Субординированные облигации - это долг компании, который имеет более низкий приоритет по сравнению с другими кредитами и займами в случае банкротства или ликвидации компании. Иными словами, держатели субордированных облигаций получают свои активы в последнюю очередь после акционеров в случае банкротства компании.
Такие выпуски называют “младшими” или “подчиненными” по отношению к “обычным” не субордированным облигациям той же компании. Это создает дополнительные риски для владельцев таких облигаций и, следовательно, обеспечивает более высокую доходность. Как правило, субординированные облигации обладают кредитным рейтингом на одну ступень ниже “старших” облигаций той же компании.
Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций: Субординированные облигации считаются более рискованным инструментом по сравнению с другими видами займов. Поэтому требования к эмитентам таких бумаг ниже, и их выпуск проходит проще. Высокая доходность и позиция в очереди на получение выплат в случае банкротства непосредственно перед акционерами делают держателей субординированных долгов “квази-акционерами”. Субординированные облигации зачастую выпускают владельцы бизнеса, которым необходима ликвидность, но которые не хотят “размывать” капитал дополнительной эмиссией акций. Выпуск “обычных” облигаций может быть невозможен из-за текущей ситуации с долгом или из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Практика субординированных займов также распространена между материнской и дочерней компаниями. Дочерняя компания выпускает субординированные облигации, которые выкупаются полностью материнской компанией. Это обычно происходит, когда долговые обязательства “дочки” не представляют интереса для инвесторов. Если же это не так, можно выпустить облигации с гарантией материнской компании, что обойдется дешевле. И, конечно же, главный игрок на рынке - это Центральный банк.
Банковский бизнес из-за своей специфики имеет очень высокий уровень финансового левериджа. Финансовый леверидж равен отношению собственного капитала банка к размеру его активов. Поскольку банковские активы (кредиты) в основном финансируются за счет депозитов, этот показатель значительно ниже, чем в других отраслях.
Быстрое увеличение активов банка часто опережает рост прибыли из-за кредитного лага: прибыль от новых привлеченных кредитов поступит через год или позднее, а новые активы отражаются на балансе немедленно. В результате, рост банка может вызвать нарушение стандартов достаточности капитала и банку потребуется дополнительное финансирование.
Для увеличения капитала банк может провести дополнительную эмиссию акций или привлечь субординированный займ. Субординированный долг приравнивается ко второму уровню капитала. Таким образом, выпуск “субордов” часто удобен для быстрорастущих кредитных учреждений, которые нуждаются в собственном капитале, но владельцы не могут напрямую финансировать их.
Более того, субординированные облигации предусматривают длительный срок погашения, что позволяет банкам использовать привлеченные средства на долгосрочной основе. В случае необходимости, такие облигации могут быть конвертированы в акции, что также является привлекательным для инвесторов.
В российской практике есть такие примеры, как у ВТБ, Московского Кредитного Банка, Сбербанка и Тинькоффа. “Длинные” деньги - это самое удобное финансирование для бизнеса, а бессрочные облигации являются некоторым аналогом привилегированных акций, по которым выплачивается фиксированный дивиденд и основная сумма которых не требует погашения.
Это значительное преимущество сопровождается дополнительными ограничениями. Согласно стандартам, в случае нарушения стандартов достаточности капитала субординированные займы должны быть аннулированы. Это означает, что владельцы таких облигаций не только окажутся в конце списка на выплаты, но и лишатся возможности получить что-либо. При этом банку не обязательно банкротиться, стандарты могут быть восстановлены, но владельцы “субордов” останутся ни с чем.
Почему субординированные облигации могут заинтересовать инвесторов:
Обычными покупателями субординированных облигаций являются аффилированные лица, крупнейшие фонды и прочие институциональные инвесторы. В отечественной практике основная масса субординированной задолженности была выпущена банковским сектором в форме еврооблигаций. Частные инвесторы не проявляют большого интереса к этому инструменту из-за высоких входных барьеров. Тем не менее, Московская биржа недавно начала дробить лоты, и теперь можно стать обладателем еврооблигации, имея 1000 долларов.
Причины такого рода финансирования от аффилированных лиц ясны. Крупные инвестфонды, в свою очередь, стремятся к повышенной доходности. Субординированные эмиссии сверхнадежных компаний (к примеру, Сбербанк) обеспечивают доходность выше, чем “старшие” облигации, оставаясь при этом консервативным инвестированием.
Если же речь идет о менее надежных компаниях, инвесторы часто исходят из принципа, что в случае угрозы банкротства держателям “нормальных” облигаций также зачастую ничего не достается, несмотря на их более высокое место в “очереди”. Частные инвесторы, не обладающие значительным капиталом, могут использовать субординированные облигации для диверсификации портфеля.
Спасибо за внимание!
Дочитали до конца? Возможно эти статьи будут вам тоже интересны:
___________________________________
❤️ лайкните статью, если понравилось
🙏 подписывайтесь на Дзен, если еще не подписаны
🎁 заходите в мой Telegram канал, если вам там удобнее читать
💸 поддержите мой труд донатом (даже 1 ₽), если было полезно