Решения, которые компания принимает по управлению структурой капитала прямо влияют не только на стоимость финансирования, которое она привлекает, но и на ее налоговую нагрузку (из-за эффекта «налогового щита», который приносят проценты по банковскому кредиту), кредитный рейтинг и ее риск потери ликвидности. Однако решающим для многих менеджеров при выборе оптимальной структуры капитала компании является не всегда только стоимость капитала, но и та свобода и гибкость, которую они получат в сохранении контроля над бизнесом и управлении компанией.
Компании, которые привлекают больше заемного капитала, чем собственного, имеют более высокий финансовый рычаг и более агрессивную структуру капитала. Структура капитала компаний, которые финансируют пополнение своих активов за счет большей доли собственных средств, характеризуется как более консервативная. Безусловно высокий финансовый леверидж ведет к высоким темпам роста выручки и прибыли. Поэтому задачей менеджмента является найти то самое оптимальное соотношение долга и собственного капитала, которое и называется оптимальной структурой капитала.
При этом, существует ряд основных положений об оптимальной структуре капитала:
- Стоимость собственного капитала при любом варианте структуры превышает стоимость заемного капитала вследствие более высокого риска.
- Стоимость заемного капитала по мере увеличения его доли в общей структуре остается стабильной до определенного уровня, после которого начинается ее рост.
- Стоимость собственного капитала по мере снижения его доли в общей структуре медленно растет или остается стабильной по определенного уровня, после которого она начинает резко возрастать.
- WACC постепенно снижается до определенного уровня, после которого начинает возрастать.
- Оптимальная структура капитала – это такая комбинация долга и собственного капитала, которая минимизирует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании и одновременно максимизирует ее рыночную стоимость.
- От стоимости каптала WACC напрямую зависит сумма дисконтированных будущих денежных потоков фирмы, определяющая ее стоимость.
В финансовой теории существует иерархия источников финансирования (англ.
pecking order), согласно которой менеджеры используют виды инструментов финансирования своих инвестиционных проектов в следующем порядке (по убыванию популярности):
- Нераспределённая прибыль.
- Долг.
- Эмиссия акций.
Нераспределенная прибыль ставится на первое место, поскольку максимально избежать скептицизм участников рынка и контрагентов относительно финансовой устойчивости и финансовой стратегии компании. А вот выпуск акций ставится на последнее место из-за того, что менеджеры боятся, предлагая неограниченному кругу инвесторов принять участие в финансировании развития компании, подать негативный сигнал рынку о том, что само руководство насчет ее перспектив настроена не слишком пессимистично (иначе зачем ему делиться будущей прибылью с кем-то еще).
Что же касается долга, то иногда компании, даже имея свою целевую структуру капитала (близкую к теоретической оптимальной), стараются сохранить некоторый запас займовой мощности (т.е. не привлекать кредиты в максимально допустимом объеме), чтобы избежать необходимости выхода на публичный рынок.
Тем не менее, иногда IPO выгодно компании – подробнее читайте тут.
Читайте также: Как все устроено: российский денежный рынок
Существует множество методик определения оптимальной структуры капитала: это и метод APV (скорректированной приведенной стоимости Майерса), и модель анализа EBIT-EPS, и метод волатильности EBIT. Однако они носят в основном теоретический, а не прикладной характер, и чаще используются учетными-исследователями, нежели финансовыми управленцами. Что же касается наиболее практически применимых подходах определения предельных значений долговой нагрузки компании, то среди популярных методик можно выделить две:
Обычно при выборе оптимальной структуры капитала составляется прогнозная таблица с расчетом нескольких вариантов соотношения собственного и заемного капитала, в которой рассчитываются значения рентабельности собственного капитала (ROE) и средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для каждого варианта.
Например, до определенного уровня доли заемных средств уровень ROE увеличивается, т.е. за счет привлечения каждой дополнительной единицы заемного капитала прирастает и прибыль компании. Однако на определенном уровне долга наступает переломный момент, когда резко возрастает стоимость его обслуживания, и прибыль начинает сокращаться. Точка, в которой ROE находится на максимуме и будет оптимальной структурой капитала.
По мере того, как компания привлекает все больше заемных средств, она наращивает свой «налоговый щит» в виде процентов, уменьшающих налогооблагаемую прибыль. Но при достижении определенного уровня доли заемного капитала резко возрастают издержки, связанные с обременением активов в обеспечение привлекаемого долга. В этой связи резко возрастает и стоимость WACC. Но в самом начале при наращивании долга компания еще способна без финансовых затруднений (роста вероятности банкротства) обслуживать долг и увеличивать объемы продаж, что благоприятно сказывается на стоимости ее капитала, т.е. WACC. В определенный момент WACC снижается до минимальной отметки, которой и будет соответствовать оптимальная структура капитала.
Бывает и так, что обе методики (максимальной ROE и минимальной WACC) приводят к одному и тому же результату. При этом оптимальном соотношении будет максимизирована рыночная стоимость компании.
При отсутствии возможности и времени для осуществления анализа, и соответствующих расчетов, в качестве целевой структуры капитала некоторые компании либо используют в качестве ориентира среднеотраслевые значения долговой нагрузки, либо попросту копируют структуры капитала других компаний: тех, чьи которые бизнес-характеристики похожи на их собственные или тех, кто является лидерами отрасли.
Кроме того, на выбор оптимальной структуры капитала влияют не только отраслевые особенности бизнеса, но и особенности правовой и финансовой среды, а также эффективность рынка (или наоборот, значительная информационная асимметрия, которая оказывают существенное негативное влияние на принимаемые управленческие решения в области изменения структуры капитала).
Взаимодействие с рынком и его реакция на увеличение доли того или иного источника финансирования очень важны. Поэтому менеджеры должны иметь несколько альтернативных вариантов выбора оптимального соотношения заемного и собственного капитала, чтобы умело опережать или реагировать изменение настроений на рынке и восприятия финансового положения компании со стороны ее контрагентов, кредиторов и инвесторов.
Подробнее на сайте проекта Вашказначей.РФ!