Ключевые факторы, оказывавшие влияние на рынок капитала в январе-июне 2025г.
- Инфляция имеет тенденцию к замедлению, но ее уровень по-прежнему слишком высокий - сохранение жесткой ДКП.
- Безрисковая доходность (доходность ОФЗ-10) - тенденция к снижению сохраняется.
- На фондовом рынке (рынок акций) восстановление доходности прекратилось. Рынок в депрессии.
- Процентные ставки по депозитам незначительно снижаются при этом стоимость кредитования растет.
Последствия
- Безрисковая доходность по-прежнему превышает рыночную доходность (доходность рыночного портфеля) на фондовом рынке. Премия за рыночный риск, рассчитанная по биржевым данным, имеет отрицательные значения.
- Сохраняется повышенная роль премии за размер (премии за малую капитализацию).
- Замедлился переток капитала с фондового рынка в банковский сектор (размещение на депозитах).
- Ставка дисконтирования снижается: рыночная доходность «давит» вниз, стоимость кредитования – «вверх» .
Незначительное замедление инфляции ДКП - без изменений
Рыночная доходность – по-прежнему в отрицательной зоне
Безрисковая доходность – тенденция на снижение
Ставки по депозитам и кредитам – тренды разнонаправленные
Расчет CAPM и WACC
CAPM – модель ценообразования капитальных активов (Capital Assets Pricing Model):
где:
Re – стоимость собственного капитала (также CAPM);
Rf – безрисковая доходность капитала (как правило доходность по долгосрочным государственным облигациям 10 лет);
Rm– среднерыночная доходность каптала (доходность рыночного индекса);
βh – «исторический»/«сырой» бета-коэффициент, отражает меру систематического (рыночного) риска или изменчивость доходности
актива по отношению к среднерыночной доходности, часто заменяют на
«исправленный» бета-коэффициент;
S1– премия за размер компании (премия за малую капитализацию);
S2 – премия за специфические/отраслевые риски компании.
При использовании данных фондового рынка США добавляют еще параметр странового риска, в данном случае используется локальный бета-коэффициент и этот риск нет необходимости учитывать.
WACC - средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital):
где:
Re – стоимость собственного капитала (также требуемая норма доходности);
Rd – стоимость заемного капитала;
Ke – доля собственного капитала;
Kd – доля заемного финансирования;
𝑻– ставка налога на прибыль компаний (номинальная или эффективная).
Основные допущения
Re – определяется на основе расширенной модели CAPM, с учетом премии за размер;
Rf –определяется по ОФЗ со сроком погашения 10 лет (среднее значение за 2 года/5 лет);
Rm–доходность индекса Мосбиржи MOEXBMI (среднее значение за 2 года/5 лет);
βh –заменяется на бета, исправленную по методу Васичека по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» для периодов 2 года/5 лет, в среднем по всем тикерам, рассчитан на недельных данных;
S1– определяется по «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» для периодов 2 года/5 лет;
S2 – не учитывается;
𝑻– эффективная ставка налога на прибыль компаний ( 25% номинальная ставка с 1 января 2025 года);
Rd – среднегодовое значение ставки по кредитам на срок свыше 1 года по данным ЦБ РФ;
Ke – доля собственного капитала принимается «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» в среднем по всем торгуемым тикерам;
Kd – доля заемного финансирования принимается «CAPM NAVIGATOR. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ. 2024-2025 (версия 2.0)» в среднем по всем торгуемым тикерам.
Границы интервалов рыночной стоимости собственного капитала компаний для расчета «премии за размер»
Параметры для расчета систематического риска
Стоимость заемного капитала
WACC предприятий «Добыча полезных ископаемых» (ОКВЭД раздел В)
WACC предприятий «Обрабатывающие производства» (ОКВЭД раздел С)
WACC предприятий «Энергетика» (ОКВЭД раздел D)
WACC предприятий «Строительство» (ОКВЭД раздел F)
WACC предприятий «Транспортировка и хранение» (ОКВЭД раздел H)
WACC предприятий «Торговля» (коды ОКВЭД 46,47)
WACC предприятий «ИТ и телекоммуникации» (коды ОКВЭД 60-63)
WACC предприятий «Управляющие и головные компании холдингов»
РЕЗЮМЕ
- Макроэкономические/системные факторы во втором квартале 2025 года – в целом картина негативная. Высокая инфляция, жесткая ДКП, высокая стоимость кредитования.
- Ставка дисконтирования по модели WACC на основе CAPM во втором квартале 2025 года снизилась на 2-10% от уровня первого квартала 2025 года. Основным фактором снижения стало сокращение рыночной доходности
- Ожидаемо, долгосрочная WACC (рассчитанная на 5-ти летних параметрах) имеет значения ниже чем краткосрочная WACC (рассчитанная на 2-х летних параметрах). Расхождения составляют от 2% до 10% годовых.
CAPM NAVIGATOR. Стоимость капитала российских компаний 2024-2025 (версия 2.0) это:
- Исторические и исправленные по методу Васичека бета коэффициенты для "биржевых компаний" в 20 основных секторах экономики РФ.
- Аналитические бета-коэффициенты для 40 секторов (по ОКВЭД) "не биржевых компаний" (в выборке от 1000 до 10000 компаний в каждой отрасли).
- Актуализированные значения «премии за размер» компании.
Контакты:
Веб-сайт: https://capm-navigator.ru/
телефон: +7 (931) 30-11-889
E-mail: capm_navigator@mail.ru
Телеграм: t.me/capm_navigator