Поговорим о перспективах рынка в целом, то есть как о долговом рынке, так и о рынке акций.
Чего ждать, что делать.
Базовые условия:
1) ставка падает - акции растут , тела облигаций растут , недвижимость растет, а все доходности (рентные, дивидендные, купонные) падают, покупать нечего, реинвестировать некуда.
2) ставка растет - акции падают или не растут, тела облигаций падают, недвижимость падает или не растет, а значит все доходности (рентные, дивидендные , купонные ) растут, денежный поток в карман инвестора относительно цены актива высокий, реинвестировать интересно , покупать много хочется.
Конечно это все условно и в обоих случаях могут быть нюансы, дополнительные вводные и прочее, что может поменять базовые условия.
И кстати о некоторых нюансах применительно к рынку акций я сегодня порассуждаю, рассмотрю вариант когда даже на растущей ставке дивидендная доходность может не расти , а наоборот - снижаться.
ГЛАВНОЕ, что сказала Эльвира вчера, 21 июля 2023 года:
1) Месячные темпы роста цен продолжают ускоряться. На прогнозном горизонте проинфляционные риски существенно усилились. Инфляция составит 5,0–6,5% , вместо 4% как таргетировал ранее ЦБ. Денежно-кредитная политика должна ограничить масштаб отклонения инфляции.
2) В обновленном прогнозе, сделанном с учетом ужесточения денежно-кредитной политики, повышена оценка роста кредита экономики на этот год до 13–17%, что выше среднего за последние пять лет.
3) Потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чтобы завершить следующий год с инфляцией на цели вблизи 4%.
4) Согласно обновленному прогнозу, средняя за год ключевая ставка на текущий год повышена до 7,9–8,3%, на следующий — до 8,5–9,5% годовых.
5) На ближайших заседаниях допускается возможность дальнейшего повышения ключевой ставки.
*** *** ***
А теперь поговорим о последствиях повышения ставки, очевидных и не очень.
Ну самые очевидные - это удорожание кредита. Деньги станут дороже. Должники беднее, кредиторы - богаче. Брать кредиты будет все менее выгодно, а сберегать - все более интересно. Это по расчету ЦБ и должно притормозить общий спрос в стране, а значит и притормозить инфляцию.
Еще пару недель и думаю появятся более интересные банковские депозиты 😀
Перспективы долгового рынка.
ОФЗ я думаю свое не отпадали, так как общий консенсус был на ставку 8%, но ЦБ повысил сразу на 1 % - до 8,5 %, на что рынок не закладывался. Но самое существенное в этом всем это озвученные планы на 2023-2024 года повышать ставку вплоть до средней по 2024 году в районе 9.5 % !!! То есть на какое то время мы можем увидеть даже ставку и 10 % - что будет не противоречить средней в 9,5 % !!!!
А значит длинным ОФЗ еще падать и падать !!!
Выводы:
- Вероятно прямо сейчас целесообразнее сидеть в фондах ликвидности и в любом коротком долге - от полугода до года, чтобы потом иметь возможность переложиться в просевшие длинные ОФЗ.
- Вероятно прямо сейчас в начале цикла роста ставок будут интересны бонды с плавающей ставкой переменного купона.
- Вероятно прямо сейчас будут интересны так называемые инфляционные ОФЗ с индексацией тела на инфляцию и плюс небольшой (2,5 %) купон сверху.
- Вероятно ближайшие полтора - два года будут самым лучшим периодом для формирования облигационной части портфеля особенно в части длинных ОФЗ с двузначной доходностью к цене покупке (а не только к погашению) !!!
Ок, перейдем к рынку акций, с которым гораздо все сложнее :)))
Перспективы рынка акций.
Из несущественного: плечи брокера будут дороже и дороже , многие спекулянты-любители маржинальной торговли поумерят пыл , специфический спекулятивный навес уйдет !!!
Конечно компаниям обремененным долгом будет хуже, чем компаниям без долга. Привет Мечелу, МТС, Сегеже, Системе и иже с ними. Это мы в ближайшей перспективе не берем !!!
Далее, мой любимый Сбер !!!
Выдаваемые кредиты населению и бизнесу , с одной стороны могут срезаться, но с другой стороны за отсутствием у нашего бизнеса возможности кредитоваться зарубежом, другой альтернативы нет, так что в целом процентные доходы банков вырастут. Сбер здесь скорее будет бенефициар, нежели жертва, пусть даже у него будет отрицательная переоценка ОФЗ на балансе. Ситуации с набегом вкладчиков, которые вынудили бы продавать ОФЗ и фиксировать реальные убытки, я думаю не случится.
Также следует учитывать, что из за отсутствия возможности получить новые кредиты в валюте или осуществить рефинансирование в валюте, сейчас бизнес выбирает между тем чтобы резко сокращать долги в валюте недружественных стран тем чтобы рефинансировать их в рублях.
Гасить долги не всегда выгодно и целесообразно - это отвлечение значительного денежного потока, это удар по бизнесу. Рефинансировать долг - более целесообразно. А в условиях закрытия западных рынков капитала, рефинансирование возможно только в рублях и конечно же под более высокий процент !!! 😜 Да , для одних это опять же рост издержек и сокращение прибыли, но для того же Сбера это рост прибыли !!!
Тут можно еще присмотреться к Банку Санкт - Петербург.
В вечно перспективный ВТБ, с которым вечно случается какая-то .... - я не верю.
Далее, фактор дивидендной доходности как базис для ценообразования на рынке акций.
С уходом инорезов с нашего рынка и доминированием на нем физиков, "в моду" вошел простой подход оценки бизнеса - по див доходности, которая не должна быть сильно меньше доходности по ОФЗ. Дает бумага див доходность двузначную - это круто. Цену такой бумаги гонят вверх и переоценивают условно говоря до уровня 10 % див доходности. Дальше не интересно ибо такую доходность можно взять в ОФЗ прямо сейчас. Все просто, хотя и не совсем правильно.
Соответственно не сложно спрогнозировать действия физиков в условиях роста доходности по ОФЗ.
Думаю, что дивидендную доходность будут продолжать сравнивать, во первых , с безрисковой ставкой ЦБ , а во вторых, с доходностью по длинным ОФЗ. Соответственно пул частных инвесторов в лице физиков будет предъявлять повышенные требования к дивидендной доходности, а это в свою очередь будет сдерживать рост акций, а в ситуации когда компании не смогут выплатить большие дивиденды - акции просто рухнут.
Но почему собственно компании могут не дать большие дивиденды в краткосрочной перспективе ?
Ответ очевиден - потому что прибыль снизится :)))
А почему прибыль может снизиться ???
Два самых главных риска для рынка акций:
Помимо роста кредитных издержек для рынка акций есть еще один дополнительный и очень существенный риск - грубо говоря , если что то пойдет не так и компании просто в принципе не смогут обеспечивать высокие дивидендные выплаты, как например Газпром не может это сделать, попав между молотом и наковальней: с одной стороны чисто рыночные риски (потеря рынков сбыта, падение цены на газ, рост издержек и капекса), а с другой стороны риски того, что в текущих условиях государство "в виде исключения" вводит новые налоги "на сверх-прибыль" ну или просто новые налоги, даже когда и обычной или там "микро-прибыли" нет. Потому что государству нужнее.
Итак у нашего рынка акций в 2024 году может реализоваться сразу два риска, которые могут стать причиной сокращения свободного денежного потока и прибылей:
1) рыночный риск: падение цен на комоды, рост операционных и других издержек, снижение выручки и прибыли
2) административно-политический риск: рост налогового бремени
При реализации этих двух рисков на фоне высоких доходностей в ОФЗ, в корпоратах и ВДО, рынок акций может испытать довольно существенное падение, так что и девальвация рубля не поможет.
В пользу дальнейшего изъятия "сверх-прибыли" через налоги говорит дефицит бюджета и сильно возросшие гос расходы на оборону и раскрутку ВПК.
Соответственно даже если в результате девальвации или просто удачной рыночной конъюнктуры (роста цен на нефть например) какие то наши экспортеры и получат реальную сверх-прибыль, то есть большая вероятность ее изъятия со стороны государства.
Рост ставок оказывает конечно в целом негативное влияние на бизнес, но скажем по критерию долговой нагрузки есть большая разница между Сегежей, Мечелом, МТС и, например, ГМК Норникель или скажем Лукойл. Для кого то свободный денежный поток сократится существенно , а для кого то - нет.
У многих компаний впереди период высокого капекса: Газпром, ГМК Норникель, Алроса. И это тоже значимый довод против дивидендов.
Теперь, прикинем на пальцах.
В текущем див сезоне (который завершился на данный момент) выплачено порядка 4,1 трлн. руб.
Много это или мало ??? Точнее даже не так. В какую цену рынок оценил эти выплаты ?
По капитализации рынка на прямо сейчас это в среднем 9-9,5 % див доходности, но еще по осени это было порядка 13% ДД.
Соответственно точно такая же выплата в абсолютном значении в следующий див сезон по текущим ценам акций - это или "в притык" или недостаточно. Весной 24 года мы вполне увидим 12 % доходность к погашению по длинным ОФЗ. Так что 9,5 % в акциях - это скорее недостаточно, чем впритык.
Но ведь еще нет гарантий, что эти 4,1 трлн. руб. вообще дадут в следующем сезоне. В силу описанных выше рисков на дивы может пойти гораздо меньшая сумма вследствие снижения свободного денежного потока и прибыли.
Представим себе, что реально дадут меньше и что это "меньше" по текущим котировкам акций скажем будет давать диапазон 4,5 - 6 % див доходности.
Простой вопрос - что будет с рынком акций при ставке ЦБ от 9 до 10 % , доходностью ОФЗ 12 % и див доходностью от 4,5% до 6 %
Рухнет рыночек :))))) Точнее отдельные его эмитенты.
Понятно, что тому же Газпрому вероятно уже не куда рухаться, тот же Сбер вообще может даже и вырасти с текущих 243 руб. до 300 руб. (легко при дивиденде больше 30 руб.). Сургут если даст переоценку валютной кубышки и соответственно большие дивы - тоже вряд ли упадет, а скорее вырастет (но не так сильно как все ждут) . Но есть много таких, кто наверняка разочарует инвесторов.
Одним словом высокая ставка и особый инвестиционный подход физиков к оценке акций через сопоставление див доходности с доходностью на долговом рынке может многие компании довольно сильно уронить в капитализации на фоне слабых дивидендов оных компаний в следующем сезоне.
Ставка и курс рубля к доллару США
Буквально пара слов.
ЦБ признает девальвацию как существенный про-инфляционный фактор.
ЦБ вероятно рассчитывает, что более высокая ставка будет сдерживать девальвацию рубля за счет сокращению спроса на импортные товары, например.
Однако ЦБ ничего не сказал о рекордных масштабах бегства капитала из РФ - которое началось сразу как только при-открыли регуляторный крантик движения капитала. Соответственно , не важно уже высокая ставка или низкая ставка, капитал будет уходить, и чем дальше - тем больше. По каким то причинам ЦБ не желает регуляторно закрыть эти каналы.
Я не жду никакого существенного укрепления рубля независимо от ставки - до тех пор пока всем известные события не прекратятся и страна не встанет на путь поступательного развития в условиях рыночной экономики и соблюдения законности. До тех пор капитал будет уходить, а рубль будет слабеть. Это неизбежность.
Отсюда вывод - замещающие облигации все еще интересны к покупке :))))
Золото в монетах - в российской реальности интересно всегда, совершенно без разницы какая там ставка.
За сим все.