Недавно подписчик подкинул мне интересную тему для статьи, он предложил посчитать, что интереснее инвестору на длительном горизонте: покупать облигации-флоатеры или брать обыкновенные выпуски с постоянным купоном. Точный ответ на этот вопрос дать не получится, но примерный расчет может дать интересный ориентир на будущее. Так что показываю цифры.
Облигации от МТС
Когда мы сравниваем флоатеры и облигации с постоянным купоном, надо искать эмитентов с одинаковым кредитным рейтингом, что бы и риски по бумагам были одинаковые. Я же предлагаю сейчас рассмотреть несколько выпусков одной компании и сравнить их.
Расчет я решила провести на примере МТС. Почему МТС? Да потому, что у этого эмитента много разных выпусков и тут есть, что сравнить - это во-первых. А во-вторых, у компании большой бизнес, который я надеюсь не накроется медным тазом, хотя закредитованность у эмитента конечно огромная, поэтому он уже вынужден давать определенную премию за риск.
МТС выпуск 14:
- Срок погашения февраль 2027 года;
- Ставка купона 6.6% или 16.45 рублей, что составляет 8.3% годовых от текущей стоимости выпуска;
- Доходность к погашению 18.23%.
МТС выпуск 21:
- Срок погашения июнь 2026 года;
- Ставка купона 9.65% или 26.06 рублей, что составляет 11.7% от текущей стоимости выпуска;
- Доходность к погашению 17.76%.
МТС выпуск 1Р-20:
- Срок погашения май 2026 года;
- Ставка купона 11.75% или 29.29 рублей, что составляет 12.7% от текущей стоимости выпуска;
- Доходность к погашению 18.11%.
Получается, что доходность к погашению у данных выпусков примерно одинаковая 17.76 - 18.23%, но вот начинка очень разная. По выпуску 14 МТС платит в квартал по 16.45 рублей, а по 1Р-20 по 29.29. Доходность к погашению у выпуска 14 больше, чем у 1Р-20 за счет более низкой текущей цены на бирже. Но если смотреть на дисконтированный доход, который учитывает инфляцию, то если обесценивание денег со временем, то доходность выпуска 14 не будет выше, чем у 1Р-20 потому, что инвестор получит основной профит в феврале 2027 года, когда вместо текущей стоимости в 783 рубля ему капнет 1000 рублей номинала. Только вот 1000 выплаченная в 2027 году, это не 1000 из 2026 года, ее покупательская способность упадет. И рынок понимает это, именно поэтому спрос на 14 выпуск меньше, облигация стоит меньше, а доходность к погашению выше.
Теперь предлагаю посмотреть на флоатеры, тут все проще:
МТС 002Р-04
- Срок погашения - сентябрь 2027;
- Текущий купон 17.19%, купон рассчитывается как Ruonia + 1.4%;
- Текущая стоимость на бирже - 997 рублей.
МТС 002Р-02
- Срок погашения - ноябрь 2028;
- Текущий купон - 16.98%, купон рассчитывается как Ruonia + 1.25%;
- Текущая стоимость на бирже 993 рубля.
Ставка купона получается разной за счет отличных премий к ставке Ruonia, но и это рынок уравновесил. Выпуск с большим купоном стоит дороже, а в итоге текущая доходность получается примерно одинаковой.
Сравнение флоатера и обычного выпуска
Предлагаю сравнить выпуск от МТС с постоянным купоном, который дает наибольший денежный поток сейчас, это 1Р-20 и 002Р-04.
1Р-20 принесет инвесторам, купившим его вчера 209.52 рублей купонами до своего погашения в мае 2026 года или 22.7% от текущей стоимости бумаги. Посчитать сколько принесет 002Р-04 к маю 2026 сложнее. Если посмотреть на прогноз ЦБ, то максимальная ставка за 2025 год будет 9%, а 2026 год - 7%, тогда ставка по облигации будет порядка 10.4% в 2025 году и 8.4% в 2026. Переводим это в рубли и считаем выплаты до июня 2026 года: 1000 х 0.179 х166/365 (2024 год) +1000 х 0.104 (2025 год) + 1000 х 0.084 х 5 / 12 (2026 год) = 220 рублей или 22% от текущей стоимости бумаги. Могла наврать на пару рублей поскольку считала примерно.
При таком прогнозе получается, что за ближайшие 2 года флоатер принесет примерно столько же, сколько выпуск с постоянным купоном. Права дисконтированный доход по флоатерам будет выше чем по выпуску с постоянным купоном. А если предположить, что ЦБ чуть-чуть повысит ключевую ставку на своем ближайшем заседании 26 июля, то картина станет еще интереснее.
Но вот что будет выгоднее на более длительном интервале времени уже вопрос. И, честно говоря, мне даже не хочется стоить какие-то предположения, ведь это крайне не благодарное занятие. Какое-то время у нас в стране была инфляция в районе 4% и не самая высокая ключевая ставка. Вот если эти времена вернутся, то очевидно, что к ним надо готовиться запасаясь длинными ОФЗ. Но сейчас инфляция бушует по всему миру, а значит обуздать ее до 4% конкретно нашему ЦБ будет не просто. И вот тут самое время вспомнить, что прикуп мы не знаем, в Сочи не живем...
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал.