Дисконт как национальная идея.
Газпром.
🇨🇳 Китай закрепил скидку. В 2024 году средняя цена поставки составляла $288/тыс. куб. м, в 2025 году она снизилась примерно на 14% — до $249/тыс. куб. м. На 2026 год Минэк прогнозировал цену в $247–259/тыс. куб. м, что примерно на 43% ниже европейских цен. Для сравнения, средняя цена для ЕС и Турции в 2026 году прогнозировалась на уровне $432/тыс. куб. м.
➡Китай не компенсирует потерю европейского экспорта.
Да, объёмы растут: в 2025 году «Газпром» поставил в Китай по «Силе Сибири» 38,8 млрд куб. м газа (+24,8% г/г) и впервые больше, чем суммарно в страны европейского дальнего зарубежья. Но из-за более низких цен выручка от китайского направления (~$9,4 млрд в 2025 году) существенно уступает прежним европейским доходам.
❗️При текущей переговорной позиции «Газпром» недополучает порядка $5,8 млрд ежегодно по сравнению с гипотетической переориентацией китайских объёмов на Запад.
🗂 Китай включил начальный этап проекта в пятилетний план 2026–2030 годов. Однако даже при подписании контракта в 2026 году запуск трубопровода мощностью 50 млрд куб. м/год ожидается не ранее 2033–2035 годов. Параллельно обсуждается расширение «Силы Сибири-1» до 44 млрд куб. м и дальневосточного маршрута до 12 млрд куб. м.
Проблем несколько:
➡Китаю просто не нужен российский трубопроводный газ в таких количествах (у них есть свои месторождения, плюс Туркменистан и Казахстан разрешают Китаю самостоятельно разрабатывать месторождения и тянуть нитки газопроводов, а в России это право закреплено исключительно за Газпромом).
➡Мощности текущих месторождений в на Дальнем Востоке ограничены их уже не хватает, чтобы заполнять проектируемые трубы.
Например Чаяндинское и Ковыктинское месторождение на дальнем востоке выдают 52 млрд м3 газа в год. Эти месторождения снабжают газом Иркутскую область (потребность 8 млрд м3 в год), Якутию (1,7 млрд м3) и Дальний Восток (потребность в 60 млрд м3), а также идут поставки на Амурский ГПЗ пока работающий 1/3 мощности. Однако, если увеличить прокачку по «Силе Сибири» до проектных мощностей, то на российский рынок останется лишь 4 млрд м3, без учёта роста потребности, а этого не хватит даже по текущему потреблению.
Остаётся только тянуть газопровод с Ямала и Тазовского, а это 3200 км по прямой.
💰 Компенсация потерь — через внутренний рынок
Потери экспортной выручки компенсируются за счёт повышения внутренних тарифов на газ, которые исторически были ниже среднемировых. Индексация оптовых цен на газ в 2026 году составит 9,6%, что выше прогнозной инфляции.
Интересно, что Китай берёт пример с Белоруссии и хочет получить цену за газ на уровне внутрироссийских
🇪🇺 Европейский вектор
Возобновление масштабных поставок в ЕС маловероятно: политическая повестка США и позиция большинства стран ЕС блокируют долгосрочные контракты с российским газом.
Даже при гипотетической нормализации отношений инфраструктурные и регуляторные барьеры останутся высокими.
Стоит ли инвестировать в «Газпром»?
📌Спекулятивный потенциал есть, т.к. любая позитивная динамика в мирных переговорах может поддержать котировки.
📌Есть и долгосрочные потенциальные драйверы, такие как рост объёмов поставок в Китай, индексация внутренних тарифов и низкая текущая оценка.
Я не считаю, что компания интересна для долгосрочных инвесторов:
❗️ «Сила Сибири» и «Сила Сибири - 2» — проекты, запоздавшие с реализацией как минимум на 20 лет. Сейчас они реализуются в ущерб экономической целесообразности, а Китай, осознавая свою сильную переговорную позицию, будет и дальше настаивать на снижении цен.
❗️Поставки идут с большим дисконтом, а строительство дорогостоящей инфраструктуры ложится тяжёлым бременем на долговую нагрузку «Газпрома», размывая потенциальную прибыль.
❗️ Рост зависимости от единственного покупателя — Пекина — делает будущие денежные потоки компании уязвимыми для политических решений и изменений конъюнктуры на китайском рынке.
🤔риски в данной ситуации значительно перевешивают потенциальную долгосрочную доходность. Газпром, в обозримом будущем, не займёт место в моём портфеле.
Правильных вам инвестиций 🤗
