Всем привет!
Сегодня хочу рассказать о Лукойле — крутой компанией с привлекательными конкурентными преимуществами. Коротко обо мне: работаю инвестиционным аналитиком в системно значимом банке (пока шифруюсь), в основном занимаюсь ресерчами компаний и анализом кредитного качества. Нус, начнем!
Недавно на работе делал мониторинг компании и осознал, что это интересная долгосрочная инвестиция с хорошей доходностью от дивидендов. Давайте я попробую это доказать.
Cначала изучим последние новости:
- МСФО 6м23: неплохие результатывыручка -10%: ₽3,6 трлн против ₽4 трлн в 6м21ebitda +35%: ₽0,9 трлн против ₽0,7 трлн в 6м21Net Debt <0: Debt ₽0,9 трлн при Сash ₽1 трлн
- Сокращение добычи ОПЕК+ поддерживает ценыСаудовская Аравия сократила -1,5 mbpd с начала года, Россия объявила о -0,5 mbpd экспорта. Эти меры поддерживают Brent >$80/bbl. Однако без давления ОПЕК+ цены будут снижаться из-за опасений рецессии в США и снижения спроса в Китае
- Повышение налогов для нефтяниковВыше налоговая база по НДПИ (ниже потолок дисконта Urals для расчета НДПИ: $25=>$20/bbl). Обсуждается налог на «сверхприбыль» (~50 млрд: 10% net income в 2021-2022 минус 2018-2019)
- Возможный выкуп акций у нерезедентовЛукойл попросил разрешения у властей РФ на выкуп до 25% собственных акций с дисконтом не менее 50%. УК состоит из 693 млн –> лимит оферты может составить 173 млн акций, потребуется около ₽540 млрд ($6 млрд). Байбек с 50% дисконтом выгоден, учитывая достаточность кэша на иностранных счетах
Мы видим, что в целом дела у нефтяников идут хорошо, по факту снижение дисконта не влияет на налоги сейчас, так как реальный дисконт меньше 10! А цена нефти на фоне соглашения ОПЕК и напряженных ситуациях по всему миру держится на весьма высоком уровне.
Но это еще не все, у Лукойла в 2024 году ожидается прирост ebitda на 55 млрд рублей и все это из-за изменения режима налогообложения! Месторождения сверхвязкой нефти смогут перейти в режим НДД (меньше будут платить налогов, выгода в районе 11 тысяч рублей за тонну, если коротко) c 2024, что очень выгодно (касается 6% добычи или 5 млн т).
Ну и, конечно, Лукойл имеет 2 ключевых преимущества: рентабельности добычи и модернизированные НПЗ, прикладываю слайд с моего ресерча:
Тут много сложных показателей, но разница очевидна!
Так почему же дивиденды будут скорее всего большими?
Сначала заглянем в основные принципы дивидендной политики компании. Оттуда мы выясняем, что дивиденды составляют не менее 100% от скорректированного денежного потока. Наша задача сейчас аккуратно все посчитать.
Спот-модель дала следующие результаты за 2023:
Выручка: ~9700 млрд
ebitda: ~1750 млрд
И выручка и ebitda станут выше значений 2021, основных причин две: девальвация > 90/$ (+20% к 1П23) и рост Brent >$80 и Urals >$70 (+40% к 1П23)
Учтем теперь примерный СAPEX в 500 млрд и проценты в 30 млрд (да-да, у Лукойла очень маленький долг, на конец 6м2023 Чистый долг [Долг — Наличка] был уже < 0).
Получаем примерный денежный поток = ebitda — CAPEX — % = 1750-500-30 = 1220 млрд.
У нас 693 млн акций, тогда, используя несложную математическую магию, мы получим ~1800 рублей на акцию. Что при текущей котировке в 7270 дает 24% дохи, довольно симпатично даже по сравнению с ВДО облигациями и текущей ставкой.
Дивиденды могут и не выплатить или выплатят мало при условии выкупа акций у нерезидентов с дисконтом, но и тогда цена акций вырастет (ну просто меньше станет акций, цена за 1 увеличится, спасибо, кэп).
Мне нравится эта идея, не ИИ, конечно, но задуматься об этом стоит!
Еще больше аналитики и постов о фин. рынке можно почитать в моем новом тг канале (скоро будет много интересного, ждите) : @darkinvestments