Нефтегазовый сектор: чего ждать
Сходил в среду на завтрак Ренессанс Капитала, посвященный нефтегазовому сектору. Тема сейчас горячая, особенно в свете последних санкций на компании сектора. Интересно, куда инвестируют капибары.
Макро
1. В 2026 добыча 8 стран ОПЕК+ вырастет с 31,8 до 33.3-34,1 миллионов баррелей в сутки.
При прочих равных это может привести к профициту на рынке нефти как минимум в 1,3 миллиона баррелей в сутки.
2.Благодаря увеличению квот добыча нефти и конденсата в РФ вырастет с 511 до 535 миллионов тонн - это уровень 2022 года.
3. Профицит на рынке может оказать давление на цены, ожидают цену на нефть Brent в 2026 в диапазоне $60-65, в моменте цены могут быть ниже $60.
Влияние санкций: у страха глаза велики
Дисконт Urals к Brent складывается из 3 вещей:
1)Скидка покупателю.
2)Фрахт
3)Прочее - страховки и т.п
Сейчас дисконт расширился по каждой из этих причин.
Правильнее смотреть на среднемесячные цены, а не поддаваться панике из-за заголовков на какие-то отдельные партии.
Последний год они были на уровне $13-15 долларов, в 2023 в моменте достигали $35 долларов. В ноябре держится на уровне $18,5.
В момент ввода санкций дисконты растут, из-за перестроения цепочки поставок.
Дисконты на российскую нефть могут оставаться высокими и при этом волатильными на горизонте нескольких месяцев. После донастройки поставок на экспорт ожидается нормализация к средним уровням 2025 г.
Как итог, санкции в моменте снижают экспортные доходы, увеличивают оборотный капитал из-за задержек платежей (проблема для FCF Лукойла в 2П и его дивидендов).
Компании:
1)Лукойл: давайте посмотрим
Тут сложно оценить влияние санкций на международные активы в моменте - все очень быстро меняется.
Разумнее всего подождать.
В 2021 доля международного бизнеса была 20% EBITDA, сейчас оценить намного сложнее из-за ограниченной отчетности.
FCF может значительно сократится в 2П 2025 - риск отсутствия/низких дивидендов за второе полугодие.
ДД по итогам 2025 ждут на уровне 7%, по итогам 2026 в 10%.
2)Газпром: дивидендов не ждут
По итогам 2025 и 2026 дивидендов не ожидают - всему виной отрицательный или околонулевой FCF, из-за процентных расходов и CAPEX. Для выплаты дивидендов нужен рост FCFE, в пресс релизах FCF выше из-за отсутствия учета процентных расходов.
Налоговую нашлепку на НДПИ с 2025 отменили не от хорошей жизни.
P/E остается на уровне 2,5-3.
3)Новатэк: не все так просто
Поставки с Арктик СПГ-2 начались.
Но есть проблема в виде дефицита танкеров, особенно ледового класса.
Что интересно, производство СПГ в РФ потенциально может кратно вырасти на горизонте 10-15 лет, но пока все смотрят на Новатэк и его способность справляться с санкциями, многие проекты заморожены.
Американцы навряд ли снимут санкции с сектора. Россия тут является серьезным конкурентом. Нейтрально смотрят на акции компании.
Топ идеи в секторе:
1) Транснефть. Тут и рост добычи нефти в РФ благоприятен для компании, и стабильные финансовые результаты, которые не зависят от цен на нефть.
Ждут 196 рублей дивиденда за 2025 год - это 15% ДД, в 2026 – 16+%. Это выше доходности длинных ОФЗ.
2)Сургутнефтегаз преф. Компания выигрывает от слабого рубля. За 2025 дивиденд при текущем курсе будет небольшой и составит 1 рубль, а это 2,5% ДД. Но за 2026 при девальвации ближе к 100 рублям, дивиденд может составить 10 рублей, а это 25% ДД. Здесь может быть тактическая идея, но пока ждем подтверждение ослабления рубля.
