По итогам января Минфин обнаружил в бюджете страны дыру размером в ₽1,76 трлн. Для понимания масштабов, дефицит бюджета на весь 2023 год, согласно расчётам Минфина, должен составить ₽2,925 трлн. То есть в январе мы уже дошли до уровня в 60% от запланированного. Еще для статистики – дефицит этого января в 14 раз больше дефицита, который был в прошлом январе (₽125 млрд).
Как так вышло? На 35% упали доходы – до ₽1,356 трлн. Сильнее всего падение нефтегазовых доходов – сразу на 46% к прошлому январю. Минфин признает – это всё нефть, эмбарго, потолки и дисконты. Ну и значительное снижение экспорта газа туда же. Доходы кроме нефти и газа опять же снизились – на 28% за счёт уменьшения поступлений НДС и налога на прибыль.
И что делать? Иронизируя, можно сказать, что есть три стадии проблем российского бюджета. Первая - денег нет. Вторая - продаём юани. Третья - продаём в три раза больше юаней. И 7-го февраля Центробанк, по поручению Минфина, приступил к третьей стадии.
В течение месяца - до 6 марта - ЦБ будет продавать на бирже запасы юаней из Фонда Национального благосостояния. В общей сложности, на ₽160 млрд - то есть примерно по ₽9 млрд рублей в день. Таким образом Минфин планирует компенсировать недополученные доходы бюджета. Не в первый раз так делают. В январе Центробанк уже выходил на рынок. Минфин тогда попросил регулятор продать юаней на ₽50 млрд с лишним. То есть сейчас валютные интервенции будут в три раза больше.
Главный вопрос - как это отразится на курсе рубля? В теории, при больших объемах продажи юаня, рубль должен начать укрепляться против китайской валюты. При этом, может сработать еще и кросс-курс - то есть и доллар так же начнет ослабевать, ибо на бирже растет интерес к рублю.
Давайте посмотрим, сработала ли эта теория на практике в январе, когда ЦБ впервые вышел на биржу.
Скажем так, что-то пошло не так. 13 января Центробанк приступил к продаже юаня. И вместо того чтобы падать, китайская валюта начала, наоборот, укрепляться. Но, несущественно и без резких скачков. За четыре недели - плюс 40-50 копеек.
А вот что касается доллара, то здесь интереснее. В целом, траектория движения валюты повторяет путь юаня, но с поправкой на курс. За тот же период американская валюта прибавила аж четыре рубля.
Получается, что валютные интервенции ЦБ практически никакого влияния на курс рубля за этот период не оказали. Что юань, что доллар жили своей жизнью. В первую очередь, это связано с тем, что объем продажи юаня, объективно, был невелик - в день его продавали всего на ₽3,2 млрд. Это меньше 5% дневного массива сделок по юаню в январе.
Объем торгов китайской валютой рос весь прошлый год. И последние полгода он уверенно держался выше ₽60 млрд рублей в день. И если товарооборот с КНР продолжит рост, то и объем сделок на бирже будет увеличиваться, или, как минимум держаться в диапазоне от 50 до 70 миллиардов.
Сейчас, когда Центробанк утроит продажи юаня, получается, интервенции составят от 10% до 15% всего объема торгов. И вот это уже может оказать влияние на курс рубля, хотя, опять же, довольно ограниченное.
Виктор Щеглов, старший персональный брокер «БКС Мир инвестиций»:
Мы предполагаем, что действия Минфина критично не повлияют на изменения курсов валют. В ближайшее время ожидаем укрепления рубля по отношению к доллару 68-70 коридор, а в дальнейшем, в течение 23го года полагаем, что курс будет закрепляться в коридоре 70-75. Если бы не действия нашего правительства, я имею в виду продажу валюты из Фонда национального благосостояния, возможно, мы бы увидели более слабый курс.
Валютные интервенции - штука тонкая. Задача ЦБ - пополнить бюджет за счет продажи валюты, но при этом, ограничить колебания курса, чтобы не вызвать паники на бирже. К тому же, Центробанк работает исключительно в рамках обновленного бюджетного правила. Устроено оно так: есть некая планка, называется “базовый уровень нефтегазовых доходов”, её каждый месяц высчитывает Минфин. Если доходы от продажи нефти и газа превышают эту планку - значит, ЦБ закупает излишки поступающей в страну валюты, и направляет её в резервы. Если наоборот, нефтегазовых доходов не хватает, то ЦБ берёт юани из Фонда национального благосостояния, и продаёт их, чтобы компенсировать потери.
И сейчас как раз тот самый случай. Эмбарго, потолки цен и большой дисконт, с которым мы нашу нефть продаём. Всё это означает, что в ближайшие месяцы бюджет точно недополучит денег, а значит ЦБ продолжит активничать на бирже. На сколько хватит запасов юаней?
Считаем. По состоянию на 1-февраля в ФНБ было ₽10,8 трлн. Из них юаней - в рублёвом эквиваленте - на ₽3,2 трлн. Если темпы продажи сохранятся на уровне ₽9 млрд день - то запасов валюты хватит на 360 дней. Это без учёта выходных и праздников.
Что интересно. Согласно последним данным от Минфина, в январе ЦБ продал 2 млрд 274 млн юаней и 3633 кг золота. За всё получили ₽38,5 млрд. Мы так прикинули «на глаз», что это ₽22,4 млрд за китайскую валюту и ₽16 млрд за всё золото. Значит, примерно ₽4,425 млн за кило или 125 450 рублей за унцию. Берем рыночную стоимость золота в январе (плюс-минус $1850) и получаем, что курс доллара в расчете через золото – 67-68 рублей. Но не суть. Минфин просил продать юаней на ₽50 млрд. Получается, либо ЦБ недовыполнил план, либо продавали не только из ФНБ.
Но вернёмся к дефициту. Минфин ещё в прошлом году, верстая бюджет, как раз и планировал покрывать дефицит за счёт части средств из ФНБ. А уже в 2024 и 2025 году вновь начать эту кубышку пополнять. НО! Они рассчитывали дефицит с определённым уровнем нефтегазовых доходов. Выше текущих. То есть ситуация вырисовывается несколько хуже. Пополнять бюджет за счёт одного только ФНБ Минфин не будет – половину от дефицита, который, скорее всего, составит ₽4 трлн по итогам года (минимум) покроют за счет выпуска новых облигаций (будут занимать). Объективно, напоминает затыкание дыры, которая растет всё больше и больше.
Так что, как бы это не было грустно и неприятно, но все будет зависеть от цен на нефть и о того, будут ли у нас ее покупать наши «восточные друзья». Аналитики Goldman Sachs, к примеру, ожидают, что из-за санкций против России, к маю на рынке энергоносителей может возникнуть дефицит и ценник поднимется выше $100/барр. Мы же, как все прекрасно знают, продаём нефть со скидкой. И сейчас, при рыночной цене барреля в $80, отгружаем сырье в Индию примерно по $62/барр. Типа выше потолка, установленного Большой Семёркой. Мы писали об этом вчера – скорее исключение из правил. В реальности, ценник вряд ли выше $50. Но, при росте рыночных цен до $100, наша нефть вполне может уходить и по 65-70. Ну или хотя бы по 60, если сработает пресловутый потолок. И это уже более-менее бьётся с запланированными доходами бюджета и покрытием дефицита без полномасштабного опустошения ФНБ.
Так что, если прогнозы американского банка сбудутся, то и прогнозы Минфина не выглядят фантастикой. Ну и не будем забывать, что до сих пор ЦБ сдерживает свой главный инструмент – ослабление рубля. Это будет, скорее всего, последним доводом.
Делитесь Вашим мнением в комментариях – что думаете о проблемах бюджета, как покрывать дефицит, когда «уронят» рубль и надолго ли хватит запаса прочности у ФНБ!