Ну, что друзья, завтра ждём решение по ключевой ставке ЦБ🏦. Каким оно будет? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте проанализируем последние макроэкономические данные 👇
▪️ Исходя из самой свежей статистики, недельная инфляция в РФ замедлилась с 0,11% до 0,09%. Тем не менее, годовая инфляция замерла на уровне 10,34%, а цены с начала года выросли на 3,08%. Помните таргет ЦБ на этот год? Это инфляция в интервале 7-8%. А у Минэкономразвития — до 7,6%.
▪️ Инфляционные ожидания населения вновь растут: с 12,9% до 13,1%. А для людей со сбережениями — с 11% до 12,4%. И это существенный фактор, который будет удерживать Регулятор от смягчения монетарной политики.
▪️ Компании продолжают оставаться относительно стабильными в своих ожиданиях: деловой климат стабильный (сводный индикатор бизнес-климата вырос до 4,8 пунктов после 4,7 в марте), но текущее восприятие условий ухудшается. Это может указывать на замедление будущей активности. К слову президент сегодня озвучил, что рост ВВП в первые два месяца года составил 1,9%.
▪️ На стороне дезинфляционного давления — замедление денежной массы: (агрегат М2) в марте 2025 года сокращение на 0,8%, до 116,8 трлн рублей после роста в феврале на 1,0%. Несмотря на некоторое оживление корпоративного кредитования в марте, такая динамика денежной массы — хороший дезинфляционный фактор.
▪️ Как сказал сегодня Путин, кредитный портфель банков с начала года снижается: за первые три месяца объём кредитов, выданных бизнесу уменьшился на 680 миллиардов рублей, а объём кредитов физическим лицам уменьшился на 192 миллиарда рублей. Сокращение кредитного портфеля было компенсировано увеличением расходов федерального бюджета. Кстати, расходы в январе-марте выросли год к году на 24,5%
▪️ Цены на нефть в рублях остаются ниже бюджетных ориентиров, что несёт потенциальные риски для доходов бюджета и ослабления рубля.
▪️ Рубль укрепился на 40% с начала года. Это помогает снижать импортную инфляцию, НО одновременно создает дилемму: снижение ставки может еще больше ослабить валюту — и разогнать цены снова.
▪️ Вот как реагируют финансовые рынки: ставки по вкладам пошли вниз — почти все топ-10 банков опустили доходность. Ключевая ставка при этом 21%, а средняя доходность по вкладам — около 19%. Расхождение намекает, что рынок не ждет долгосрочного ужесточения.
Я бы здесь ещё отметила тот факт, что торговые войны и возросшая волатильность на сырьевых рынках усиливают внешние риски. Нужно понимать, что резкое удешевление нефти при текущем рублёвом курсе формирует отрицательное отклонение от бюджетных параметров. При сохранении таких уровней цен фискальные поступления могут просесть до 10%, расширяя дефицит. Этот проинфляционный риск наверняка будет учтён ЦБ при формировании монетарной политики.
А есть позитивные предпоссылки❓ Да, потенциально прогресс в геополитике (https://t.me/Jkinvest/5999) может привести к более крепкому курсу рубля, более быстрому замедлению инфляции и, соответственно, более скорому снижению ключевой ставки. Но на этом фронте пока особых подвижек нет.
Так чего ожидать❓
Если рубль продолжит укрепляться, а инфляция — устойчиво замедляться, уже во втором полугодии 2025 года ЦБ может перейти к снижению ключевой ставки. Пока же Регулятору важно удержать ожидания и добиться более чёткого дезинфляционного тренда. Раннее снижение ставки может ослабить рубль, что еще более усилит инфляционные риски.
Мой базовый сценарий на заседание в пятницу — сохранение ставки на уровне 21%. Основное внимание будет сосредоточено на риторике и обновлённом прогнозе. На мартовском заседании сигнал остался умеренно жёстким. Да, инфляция с тех пор замедлилась, НО достаточно ли для ЦБ, чтобы менять тональность? — вот в чём вопрос. Реакция рынка будет зависеть от этого фактора.