Никаких новых данных и комментариев от ЦБ на этой неделе не ожидается (неделя тишины).
Из доступных и опубликованных данных, какие формируются тенденции?
- Ускорение инфляции в сентябре с темпом в 2.4 раза выше целевого ориентира, а за последние 6 месяцев импульс цен (до 11% годовых) превосходит максимальный импульс в 2023 году, речь идет об усилении инфляционного давления, хотя немного лучше, чем в мае-июле этого года.
- Нет никаких явных признаков торможения инфляции, т.к. с октября начнет подключаться категория чувствительных к курсу валюты категорий товаров, а на протяжении следующего года утилизационный сбор и тарифы дадут минимум 1 п.п. сверху к ИПЦ.
- Инфляционное давление втрое выше в секторе услуг (наиболее тяжелая категория для стабилизации из-за высокой инерции).
- Максимальное с осени ослабление рубля усиливает проинфляционные тенденции.
- Расширение инфляционных ожиданий бизнеса и населения до максимальных показателей за три года.
- Самый высокий дефицит кадров за весь период публикации статистики к 3кв24. Ни в одном секторе, за исключением добычи, нет стабилизации, т.е. ухудшение идет до 3кв24 включительно по нарастающей.
- Впервые за два года отмечается замедление экономической активности, но потребительский спрос остается пока еще высоким, оказывая проинфляционное воздействие из-з существенного дисбаланса спроса и предложения на потребительском рынке.
- Усиление санкций с июня повышает издержки на логистику и финансовое сопровождение импорта – еще один фактор в пользу инфляции.
Условия на данный момент не складываются в пользу возвращения инфляции к целевой границе или хотя бы стабилизации инфляционных ожиданий, т.к. не решены:
- Санкционные издержки;
- Дефицит на рынке труда;
- Рост государственных расходов и структура расходов, смещенная в ВПК, что оказывает проинфляционный эффект;
- Недостаток расширения предложения в гражданском секторе экономики;
- Избыточный потребительский спрос относительно доступности товаров и услуг.
На что из этого может повлиять Банк России?
Курс рубля, инвестиции и потребительский спрос, а остальное вне контроля ЦБ.
С одной стороны, смягчение финансовых условий способствует инвестиционной активности из-за удешевления и упрощения доступа к кредитным ресурсам, но реализовать инвестиционный потенциал сложно, если вообще возможно в России, т.к. для этого необходимы: кадры, технологии и оборудование.
• Доступ к технологиям и иностранным инвестициям закрыт после санкций, а из нейтральных стран технологиями обладает только Китай, но делиться ими не намерен.
• Своих технологий нет в промышленном масштабе, а для развития нужны десятилетия инвестиций в науку и технологии.
• Доступ к оборудованию ограничен, но возможен через третьи страны с дополнительными издержками, а с кадрами все понятно.
Остается подавлять потребительский спрос , скорее даже не через кредитную активность, а через снижение скорости оборота денежной массы (рост сберегательной активности), удерживая избыточные доходы на депозитах под высокий процент.
В сложившихся обстоятельствах ДКП остается неэффективной с точки зрения подавления инфляционного давления, т.к. слишком много факторов вне контроля ЦБ.
Если по прошлому заседанию еще было пространство маневра (попытка выждать и оценить данные), в этот раз все однозначно – риторика ца весьма жесткая, не дающая возможности дать задний ход.
Минимальный шаг формируется в 1 п.п., но возможны и сюрпризы – более стремительное ужесточение.
Могут ли поднять выше 20%? ЦБ много раз удивлял, но важно то, что Банк России имеет нулевую толерантность к инфляционному давлению без каких-либо сигналов относительно возможности отступления от таргета. В этом смысле могут пойти на более смелый шаг, но тут возникают риски другого характера – долговой коллапс перекредитованных компаний.
Переусердствовав с инфляционной борьбой, можно похоронить низкомаржинальный перекредитованный бизнес, усилив инфляционное давление через снижение предложение товаров и услуг с заморозкой инвестактивности.
Вероятно, все же 20%...