Компания размещает облигации серии БО-03, объём 300 млн руб., амортизация, срок 3 года с колл-опционом через 2 года, фиксированный ежемесячный купон, выпуск для квалифицированных инвесторов. Поручитель: МФК Джой Мани. Предварительный старт размещения 7 апреля, без книги. Свежая отчётность и оценка выпуска далее + новый формат: живые комментарии компании по бизнесу и отдельным цифрам.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Бустер.Ру
Коллекторское агентство ПКО Бустер.Ру входит в группу IT Smart Finance вместе с МФК Джой Мани, МКК ФинДжой, ИТ-компанией АйТи СФ, благотворительным фондом Новое время и инвестиционной онлайн-платформой NibbleInvest. Бустер.Ру работает на рынке с 2020 года, начали активно развиваться в 2023 году, если смотреть на динамику цифр в отчётности. Последовательно наращивают портфель, достиг 6 млрд руб. по номиналу на конец 2025 года. Повышают технологичность и операционную эффективность: сократили в 2 раза срок получения судебных решений, работают над повышением точности скоринговых моделей. Вышли на 40 место по выручке в рейтинге коллекторских агентств ПКО-300 в 2025 году по данным февральской презентации.
Бенефициарный владелец: Максим Пащенко.
Компания рассматривает коллекторский бизнес как самостоятельное направление:
«Мы изначально смотрели на рынок финансовых сервисов как на пространство, где результат определяют технологии, аналитика, риск-менеджмент и управление денежным циклом. Из этой логики и развивалась группа IT Smart Finance. Бустер.Ру создавался как специализированная платформа для работы с проблемными активами – не как побочное направление, а как наша отдельная компетенция.
Наша задача на горизонте 1-3 лет – развивать Бустер.Ру как понятный инвестору самостоятельный бизнес с прозрачной экономикой, дисциплиной в отборе портфелей и аккуратным масштабированием. Это самостоятельная бизнес-единица со своей логикой доходности, собственными KPI, источниками фондирования и отдельной операционной моделью. Мы делаем акцент не на росте любой ценой, а на качестве портфеля, скорости возврата денег и доходности капитала.
Сегмент для нас не был новым: к моменту запуска уже была накоплена существенная экспертиза в legal collection и сопровождении проблемных активов. Мы видим его перспективность в трёх вещах: устойчивый спрос на профессиональную работу с такими портфелями, возможность входа по существенному дисконту и сильная зависимость результата от качества аналитики и операционной дисциплины.
Отношение к сегменту не стало более осторожным – оно стало более зрелым. Сегодня мы строже оцениваем цену входа, прогноз денежных поступлений, внутреннюю доходность сделки и устойчивость модели при разных сценариях стоимости фондирования. Поэтому для нас инвестиционная привлекательность определяется не одной метрикой, а сочетанием доходности, скорости и качества денежного потока.
Мы не ставим задачу механически сравнивать Бустер.Ру и МФК Джой Мани по размеру. Это разные модели с разной экономикой. На горизонте 2-3 лет мы видим Бустер.Ру как значимое самостоятельное направление группы с собственной логикой роста и отдельным инвестиционным кейсом.
Главные точки роста – ускорение оборачиваемости капитала, развитие агентского бизнеса, усиление аналитики и повышение качества принятия решений. Отдельный приоритет – развитие IT и инфраструктуры, потому что именно они определяют устойчивость масштабирования и качество операционного управления.
Мы всегда будем находиться в поиске сильных экспертов и специалистов, которые могут усилить организацию. При этом функционал не замкнут на одном человеке, поэтому компания устойчива к кадровым изменениям. В компании уже действует Совет директоров. Управленческая модель усиливается, а KPI мы строим вокруг качества роста: скорость возврата денег, эффективность сборов, устойчивость денежного потока и дисциплина капитала.»
Обсудили модель работы Бустер.Ру от выбора портфеля до сбора долга, насколько гибко получается работать на рынке:
«Сначала идёт отбор: происхождение задолженности, винтажный анализ, поведенческий профиль, юридическая чистота и прогноз фактических денежных поступлений. Затем – ценообразование: мы оцениваем не номинал долга, а ожидаемый денежный поток во времени. После покупки портфель сегментируется, и для каждой группы выбирается свой сценарий работы – дистанционный контур, клиентский сервис, legal collection или юридический маршрут.
Далее идёт операционное сопровождение и регулярная сверка фактических поступлений с моделью. Для нас важны не только объём актива на бумаге, но и скорость его перевода в деньги, качество клиентского сопровождения и итоговая доходность на капитал. На завершающем этапе мы отдельно работаем с хвостовой частью портфеля: донастраиваем стратегию, продаём или списываем нерентабельные остатки.
Принцип простой: мы покупаем не объём долга, а ожидаемый денежный поток по приемлемой цене риска. Рабочий коридор цены покупки – 15-26% от остатка ссудной задолженности, но каждая сделка оценивается индивидуально. Мы смотрим на ожидаемую доходность, срок окупаемости, скорость возврата капитала и запас прочности в стресс-сценарии.
Дополнительно мы используем собственную систему принятия решений, которая на основе данных и моделей помогает определить ожидаемую доходность портфеля и обоснованность оценки. В основе финансовой модели – цена покупки, помесячная кривая поступлений, стоимость сопровождения портфеля, стоимость фондирования и сценарии отклонения от плана.
Для инвестора здесь важна не только доля возврата, но и итоговая доходность сделки после всех затрат. Поэтому мы смотрим на портфель как на инвестиционный актив, а не просто как на баланс долга.
Мы рассматриваем модель как живую систему. На каждом этапе жизненного цикла портфеля мы контролируем эффективность, скорость, фактическую доходность по сегментам и качество денежных поступлений. Если сегмент идёт ниже ожиданий, мы пересегментируем портфель, пересматриваем стратегию и параллелим процессы, чтобы не терять темп.
Основные риски для нас – ошибка в цене покупки, переоценка будущих поступлений, удорожание фондирования, операционный риск сопровождения, комплаенс, регуляторные изменения и риск ликвидности при слишком быстром росте. Поэтому темп новых сделок для нас всегда вторичен по отношению к качеству доходности и управляемости модели.»
Бизнес учитывает регуляторные изменения:
«Для нас регуляторика – один из базовых факторов модели. Мы заранее закладываем изменения в процедуры, комплаенс, клиентские коммуникации, документацию и экономику сделок. Если меняются правила взаимодействия с клиентом или требования к сопровождению портфелей, это прямо влияет на скорость оборачиваемости, стоимость сопровождения и критерии новых покупок.
Из последних значимых изменений – ужесточение ответственности по персональным данным с 30 мая 2025 года и изменения инфраструктурных и процессных требований с 1 сентября 2025 года, включая маркировку исходящих звонков и обновление требований по 230-ФЗ. Для нас это означает более строгий выбор подрядчиков, усиление IT-контроля и более аккуратную операционную архитектуру.»
Играют роль стоимость фондирования и динамика портфеля:
«Для нас управляемость темпов роста портфеля – один из ключевых элементов модели. Если цена актива на рынке становится слишком высокой, стоимость денег выходит за комфортный диапазон или снижается ожидаемая доходность, мы можем уменьшать темп новых сделок. Это позволяет не держать избыточно дорогой долг и не ухудшать экономику портфеля.
Дополнительную гибкость даёт агентская модель. Она позволяет сохранять доход и экспертизу даже в более сложной рыночной фазе, не принимая на себя весь риск владения активом. Для нас это инструмент диверсификации источников дохода и устойчивости бизнеса.
Пороговая стоимость фондирования – производная от цены покупки, скорости и объёма поступлений, стоимости сопровождения портфеля и целевой доходности капитала. Практически мы моделируем, какую цену денег выдерживает конкретный портфель так, чтобы после всех расходов сохранялись требуемая маржа и запас прочности.
Если реализуется стрессовый сценарий и стоимость денег растёт, мы не пытаемся поддерживать рост любой ценой: либо меняем параметры новых сделок, либо снижаем темп покупок. Для нас это вопрос дисциплины капитала.»
Перехожу к цифрам отчётности. Сделаю акцент на отчётности ФСБУ Бустер.Ру по итогам 2025 года в сравнении с 2024 годом:
- Выросли в 2,6 раз процентные доходы при увеличении в 1,8 раз процентных расходов на фоне роста портфеля в 3,4 раза: бизнес растёт, активизируется сбор долга по купленным портфелям.
Трансформирую показатели отчётности к логике финансовой компании: под процентными доходами подразумевается выручка вместе с процентами к получению, процентные расходы – себестоимость и проценты к уплате. Это позволяет смотреть на результат с точки зрения маржинальности относительно привлечённого финансирования.
Комментарии компании по текущей структуре портфеля и планам:
«В структуре приобретённых займов более 70% приходится на PDL-займы, следующими по весу идут IL-займы. Параллельно мы планируем развивать банковские портфели в объёме до 20% от общего портфеля. Это укладывается в стратегию диверсификации: не зависеть от одного источника и при этом сохранять требуемую экономику сделки.
Если Бустер.Ру приобретает портфели МФК Джой Мани, это происходит только по рыночной цене. Доля таких портфелей в текущем портфеле Бустера составляет 35,6%.» - Стали выделять коммерческие и административные расходы: предположу, что постепенно повышают детализацию, раньше учитывали в себестоимости.
- Выросла на 12,5% по итогам года чистая прибыль. Идёт на пополнение капитала и покупку новых портфелей: компания не платит дивиденды.
- Снизилась с 38,8% до 11,2% рентабельность активов, ROAA: пока это более адекватный показатель эффективности бизнеса, рано смотреть на чистую процентную маржу, NIM, из-за изменений в классификации расходов.
- Выросла с 1,7 до 4,8 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Цифра может снижаться по мере роста чистой прибыли при ограниченном увеличении долга: капитал растёт быстрее в таком сценарии, что ведёт к сокращению долговой нагрузки. С точки зрения групповой истории можно оценивать общий показатель долговой нагрузки, который получается на уровне 1.
Компания смотрит на более широкий набор метрик:
«Бизнес ПКО – это инвестиционный проект как на уровне компании, так и на уровне каждого приобретаемого портфеля. Поэтому инвестору важно смотреть не только на прибыль, но и на покрытие долга активами, качество денежного потока, скорость возврата капитала и способность портфеля обслуживать обязательства.
В части долговой нагрузки мы смотрим не только на классические коэффициенты, но и на способность компании закрыть все обязательства в горизонте 18 месяцев. Если модель показывает выход за внутренний норматив, мы останавливаем масштабирование до нормализации показателя. Это принципиальный элемент нашей финансовой дисциплины.» - Основное из динамики показателей МФК Джой Мани:
Рост прибыли по году составил 26,4%.
Сократился на 35,6% чистый долг, слабо изменились активы и портфель: направили чистую прибыль на снижение долга.
Снизилась с 1 до 0,5 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал.
Повысилась с 11,4% до 13,8% рентабельность активов, ROAA.
Выросла с 28,1% до 30,2% рентабельность капитала, ROAE.
Предположу, что компания занялась оптимизацией бизнеса после периода наращивания портфеля. - Итого:
Бустер.Ру продолжает активно развиваться: увеличивают портфель за счёт долга и чистой прибыли. Планы на ближайшие годы:
«Бустер.Ру планирует продолжать наращивать активы. К концу 2027 года объём портфеля по остатку задолженности должен превысить 21 млрд руб., а ещё через год – приблизиться к 30 млрд руб. Базовым для нас остаётся микрофинансовый сегмент, поскольку он исторически лучше подтверждает модель по оборачиваемости и доходности.
На уровне Бустера план привлечения долга на 2026 год составляет 1,5-1,7 млрд руб. Отношение Долг/EBITDA на 1 января 2026 года – 4,4, к концу 2026 года планируется 3,2, к концу 2027 года – 2,8. Цель этого года – получение собственного рейтинга от Эксперт РА. В части дивидендов позиция однозначная: в ближайшее время мы не планируем выводить прибыль, приоритет – капитал и развитие компании.
Наша цель – снижать премию за риск за счёт прозрачности, предсказуемости и качества финансовых показателей. По группе совокупные активы составляют 4,2 млрд руб., капитал – 1,7 млрд руб., доля собственного капитала – 41,2%, совокупный чистый долг – 2 млрд руб., показатель Долг/EBITDA – 1,6. Это усиливает общий кредитный профиль группы.»
И комментарии по основным результатам и метрикам, которые можно использовать для оценки:
«По итогам 2025 года прибыль компании составила почти 90 млн руб. (+12% год к году), капитал – 197 млн руб. (+81%), активы выросли на 295,7%. На 1 января 2026 года покрытие долга финансовыми активами составляет 116%, при этом прогнозная трёхлетняя выручка превышает чистый долг в 2 раза.»
Становится значимым в масштабе группы размер активов и роль Бустер.Ру. Активы составили 1,3 млрд руб. в сравнении с 2,9 млрд руб. у МФК Джой Мани. Сопоставим размер чистого долга: 953,7 млн руб. и 710,4 млн руб. Отстаёт чистая прибыль: 88,5 млн руб. против 402,2 млн руб.
Есть информация о займе МФК Джой Мани на 100 млн руб. в примечаниях к отчётности, погашен на конец года. Позиция компании в части внутригруппового финансирования:
«Компания не привлекает средства от компаний группы для финансирования операционных и капитальных расходов. Отдельные внутригрупповые сделки могут использоваться как инструмент временной оптимизации, но не как основа модели.»
Выглядит не такой большой долговая нагрузка, если рассчитывать по группе: 1 чистый долг/капитал. Есть повод выпускать консолидированную отчётность по МСФО, группа активно двигается в этом направлении:
«Для прозрачности мы готовим консолидированную отчётность по МСФО совместно с МФК Джой Мани. На первом этапе мы прошли аудит по отчётности РСБУ с ФБК. Следующим этапом идёт аудирование отчётности по МСФО и раскрытие по итогам. Это важный шаг для инвестиционного рынка.»
Кредитные рейтинги: поручителя МФК Джой Мани ruBB- от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Бустер.Ру
На бирже торгуются 2 выпуска Бустер.Ру на 500 млн руб. с фиксированными купонами, амортизацией и колл-опционами. Добавил облигации поручителя МФК Джой Мани: классика и КС-флоатер в сумме на 500 млн руб.
Осталось самортизировать 50 млн руб. по выпускам Бустер.Ру в 2026 году: 30 млн руб. Бустер Б01 в октябре и 20 млн руб. Бустер Б02 в декабре. Максимум выплат приходится на 2028 год: 350 млн руб. Новый выпуск добавит по 60 млн руб. амортизаций в 2027 и 2028 году, погашение остатка номинала на 180 млн руб. в 2029 году.
Оценка выпуска: Бустер.Ру
Средний спред по старым выпускам компании: 1283 бп по итогам торгов 1 апреля и 1215 бп средний за 6 месяцев, близко к рейтинговой группе BBB- по индексу МосБиржи.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Быстроденьги, ruBB от Эксперт РА.
- ВЭББАНКИР, ruBB от Эксперт РА.
- Финэква, поручитель Быстроденьги с рейтингом ruBB от Эксперт РА.
- Денум Солюшнз, поручитель МигКредит с рейтингом ruBB- от Эксперт РА.
- Мани Капитал, ruBB- от Эксперт РА.
- Служба защиты активов, СЗА, BB-|ru| от НРА.
- Интел Коллект, ruB+ от Эксперт РА.
Облигации Бустер.Ру торгуются дороже короткого выпуска МФК Джой Мани, обычная история разницы спредов между короткими и длинными выпусками. Близкие уровни у Интел Коллекта, Быстроденег и Финэква с учётом широкого разброса спредов. Шире торгуется СЗА. Оценка через рейтинговую кривую коллекторов и МФК для рейтинговой группы BB-: 1350 бп, немного шире спреда по старым выпускам. С учётом разброса спредов можно поставить консервативный рыночный диапазон 1200-1350 бп.
Итоги
Компания планирует размещение на 7 апреля: облигации серии БО-03, объём 300 млн руб., амортизация, срок 3 года, колл-опцион через 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Поручитель: МФК Джой Мани. Выпуск для квалифицированных инвесторов.
Ставка купона: 23,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 26,21% годовых, дюрации 1,9 лет, спреду 1264 бп к кривой ОФЗ. Спред к колл-опциону: 1289 бп. Размещаются близко к уровню рынка и старых выпусков. Результат в большей степени зависит от настроения рынка.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.