уже случившемся росте волатильности, в рамках нормировки на волатильность и не оправдано заранее «на всякий случай, а то что-то долго растем».
Из этого, конечно, не следует, что спокойные рынки растут до небес. Однако, как правило, перед тем, как упасть, рынки сначала становятся беспокойными.