Попытки ЦБ и дальше повышать ключевую ставку будут ограничены угрозой срыва производства продукции ВПК и всем тем, что за этим последует.
Бороться с любой инфляцией повышением ключевой ставки и делая кредитный ресурс недоступным – один из рецептов традиционного меню МВФ, набора правил денежного обращения и финансовой политики, которые наряду с иммобилизацией нефтегазовых доходов в Фонде национального благосостояния, «налоговым маневром», валютными интервенциями для поддержки курса рубля, профицитным бюджетом и профицитным торговым балансом в совокупности работают на вывоз капитала, замедление экономического роста и подрыв объективных конкурентных преимуществ страны.
К чему приведет и уже привело повышение ключевой ставки? Непосредственно на инфляцию ключевая ставка влияние не оказывает, а на торможение инвестиционной активности и сокращение производства – непосредственно. Возможно, если не будет иных факторов, замедление экономического роста и спад инвестиционной активности могут с некоторой вероятностью иметь незначительное влияние на снижение инфляции. Подобный сценарий (подавление инфляции за счет замораживания инвестиций и доходов граждан) был бы реализован в полном объеме, если бы не было СВО и санкций.
Однако, в сложившихся условиях подобный рукотворный экономический кризис несет угрозу национальной безопасности страны. Повышение ключевой ставки, во-первых, скажется на выполнении оборонного заказа, во-вторых, на подрядчиках по оборонному заказу второго и третьего уровня. Особенно тех, кто делает попытку импортозамещения, настоятельная потребность в котором разве что возросла в связи со вторичными санкциями.
Рукотворный кризис, вызванный повышением ключевой ставки, спровоцирует срывы поставок, неплатежи, а вслед за цепочкой неплатежей и задержки в выплате заработной платы. А ведь для исполнителей оборонного заказа существует и уголовная ответственность за его невыполнение. Точно также, как и за невыплату заработной платы. В отсутствии кредитного ресурса инвестиционная активность будет объективно падать, в особенности это затронет средние предприятия обрабатывающей промышленности, которые в связи с СВО и санкциями получили шанс на развитие и рост.
Политическое давление на ЦБ со стороны ВПК будет мощное. Поэтому на дальнейшее повышение ключевой ставки Набиуллина вряд ли пойдет, а вот на ползучее снижение эффективной ставки - обязательно. Под угрозой срыва оборонного заказа будут открыты кредитные линии, либо создана особая система кредитования для т.н. системообразующих предприятия (либо будет придумано какое-то другое название для критически важных производств).
Продолжится практика субсидирования процентных ставок за счет бюджета. Однако, здесь уже вступают в силу бюджетные ограничения, поскольку в 2025 году федеральный бюджет должен потратить на субсидирование процентных ставок 2,2 трлн. рублей, и это при том, что предполагалось, что ключевая ставка будет 15,1%, а не 21 %, как сейчас. Поскольку при таких ставках спрос на кредиты падает, встает вопрос, как же будут зарабатывать банки и за счет чего будут обеспечивать доходность по вкладам.
Ответ: во-первых, за счет субсидированных кредитов, во-вторых, за счет приобретения государственных облигаций. Таким образом, вторым источником доходов банков в условиях запретительной ключевой ставки снова является бюджет в форме расходов на обслуживание долга, выплаты купонных доходов по облигациям, которые опять же п государство преимущественно размещает в банковской системе.
Даже при такой подпитке из бюджета при кризисе неплатежей и их распространении по технологической цепочке эти инструменты не помогут. Так как банкротство системных банков допустить нельзя, то будут задействованы также традиционные инструменты спасения банковской системы: докапитализацию системообразующих банков, список которых уже подготовлен. При возникновении подобного положения в прошлые годы банкротство предприятий денежных властей не заботило.