Приветствую на канале, посвященном инвестициям! Некоторые подписчики просили подробнее рассказать про мультипликаторы. В этой статье на примерах рассмотрим основные мультипликаторы P/E, P/S, P/B, EV/EBITDA, ND/EBITDA, ROE, ROA. Их преимущества и недостатки. Разберёмся, как можно быстро оценить компании с помощью этих мультипликаторов. Данная статья из цикла «Инвестиции для начинающих».
Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
Мультипликаторы.
Мультипликаторы — это финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность компаний. Они позволяют понять, переоценена или недооценена акция в конкретный момент. Если курс акции ниже справедливой стоимости, инвесторам выгодно ее купить по низкой цене, чтобы в будущем заработать на росте курса. Особенно мультипликаторы полезны при сравнении компаний одной отрасли.
Самые известные мультипликаторы это P/E, P/S, P/B и EV/EBITDA. Далее рассмотрим их подробнее.
Мультипликатор P/E.
P/E (price to earnings) — это отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли. Этот мультипликатор отражает, за сколько лет компания себя окупает.
Для простоты понимания продемонстрируем, как работает данный мультипликатор на примере квартир. Допустим, нам нужно купить квартиру для сдачи в аренду. И есть два варианта в одном доме: большая квартира за 10 млн и маленькая за 6 млн. При этом большую мы можем сдавать за 50 тыс в месяц, а маленькую за 32 тыс/мес. Какую из этих квартир выгодней купить? Для быстрой оценки можно воспользоваться мультипликатором P/E. Проведя расчеты, получаем:
- большая будет приносить 50*12=600 тыс/год и окупится за P/E = 10 / 0,6 = 16,6 лет;
- маленькая будет приносить 32*12 = 384 тыс/год и окупится за P/E = 6 / 0,384 = 15,6 лет.
Таким образом, при прочих равных обстоятельствах, выгодней купить маленькую.
Аналогично сравниваются и компании. Например, историческое среднее значение P/E для рынка акций США — около 15, а для российских акций около 7. Т.е. если P/E российской компании ниже 7, то в общем случае можно считать, что она стоит недорого. Но конечно же могут быть различные нюансы, которые обязательно нужно учитывать.
Таким образом, чем меньше у компании P/E, тем лучше. Но если P/E < 0, то это означает, что компания показывает убытки. Значит в данный момент времени этот мультипликатор для такой компании нерепрезентативен.
В качестве практического примера проведём расчет P/E для компании Татнефть. К слову, это одна из крупнейших российских нефтяных компаний. Вообще, для расчетов лучше использовать самую свежую информацию, но для демонстрационных целей возьмём данные по итогам 2022 года. Для этого откроем соответствующий отчет, из которого видим, что чистая прибыль (ЧП) по итогам 2022 года составила 284,9 млрд рублей. Т.е. именно столько денег компания заработала за год.
В этом же отчете можно найти информацию по выпущенным акциям. У Татнефти выпущены обыкновенные и привилегированные акции. Суммарное их количество 2,326 млрд.
Из любого биржевого терминала узнаем текущую цену акций. И теперь мы можем самостоятельно рассчитать мультипликатор P/E. Подставим все значения в формулу и получим, что P/E = 5,8. Это означает, что если ЧП сильно не изменится, то вложения в компанию окупятся примерно за 6 лет.
Но обращу внимание, что мы взяли текущие цены акций, а чистую прибыль за 2022 год. А на сайте Татнефти есть более свежий отчет за первое полугодие 2023 года. В нём указано, что за полгода ЧП = 147,6 млрд. Так вот, в данном случае, чтобы делать расчет на самых свежих данных, нужно взять ЧП за 1П 2023 года и ЧП за 2П 2022 года. И если мы просуммируем эти значения, то получим чистую прибыль за последние 12 месяцев. Обычно последние 12 месяцев обозначают как LTM (Last Twelve Months). LTM ЧП = 293,4 млрд.
Итак, если взять LTM ЧП, то P/E = 5,6. Аналогично рассчитаем данные за предыдущие периоды. Это позволяет построить историческую диаграмму. На которой видно, что в конце 2022 года P/E = 2,8. Так получилось из-за того, что в конце 2022 года акции Татнефти стоили менее 350 ₽. Т.е. по мультипликатору P/E акции тогда стоили очень дёшево, поэтому не удивительно, что они сильно выросли в течение года.
Если говорить про текущее значение P/E. То конечно это немного. И глядя на исторические данные, видно, что среднее значение на уровне 7,5. Таким образом, по данным мультипликатора P/E недооценка акций Татнефти по-прежнему сохраняется.
Также P/E полезен для сравнения компаний одной отрасли. Например, сравним Татнефть и Роснефть. Видим, что на данный момент по мультипликатору P/E Татнефть стоит дороже Роснефти, у которой P/E =4,9.
Мультипликатор P/S.
Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Лучше всего использовать для сравнения компаний одной отрасли. Говоря по-другому, этот мультипликатор показывает сколько инвестор платит за единицу выручки. Чем он меньше, тем лучше.
Для начала разберёмся чем выручка отличается от прибыли:
- Выручка — это деньги, которые компания выручила, или другими словами, получила за проданные товары и услуги за определенный период времени.
- ЧП – это деньги, которые остались от выручки после вычета всех расходов, налогов и выплат по кредитам.
Для лучшего понимания, рассмотрим пример на сделках с квартирой. Допустим, вы купили квартиру за 6 млн. Но цены выросли, и вы продали её за 7 млн. При этом услуги риелтора обошлись в 0,1 млн. В этом случае:
- Выручка = 7 млн;
- Себестоимость = 6 млн;
- Расходы = 0,1 млн;
- ЧП = 7-6-0,1 = 0,9 млн.
Вообще, с точки зрения акционера, ЧП важнее выручки. Ведь ЧП - это именно те деньги, которыми акционеры могут распоряжаться после того, как компания расплатилась с поставщиками, сотрудниками, кредиторами и государством. Но у мультипликатора P/S есть два преимущества перед P/E: выручка более стабильна по отношению к ЧП, а также P/S можно рассчитать, даже для убыточных компаний. Но этот мультипликатор не учитывает эффективности работы компании. Одинаковое значение может оказаться, как у убыточной, так и у прибыльной компаний.
Проведём расчет P/S для компании Татнефть на основе отчета за 2022 год. Из него получим, что выручка 1,427 трлн. Подставим значения в формулу и получим, что P/S = 1,15.
Но опять, т.к. есть более свежие данные, то получим их из отчета за 1П 2023. Также возьмем данные за прошлые периоды. В итоге, построим диаграмму, из которой видно, что LTM P/S = 1,3. Есть небольшая недооценка относительно средние исторических.
Сравним с Роснефтью. Видим, что на данный момент по мультипликатору P/S Татнефть также стоит дороже Роснефти, у которой P/S = 0,7.
Мультипликатор P/В.
Мультипликатор P/B (или по-другому P/BV, сокращенно от price to book value) — это отношение капитализации к стоимости чистых активов компании. Простыми словами, чистые активы— это деньги, которые останутся у компании после продажи ее активов и погашения всех долгов перед кредиторами. Т.е. активы минус обязательства.
Опять посмотрим на примере квартир. Допустим, вы купили квартиру за 10 млн. Плюс у вас еще есть 1 млн на вкладах. А всё остальное имущество оценивается в 500тыс. Также есть потребительский кредит на 2,5 млн. Тогда Активы составят 10+1+0,5=11,5 млн. Обязательства 2,5 млн. А Чистые активы = Активы-Обязательства=11,5-2,5=9 млн.
P/B показывает, сколько рублей инвестор платит за один рубль чистых активов компании. Или можно сказать за один рубль её балансовой стоимости. Разумеется, чем мультипликатор меньше, тем лучше. Если же он отрицательный, то это говорит о том, что у компании долгов больше, чем активов. Это может привести к банкротству.
Таким образом, P/B дает представление о том, не переплачивает ли инвестор за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства. В качестве недостатков можно выделить то, что мультипликатор не учитывает эффективности работы компании. Одинаковое значение может оказаться, как у убыточной, так и у прибыльной компаний. Кроме того, балансовая стоимость активов может в худшую сторону отличаться от реальной, за которую их удастся продать. А также не учитывает человеческий капитал. Например, у эффективной IT компании может быть мало материальных активов, в этом случае P/B может быть очень высоким.
Проведём расчет P/B для компании Татнефть на основе отчета за 2022 год. В балансе указано, что собственный капитал 1095 млрд. Таким образом, P/B = 1,5.
Также возьмём более свежие и исторические данные и построим диаграмму. LTM P/B = 1,4. Это близко к средним историческим значениям.
Сравним с Роснефтью. Видим, что на данный момент по мультипликатору P/B Татнефть также дороже Роснефти, у которой P/B = 0,8.
EV/EBITDA и ND/EBITDA.
Прежде чем перейти к мультипликатору EV/EBITDA, нужно разобраться с понятиями EV и EBITDA:
- EV (Enterprise Value) — это рыночная стоимость компании с учётом долговой нагрузки и денежных средств на балансе. Рассчитывается, как капитализация плюс чистый долг. Чистый долг (ND, net debt) – это кредиты и займы за вычетом денежных средств на счетах. Показатель EV можно трактовать, как цену, за которую компанию могут купить в случае поглощения или слияния.
- EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — это аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по выплате процентов по кредитам, налогов, износа и начисленной амортизации. По-простому, EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы оборудование не изнашивались, а налоговая и процентные ставки были бы нулевыми.
Более подробно про EBITDA, в том числе с примерами расчетов, мы говорили в одном ролике из плей-листа «Обучение».
Итак, теперь можно перейти к EV/EBITDA. Этот мультипликатор показывает, сколько прибылей до уплаты процентов, налогов и амортизации должна заработать компания, чтобы окупить свою реальную рыночную стоимость.
Он в некоторой степени аналогичен мультипликатору P/E. Чем он меньше, тем лучше. При этом, EBITDA более стабильный показатель, чем ЧП. EV/EBITDA учитывает долговую нагрузку компании. А так как компаний с отрицательной EBITDA намного меньше, чем с отрицательной ЧП, то EV/EBITDA более широко применим. Также по нему можно сравнивать компании с разными учетными политиками, а также компании из разных стран, т.к. налоги везде разные. Один из недостатков, это то что EBITDA, как бы «скрашивает» прибыль, не учитывая платежей по процентам и налогам, а также амортизации.
Проведём расчет EV/EBITDA для компании Татнефть на основе отчета за 2022 год. Откуда получим значением EBITDA = 447,1 млрд, которое привела сама компания. Там же указано значение чистого долга: ND = -153 млрд. В итоге, подставив значения в формулу, получим: EV/EBITDA = 3,3.
Строим историческую диаграмму. LTM EV/EBITDA = 4,6, что чуть ниже средне исторического уровня.
Также при помощи EBITDA еще рассчитывают мультипликатор отношения ND/EBITDA. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. У Татнефти этот мультипликатор отрицательный. Это означает, что денежных средств на счетах больше чем кредитов и займов.
Сравним с Роснефтью. Татнефть опять стоит дороже, т.к. у Роснефти EV/EBITDA = 3,2. Но если у Татнефти отрицательный ND/EBITDA. То у Роснефти ND/EBITDA = 1. Правда, это в пределах нормы, т.е. долговая нагрузка у компании комфортная. Если же ND/EBITDA > 3, то это будет указывать на высокую долговую нагрузку.
Другие мультипликаторы.
Кроме рассмотренных основных мультипликаторов существует ещё масса других. Среди них можно выделить мультипликаторы рентабельности, которые показывают, насколько результативно компания использует свои ресурсы, чтобы генерировать прибыль.
ROE (Return on Equity) – это показатель рентабельности собственного капитала компании. Считается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. То есть ROE 40% означает, что каждый рубль собственного капитала принес 40 копеек чистой прибыли.
ROA (Return on Assets) – это мультипликатор рентабельности активов. Отношение прибыли к стоимости активов. Показывает, сколько копеек приносит каждый рубль, вложенный в активы.
Выводы.
В данной статье мы рассмотрели основные мультипликаторы. На практике разобрали, как можно их рассчитывать. Но в большинстве случаев можно пользоваться готовой информацией, в частности, можно брать значения мультипликаторов со специализированных сайтов, например, Смартлаб.
Преимущество мультипликаторов – это то, что они простые и с их помощью можно провести быструю оценку.
Основной недостаток – это то, что они основываются на прошлых данных и не учитывают будущего. Но кстати бывают, так называемые, форвардные мультипликаторы. Не будем подробно останавливаться, их главное отличие в том, что в их формуле вместо прошлых значений финансовых показателей используются прогнозные будущие. Ещё мультипликаторы не учитывают специфику бизнеса и планов развития компании. Также у всех мультипликаторов есть свои недостатки, поэтому лучше их использовать в комплексе.
В этом обзоре мы построили диаграммы, отображающие исторические значения мультипликаторов для компании Татнефть. По ним видно, что в целом акции еще немного недооценены относительно средних значений.
Также сравнили с Роснефтью. Здесь видим, что в целом Татнефть стоит дороже. Но она и более рентабельна. Важно отметить, что для Татнефти мы брали данные за 2ой квартал, а по Роснефти к этому моменту уже вышел усеченный отчет за 3ий квартал. А т.к. из-за высоких цен на нефть в рублях, у всех нефтяников результаты в третьем квартале отличные, то и текущие мультипликаторы Татнефти в реальности должны быть пониже. Поэтому на самом деле корректней сравнивать по одному периоду. Ну и в любом случае, для более объективного анализа нужно делать сопоставление с большим количеством компаний из отрасли.
Кроме сравнения по мультипликаторам есть и другие важные методы оценки, в частности, на основе дисконтирования денежных потоков. Эти методы подробно рассматривались в соответствующем обзоре. Лучше всегда использовать комплексный анализ и принимать инвестиционные решения после всестороннего изучения всей имеющейся информации.
Ну и в конце, т.к. это статья из цикла «для начинающих», то по традиции, порекомендую пару книжек. В частности, «Маленькая книга победителя рынка акций» - это коротенькая, но интересная и полезная книга. В ней, автор Джоэл Гринблатт, вкратце касается мультипликаторов, и в упрощенном виде рассказывает, как можно легко и эффективно выбирать компании для инвестиций. Ну и книга «Разумный инвестор». Это классика, в которой Бенджамин Грэм описал руководство по стоимостному инвестированию.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official