Ozon продолжает оставаться одним из ключевых игроков российского e-commerce, а с недавних пор и полноценным финтех-игроком. Компания опубликовала отчёт за первые шесть месяцев 2025 года, и он показывает резкий рост всех основных показателей. Выручка прибавила 76%, EBITDA увеличилась более чем в семь раз, а денежные потоки достигли исторических максимумов. Для инвестора подобные цифры выглядят многообещающе. Но важно разобраться, какие факторы стоят за этими результатами: где бизнес стал устойчивее, а где скрываются новые риски. Ведь в условиях санкций и высокой ключевой ставки одно только впечатляющее число на бумаге ещё не гарантирует рост акций Ozon на бирже.
Дисклеймер: материал носит исключительно информационно-аналитический характер и не является инвестиционной рекомендацией, офертой или побуждением к совершению сделок с финансовыми инструментами. Автор выражает собственное мнение, основанное на публично доступных данных, которые могут быть пересмотрены или уточнены.
Рост, которого давно ждали
Первая половина 2025 года стала для Ozon переломной. Компания показала мощный рост выручки до 429,7 млрд руб., что на 76% выше уровня прошлого года. Валовая прибыль выросла почти втрое, до 104,7 млрд руб., а показатель EBITDA подскочил более чем в семь раз, достигнув 71,7 млрд руб. Убыток сократился в пять с лишним раз — с 41,1 млрд руб. до 7,5 млрд руб. Эти цифры дают понять, что бизнес стал более эффективным, а внутренняя оптимизация действительно работает.
Но инвесторам стоит помнить: убыток всё ещё есть, и это значит, что путь к устойчивой прибыльности пока не завершён. Акции Ozon всё ещё несут в себе фактор риска, даже на фоне впечатляющего роста.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
E-commerce: рост заказов
Сегмент e-commerce стал ядром отчёта. Цифры впечатляют:
- GMV (товарооборот): 1,8 трлн руб. (+49% YoY).
- Количество заказов: 980 млн (+53% YoY).
- Активные покупатели: 60,5 млн (+18% YoY).
- EBITDA сегмента: +43,8 млрд руб. (против –1,8 млрд руб. годом ранее).
- Убыток до налогообложения: –26,3 млрд руб. (снижение с –48,2 млрд руб.).
Фактически Ozon впервые вывел свой маркетплейс в зону операционной прибыли, что говорит о правильной работе с логистикой и росте сервисных доходов. Однако сегмент всё ещё остаётся убыточным по налоговой базе, поэтому устойчивость тренда придётся подтверждать в следующих периодах.
Финтех от Ozon и его новые риски
Финансовое направление стало настоящим сюрпризом отчёта и ключевым драйвером роста. Ozon Fintech показывает результаты, сравнимые с банком среднего масштаба: выручка выросла на 165% и составила 83,1 млрд руб., а прибыль до налогообложения достигла 24,1 млрд руб. (+167%). Количество пользователей увеличилось до 34,4 млн, депозиты подскочили почти в четыре раза — до 348,6 млрд руб., а кредитный портфель вырос на 73% до 100,2 млрд руб.
Однако вместе с ростом возникли и новые риски. Финансовая маржа снизилась с 17,2% до 11,2%, а стоимость риска поднялась до 10,3%. Это значит, что вместе с доходами компания берёт на себя всё больше обязательств и резервов под возможные невозвраты. Для инвестора такая динамика двояка: с одной стороны, финтех становится источником стабильной прибыли, с другой — накапливает уязвимость, которая может проявиться при ухудшении кредитного качества.
Денежные потоки и долговая нагрузка
Финансовый раздел отчёта показывает, что у компании сформировалась серьёзная подушка ликвидности. Здесь удобнее выделить ключевые цифры:
- Операционный денежный поток — 212,4 млрд руб., почти в пять раз больше, чем год назад.
- Денежные резервы — 460,5 млрд руб. против 349,2 млрд руб. на конец 2024 года.
- Финансовые расходы — 34,7 млрд руб., рост на 44% из-за высокой ключевой ставки и обслуживания долга.
- Инвестиции — 40,9 млрд руб., в том числе вложения в государственные облигации.
- Финансирование — выплаты по займам и лизингу достигли 60,7 млрд руб., что значительно выше прошлогоднего уровня.
Такой рост кэша выглядит внушительно, но не стоит забывать, что большая его часть привязана к депозитам клиентов в финтех-направлении и не является полностью свободной. Это повышает зависимость компании от процентной ставки и качества управления обязательствами.
Прогнозы и риски: от амбиций к реальности
Менеджмент Ozon повысил прогноз на весь 2025 год: EBITDA ожидается в диапазоне 100–120 млрд руб., а GMV должен вырасти примерно на 40%. Это амбициозные цели, подтверждающие веру в дальнейшее расширение бизнеса. Но одновременно усилились внешние риски. В июле 2025 года под санкции ЕС попал «Ozon Банк» — формально это не затронуло всю группу, но создало неопределённость для финтех-сектора. Дополнительно действует фактор высокой ключевой ставки в России, что увеличивает расходы по заимствованиям. Всё это делает акции Ozon инструментом, который требует осторожности: рост возможен, но волатильность и геополитические риски остаются.
Как повышение НДС повлияет на Ozon
С 1 января 2026 года в России планируется повышение стандартной ставки НДС с 20% до 22%. На социально значимые товары (еда, лекарства, товары для детей) льготная ставка 10% сохранится, но для большинства категорий маркетплейса налогообложение станет выше. Для Ozon это значит:
- Рост цен на товары — продавцы будут перекладывать налоговую нагрузку на покупателей. Это особенно больно для ниш с низкой маржой.
- Снижение покупательского спроса — часть клиентов уйдёт в офлайн-дискаунтеры или станет экономить, особенно на непродуктовых категориях.
- Давление на продавцов — мелкие селлеры могут не выдержать новых условий, что увеличит риски ухода с площадки и сокращения ассортимента.
- Инфляционные ожидания — цены будут расти не из-за спроса, а из-за налоговой нагрузки, что усилит давление на покупателей и финрезультаты компании.
- Финансовые риски для Ozon — часть прибыли придётся направлять на компенсацию скидок и акций, чтобы удержать клиентов, что может снизить маржинальность.
В итоге повышение НДС становится ещё одним фактором давления на бизнес-модель Ozon: в финансовой отчётности компания может показать рост, но на практике спрос и маржа окажутся под давлением.
Обратная сторона успеха Ozon: что говорят продавцы
Когда смотришь на отчётность Ozon, цифры выглядят блестяще. Но если открыть форумы и отзывы продавцов, картина резко меняется.
- Принудительные «автоакции». Продавцы заявляют, что при отказе участвовать в автоматических акциях их товары теряют позиции в поисковой выдаче — до –10% и больше. Ozon это отрицает, но бизнес фиксирует пессимизацию.
👉 Forbes: Продавцы пожаловались на понижение товаров
👉 Retail.ru: жалобы на систему отмены автоакций - Рост тарифов. С 13 июня 2025 года Ozon повысил тарифы на логистику и продажи по схемам FBO, FBS и realFBS, что снизило маржинальность многих категорий.
👉 Shoppers.media: Ozon повысит тарифы для продавцов - Ошибки поддержки и тарифные несостыковки. В июне 2025 продавцы жаловались, что обещанный «литражный тариф» заменили на штучный, а поддержка отвечала шаблонами.
👉 IRecommend: отзывы о поддержке Ozon Seller - Риск блокировки без товарного знака. В 2025 требования к ТЗ ужесточились: товары без зарегистрированного бренда всё чаще блокируются или исключаются из выдачи.
👉 BrandSide: почему без ТЗ всё сложнее
👉 RBC Companies: анализ правовых рисков - Блокировки товаров и складов — продавцы фиксируют внезапные скрытия карточек без объяснений, иногда «в угоду конкурентам»
👉 vc.ru: «Ozon блокирует товары без предупреждения» - Выручка в «баллах» — часть выплат переводится внутренними баллами, которые можно тратить только на продвижение
👉 Irecommend: «За кулисами маркетплейса — исповедь продавца»
Итоги: сильные цифры против слабых мест
Отчёт Ozon за первое полугодие 2025 года показывает уверенный рост, а финтех стал полноценным источником дохода. Компания генерирует рекордные денежные потоки и формирует внушительные резервы. Для инвесторов это сигнал, что Ozon уже не просто маркетплейс, а экосистема, способная масштабироваться и конкурировать на уровне банков и финтех-компаний.
Но другая сторона медали это опыт самих продавцов. Для части партнёров бизнес-модель Ozon выглядит как система с элементами принуждения, где правила меняются в одностороннем порядке.
Таким образом, перед инвестором встаёт двойная картина. С одной стороны, компания показывает мощный рост и повышает прогнозы на год, что даёт основания ожидать переоценки акций. С другой — сохраняется системный риск: недовольство продавцов, рост тарифов и регуляторные претензии могут стать тормозом. Решение о вложениях в акции Ozon зависит не только от веры в цифры отчёта, но и от готовности учитывать репутационные и операционные риски внутри экосистемы.
На этом все, спасибо :)
Кстати
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные 20–25% годовых, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!