краткое содержание
- После того, как в конце января биткоин во второй раз превысил отметку в 105 000 долларов, рынок вступил в фазу спада, при этом ежемесячная динамика цен на основные активы резко упала.
- Биткоин оставался относительно стабильным, в то время как Ethereum, Solana и Memecoins столкнулись с более глубокими коррекциями, что отразило изменение аппетита к риску.
- За последние два года Solana стала лидером рынка по притоку капитала, в то время как Ethereum с трудом удалось привлечь устойчивый спрос.
- Однако потоки капитала для всех цифровых активов, за исключением биткоина, на этой неделе резко сократились, при этом Solana и связанная с ней экосистема мемкойнов пострадали относительно сильно.
- Открытый интерес к бессрочным фьючерсам снизился на Bitcoin (-11,1%), Ethereum (-23,8%), Solana (-6,2%) и индекс Memecoins (-52,1%), что отражает ослабление аппетита к спекуляциям с использованием заемных средств.
Рыночный импульс берет передышку
В конце января 2025 года рынок биткоинов предпринял попытку преодолеть исторический максимум и вернуться на стадию ценообразования. Однако этот рост не набрал необходимого импульса, и с тех пор рынок вступил в период сжатия и консолидации, при этом динамика цен на основные активы резко упала.
Биткоин: +48,4% (ноябрь 2024 г.) → -5,9% (февраль 2025 г.)
Ethereum: +60,3% (декабрь 2024 г.) → -16,9% (февраль 2025 г.)
Солана: +53,2% (ноябрь 2024 г.) → -33,1% (февраль 2025 г.)
Индекс мем-монет: +90,2% (декабрь 2024 г.) → -37,4% (февраль 2025 г.)
Примечательно, что Memecoins и Solana процветают в условиях сильных рыночных тенденций, но также имеют тенденцию резко снижаться во время спадов. Ethereum демонстрировал одни из самых слабых показателей на протяжении всего цикла, и хотя на этой неделе он превзошел Solana, устойчивая тенденция к опережению пока не сформировалась.
Оценка эффективности на сегодняшний день
Недавнее замедление произошло после длительного периода активного роста основного цифрового актива. Рассматривая показатели с начала 2023 года, мы видим четкие различия в том, как каждый актив вел себя в цикле до сих пор:
- Биткоин торгуется в диапазоне примерно в 3,4 раза выше, чем в апреле 2023 года, что обеспечивает эталонный профиль доходности.
- Ethereum испытывает трудности по сравнению со своими аналогами: доходность по сравнению с апрелем 2023 года составляет от 1,3x до 2,0x.
- Доходность Solana с 2023 года достигла пика в 11,8x в начале января 2025 года, но с тех пор резко упала до примерно 7,6x по мере развития текущей коррекции.
- Индекс Memecoins: взрывной рост цен в середине 2024 года, примерно соответствующий опережающим показателям Solana, достигший пика в 5,2x с 2023 года. Однако в последние недели сектор сильно пострадал, и сейчас его общие показатели худшие из четырех активов.
Это отражает высокую бету Solana, которая пережила как самые сильные ралли, так и самые резкие откаты. Более стабильная работа биткоина подчеркивает его устойчивость как эталонного показателя доходности в пространстве цифровых активов. В частности, в последнее время наблюдается заметное падение спроса со стороны инвесторов на мемкоины, что свидетельствует об изменении аппетита к риску.
Потоки капитала движут рынками
Высокие показатели деятельности Solana за последние два года согласуются с постоянным притоком капитала, обусловленным спросом инвесторов. Рассматривая ежемесячные изменения реализованной рыночной капитализации, мы можем увидеть четкие закономерности в потоках капитала для различных цифровых активов:
- Солана: привлекает относительно высокий приток капитала, что способствует сильному росту ее цен.
- Ethereum: среди основных валют чистый приток капитала был самым слабым, что объясняет его относительно низкие показатели.
- Memecoins: испытали несколько внезапных, но неустойчивых всплесков притока капитала, что отражало всплеск спекулятивной активности, но не устойчивую динамику.
Однако в последние недели динамика притока капитала снизилась по всем цифровым активам. Примечательно, что Ethereum и ведущие Memecoins теперь стали отрицательными (отток капитала), при этом у Ethereum наблюдается чистый отток -0,1% от реализованной рыночной капитализации, в то время как индекс Memecoins зафиксировал более существенный чистый отток -5,9%.
Это свидетельствует о явном охлаждении спекулятивных аппетитов и предполагает, что в будущем возможен отток капитала из более рискованных активов.
Слабость фьючерсного рынка
Поскольку динамика спотового рынка начинает ослабевать, мы также можем наблюдать снижение притока капитала на рынок бессрочных фьючерсов. Охлаждение спроса на спотовые позиции привело к резкому падению бессрочного открытого интереса (OI) по всем основным активам, что указывает на снижение спекулятивной активности и более низкую доходность спотовых и кэрри-позиций.
За последние 30 дней темпы изменения открытого интереса указывают на общий отток капитала:
- Биткоин OI: -11,1%
- Эфириум ОИ: -23,8%
- Солана OI：-6.2%
- Мемокоины OI: -52,1%
Общая тенденция к снижению открытого интереса свидетельствует о том, что спекулянты сокращают объемы заемных средств, возможно, из-за ослабления рыночного импульса и растущей рыночной неопределенности. Больше всего проиграл Memecoin, который, как правило, привлекает больше краткосрочных ставок с кредитным плечом, но может быстро потерять привлекательность, если настроения ослабевают.
Ставки финансирования демонстрируют медвежьи настроения
Снижение ставок финансирования по бессрочным фьючерсам еще больше усугубило слабость открытого интереса. Это отражает изменение медвежьих настроений и закрытие позиций с использованием заемных средств, особенно в рискованных активах.
Ставки финансирования для Bitcoin и Ethereum остаются слегка положительными, а их более глубокие профили ликвидности, как правило, демонстрируют положительные ставки финансирования, за исключением событий, когда кредитное плечо существенно снижается.
Ставка финансирования Соланы за последние недели снизилась и стала отрицательной, что говорит о снижении спроса на длинные спекулятивные позиции.
Ставки финансирования для Memecoins стали крайне отрицательными, что свидетельствует о том, что в настоящее время по этим высокоспекулятивным активам доминируют короткие позиции, и многие трейдеры закрывают свои позиции (или ликвидируются).
Отрицательные ставки финансирования для Solana и Memecoins указывают на чистый поворот к медвежьим настроениям в отношении более рискованных активов и ликвидации чрезмерно длинного кредитного плеча.
Потоки ETF и влияние на рынок
Поскольку рынок находится в фазе спада, институциональный интерес к Bitcoin и Ethereum замедлился, судя по потокам спотовых ETF. Нормализуя чистый приток с учетом собственного спотового объема каждого актива, мы можем измерить вес и влияние ETF на динамику рынка.
- На прошлой неделе отток средств из биткоин-ETF превысил 200 миллионов долларов в день, но затем наблюдался резкий рост активности покупателей, которая превысила 8% от мирового объема спотовых торгов, что свидетельствует об институциональном спросе (аналогично поведению «покупай на спаде»).
- Спрос на ETF на Ethereum существенно снизился и остается гораздо меньшим по сравнению с Bitcoin. Активность ETF для ETH колеблется около нуля с точки зрения как чистого притока, так и оттока, что указывает на отсутствие сильного спроса и участия со стороны традиционных инвесторов.
Это расхождение было темой текущего рыночного цикла и укрепило доминирование биткоина в институциональных портфелях. Ethereum продолжает испытывать трудности с привлечением крупных и устойчивых притоков капитала, что еще раз объясняет его относительно низкие показатели в последние годы.
Ключевые пороги быков и медведей
В настоящее время биткоин торгуется на 1000–5000 долларов США выше базовой стоимости краткосрочных держателей (STH) на уровне 92 500 долларов США. Этот уровень исторически был ключевой точкой разворота между локальными фазами бычьего и медвежьего рынка, выступая в качестве краткосрочной точки разворота для среднестатистических покупателей, перемещающихся между нереализованной прибылью и убыточными условиями.
Оглядываясь на предыдущие случаи, когда биткоин достигал новых максимумов, а затем корректировался вниз, мы можем увидеть схожие закономерности в мае 2021 года, ноябре 2021 года, апреле 2024 года и феврале 2024 года.
В каждом случае обратная сторона простирается до нижнего предела базовой модели стоимости STH, а именно на -1 стандартное отклонение (σ) ниже базовой стоимости. В настоящее время этот минимум находится на уровне 71 600 долларов, что помогает прогнозировать потенциальный риск снижения, если эти исторические тенденции повторятся.
Консолидация после рекордных максимумов
В предыдущих случаях, когда биткоин достигал новых максимумов, мы наблюдали последовательную модель после ралли, когда скачки реализованной плотности предложения происходили в пределах ±15% от спотовой цены. Это связано с переходом рынка от агрессивного восходящего тренда к консолидации цен, поскольку рынок торгуется в относительно узком диапазоне.
Такое поведение было очевидно на пиках предыдущих циклов, когда:
- Поскольку рынок колеблется в пределах диапазона ценового открытия, фактическая плотность предложения падает вплоть до ценового пика.
- Затем, когда рынок вступает в фазу корректировки или консолидации, участники рынка начинают перераспределять токены.
- Обычно это происходит вблизи базовой стоимости STH, поскольку проверяется профиль убеждений и спроса новых инвесторов.
- Текущая фактическая плотность предложения соответствует типичной фазе консолидации после ATH, когда покупатели и продавцы пытаются установить новое равновесие до того, как развернется следующая крупная тенденция.
Приближается решающий момент на рынке
Чтобы лучше понять, насколько чувствителен рынок к этой плотности предложения, мы можем проанализировать предложение, имеющееся у краткосрочных держателей (STH) в течение недавнего периода распределения после ATH. Это помогает оценить характер накопления средств новыми инвесторами и то, напоминают ли текущие условия пики прошлых циклов.
При сравнении изменений поставок СТГ мы наблюдаем:
- Последняя фаза накопления очень похожа на фазу мая 2021 года, что говорит о том, что предложение столь же велико, и инвесторы будут чувствительны к падению ниже 925 000 долларов.
- В апреле 2024 года также наблюдалось значительное накопление средств новыми инвесторами, однако масштабы восходящего тренда предложения STH в текущем цикле структурно больше соответствуют маю 2021 года, чем 2024 году.
Учитывая эти сходства, мы сейчас очень близки к решающему моменту на рынке — этапу, когда ценовое действие готово развернуться. Если спрос останется высоким, биткоин может установить новый диапазон выше ATH. Однако отсутствие устойчивого давления со стороны покупателей может привести к более глубокой коррекции, вызванной распределением, аналогичной предыдущей фазе после ATH. Вероятно, это вызвано паникой недавних покупателей, которые увидели, что их недавно купленные токены превратились из прибыльных в нереализованные убытки.
в заключение
Биткоин уже несколько недель консолидируется около отметки $95 000, а торговый диапазон относительно стабилен. Однако то же самое нельзя сказать о более широком пространстве цифровых активов: Ethereum, Solana и Memecoins резко отступают от циклических максимумов. В частности, спрос на мемкоины явно снизился, о чем свидетельствуют отток капитала, резкое падение цен и медвежьи настроения на фьючерсном рынке.
Для биткоина ключевым уровнем, за которым следует следить, является базовая стоимость краткосрочных держателей около 925 000 долларов США. Это критический момент, когда активы большинства недавних покупателей превратятся в нереализованные убытки. Это может привести к еще большему снижению по мере нарастания паники. В любом случае, текущая фаза консолидации, по-видимому, приближается к своей завершающей стадии, и рынок, похоже, готов снова двигаться в одном направлении.