НЛМК (NLMK) - один из крупнейших международных производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса.
В России находится 100% мощностей НЛМК по добыче сырья и дальнейшей переработке, а также примерно 94% сталеплавильных и примерно 58% прокатных мощностей. Остальные ≈ 23% прокатных мощностей группы находятся в США и ещё ≈ 19% в европейских странах.
Последние годы НЛМК всегда входил в мой шорт-лист акций дивидендных и перспективных металлургов, которые необходимо иметь в портфеле. Компания всегда имела отличную валютную выручку, финансовое положение я оценивал как стабильное, а перспективы развития новых рынков были весьма радужными. Но в 2023 году у меня нет ни одной акции НЛМК и я не собираюсь их покупать.
Привожу короткий разбор положения НЛМК сейчас, рисков и перспектив в будущем + итоговый вывод.
Финансовое положение
Выручка за 3 года:
▪️2019 год: 682,5 млрд.руб.
▪️2020 год: 667₽ млрд.руб.
▪️2021 год: 1191,1 млрд.руб.
Чистая прибыль за 3 года:
▪️2019 год: 86,6 млрд.руб.
▪️2020 год: 89,2 млрд.руб.
▪️2021 год: 371,7 млрд.руб.
Мультипликаторы:
▪️P/E: 2,22
▪️P/BV: 1,83
▪️P/S: 0,69
▪️ROE: 78%
▪️PEG: 0,028
▪️Долг/Капитал: 0,54
Показатели очень даже не плохие.
Сейчас стоимость акций НЛМК составляет примерно 139-140 руб. за акцию.
Считаю, что стоимость акций испытывает давление по причине отсутствия выплат дивидендов (выплаты приостановлены в 2022 году). Полагаю, что рост стоимости акций может достигнуть уровня 180 руб. за акцию, на новостях о возвращении к выплатам дивидендов, либо в случае кардинального изменения структуры прокатного бизнеса компании (что не является быстрым процессом).
🔔 В целом, по показателям, компания недооценена процентов на 10-12.
💡 Ранее ( в течение последних 10 лет) акции НЛМК приносили в среднем ≈ 20% общей годовой доходности (рост стоимости + дивиденды).
Дивиденды
Дивидендная политика компании предусматривает выплату дивидендов на ежеквартальной основе и исходит из простой формулы: при соотношении чистого долга к EBITDA менее 1.0 (или если равно 1.0) - выплачивается 100% свободного денежного потока, а если соотношение чистого долга к EBITDA составляет более 1.0 - вылечивается 50% свободного денежного потока.
Дивиденды НЛМК в 2018 составили 22,8 руб. на акцию, в 2019 - 17,36 руб., в 2020 году - 21,64 руб., а за 9 месяцев 2021 года - 34,66 руб. на акцию. Таким образом, за 9 месяцев 2021 года компания выплатила дивиденды в размере внушительных 14,6%.
🔔 НЛМК приостановил выплаты дивидендов в 2022 году. Выплаты за последний квартал 2021 года и выплат за 2022 не было осуществлено. Большинство аналитиков предполагает, что в Q4 2023 НЛМК все же объявит выплату дивидендов за прошедшие периоды. Недавно совет директоров НЛМК рекомендовал распределить дивиденды за месяцев 2022 года. Более точной публичной информации нет. Я не исключаю такого развития событий - выплаты дивидендов за M9 2022 осенью 2023 года, но пока сложно загадывать на квартал / полгода вперёд.
Факторы роста и факторы риска
🟢 Развитие экономики Китая, рост ВВП Китая означает рост спроса на продукцию компании.
🟢 Внутренний спрос на продукцию компании растет, растут и цены на сталепрокатную продукцию.
🔴 Компани в большей степени чем другие работает с зарубежными рынками и, при этом, порядка 40% прокатных мощностей имеет за пределами страны - в Европе и США. Это означает, что любое серьезное ограничение на сталь НЛМК и/или в отношении самой компании со стороны ЕС и США фактически отрубит половину бизнеса компании. ❗Я считаю этот риск крайне серьезным со всеми перспективами для реализации в будущем, при условии не изменения геополитической ситуации в лучшую сторону.
🔴 На начало Q2 2023 у компании нет альтернативных рынков сбыта продукции. В сочетании с риском выше, снижение стоимости акций компании - вопрос времени.
🔴 Рентабельность компании будет страдать от укрепления рубля. Полагаю, что к началу Q4 2023 ЦБ РФ будет вынужден предпринять меры по укреплению национальной валюты.
🔴 В начале 2023 года появились слухи у возможной продаже сортового дивизиона НЛМК в Калужской области. Если сделка состоится, то компания практически лишится сортового бизнеса в стране, а значит: а) последует корректировка стоимости акций компании (подозреваю, что в сторону уменьшения стоимости) и б) компания станет ещё более зависима от возможных санкций со стороны ЕС и США.
🔴 Возможный риск применения российского withdraw tax. Есть мнение, что наибольший разовый сбор со сверхприбыли за 2021-2022 годы заплатят не только Сбер и Норникель, но и НЛМК (ориентировочно, размер такого налога может составить 15 млрд.руб). Это неизбежно скажется на желании компании выплачивать дивиденды / на их размере.
⚡ИТОГОВЫЙ ВЫВОД⚡
🔔 Компания пока что меньше всего пострадала от санкций, но ключевое слово "пока". При этом, в случае введения санкций против НЛМК - последствия будут почти катастрофическими для компании, как международного игрока.
🔔 Компания недооценена по финансовым показателям. Думаю, что рост стоимости акций выше 170-180р за акцию не стоит ждать в 2023 году, если только НЛМК не объявит о выплате дивидендов ❗
🔔 Выплата дивидендов пока приостановлена. Точной информации о возобновлении выплат и размере дивидендов пока нет.
💡❗Покупка акций НЛМК кажется хорошей идеей, но меня смущают риски и, считаю, что если не скупать всех российских металлургов, а выбирать 1-2 компании, то лучше сделать выбор в пользу тех, которые менее зависят от "благосклонности" санкций и больше ориентированы на внутренний рынок или уже сущестенно перенаправили свои поставки на рынки Азии и Юго-Восточной Азии.
💡❗ Я не хочу рассматривать в дивидендный портфель компанию, положение которой (1) слишком сильно зависит от возможного ввода санкций; (2) компанию, которая, возможно, собирается продавать часть бизнеса в России, что неизбежно ослабит ее "плавучесть" на фоне санкций; (3) компанию, которая вкупе с п.1. и п.2 ещё не вернулась к выплате дивидендов. На мой взгляд ММК и НорНикель выглядят куда более интересными на сегодняшний день. При этом, как спекулятивная история, покупка НЛМК более чем оправдана с учётом возможного роста акций от 140 до 180 руб. или более в течение 2023 года.
* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией