Bayer — это международный концерн, специализирующийся на медико-биологических решениях для здравоохранения и сельского хозяйства.
- Тикер: BAYN
- Биржа: XTRA
- Индустрия: Фармацевтика
- Сектор: Фармацевтика и биотехнологии
- Капитализация: €58,484 млрд.
- Количество акций: 982,42 млн.
Инвестиционная привлекательность: компания работает в нескольких значимых для населения планеты сегментах — сельское хозяйство и фармацевтика. Качественная компания с мировым именем, бизнес которой стабилен и хорошо диверсифицирован. Компания не демонстрирует высоких темпов роста, но может быть интересна как кандидат для балансировки портфеля, как не переоцененный представитель описанных выше сегментов. Дивидендная доходность 3,3% в евро, а также потенциал роста от 20%.
Инвестиционный рейтинг: держать
Позитивные факторы
- Бизнес хорошо диверсифицирован по сегментам и рынкам сбыта
- Стабильная операционная маржа бизнеса, стабильно положительный FCF
- Востребованная продуктовая линейка, которая становится особенно актуальной для сельского хозяйства в связи с климатическими изменениями, ростом населения и геополитическими конфликтами
- Достаточно высокие кредитные рейтинги
- Недооценена по мультипликаторам, имеет потенциал роста от 20%
- Платят дивиденды, див. доходность 3,3%
Негативные факторы
- Достаточно высокая долговая нагрузка Net Debt to EBITDA~3x
- Низкие темпы роста выручки, бизнес достаточно стабильный, но «вяло» растущий
- Неоперационные расходы, в частности судебные издержки, «съели» существенную часть маржи в 2020-2021г., потенциальный риск на последующие периоды
- Сложно прогнозируемые риски в краткосрочной перспективе из-за геополитики (рост стоимости сырья, логистика, потеря части выручки из-за ухода из РФ, потенциальная волатильность на рынках и т.д.)
Структура компании
Crop Science — ведущее в мире сельскохозяйственное предприятие, специализирующееся на защите растений, семенах и признаках, а также цифровом сельском хозяйстве. Компания предлагает широкий ассортимент ценных семян, улучшенных свойств растений, инновационных средств химической и биологической защиты растений, цифровых решений и обширного обслуживания клиентов для устойчивого сельского хозяйства.
Pharmaceuticals — концентрируется на рецептурных продуктах, особенно для кардиологии и женского здоровья, а также на специальных терапевтических препаратах, ориентированных на области онкологии, гематологии, офтальмологии и, в среднесрочной перспективе, на клеточной и генной терапии. Подразделение компании охватывает всю цепочку создания стоимости — от исследований и разработок до маркетинга и продаж. Портфель компании включает ряд продуктов, которые входят в число ведущих мировых фармацевтических препаратов.
Consumer Health — является ведущим поставщиком безрецептурных лекарств, пищевых добавок, лечебных средств по уходу за кожей и других решений для ухода за собой. Продукция, как правило, реализуется аптеками и аптечными сетями, супермаркетами, интернет-магазинами и другими крупными и мелкими розничными торговцами.
Enabling functions — (вспомогательные функции), такие как групповые финансы, информационные технологии и управление персоналом, служат центрами компетенций в масштабах всей группы и объединяют процессы и услуги поддержки бизнеса.
Стратегия компании
- Разработка инновационных продуктов и решений (продвижение цифровизации всей цепочки создания стоимости);
- Повышение операционной эффективности за счет оптимизации распределения ресурсов и базы затрат;
- Устойчивое развитие в области достижения целей Организации Объединенных Наций (Климат и пр.);
- Мировое лидерство в области здоровья и питания, активное участие в регулируемых и высокодоходных предприятиях, которые основаны на инновациях и в которых компания стремится опережать конкурентов.
Структура владения компании
У компании нет главного акционера, акции находятся у широкого круга институциональных фондов и частных инвесторов.
Топ 5 акционеров компании:
Анализ финансовых результатов компании
Выручка
Выручка компании за 2021 г. составила 44,1 млрд. евро, +6,5% относительно 2020 г. Средний рост выручки за последние 4 года составил 6%.
Структура выручки: Crop Science – 45,5%, Pharmaceuticals – 41,5%, Consumer Health – 12%.
Как видим из диаграммы ниже, наиболее растущий сегмент — это Crop Science. После приобретения в 2018 г. производителя сельскохозяйственных семян и пестицидов Monsanto, компания существенно увеличила выручку от данного сегмента. В целом работа в этом сегменте наиболее перспективна, т.к. изменения климата и рост численности населения требуют качественных зерновых и удобрений, где компания может реализовывать свои компетенции и в будущем.
Сегмент Pharmaceuticals также в целом стабильно растущий, но для взрывного роста здесь требуются какие-то прорывные продукты, да и конкуренция очень высокая.
Сегмент Consumer Health занимает сравнительно небольшую долю в выручке и роста за последние 4 года.
Регионально структура выручки достаточно диверсифицирована и компания работает на всех крупных рынках. В стратегию компании входит увеличение своего присутствия на Азиатском рынке. Хотя по динамике наибольший рост выручки в 2021 г. наблюдался в Латинской Америке. В целом на этих двух рынках еще существует очевидно наибольший потенциал для роста.
Компания ожидает выручку в 2022 г. 46-47 млрд. евро, т.е. рост около 6%. Аналитики S&P Global также ожидают, что компания будет расти низкими темпами около 5% в год.
Рентабельность бизнеса
Если брать в расчет показатель EBITDA before specialitems (т.е. это чистые операционные результаты без учета не операционных доходов/расходов), то компания демонстрирует стабильную маржу около 25% ежегодно и это отлично, что компания в целом стабильно генерирует операционную прибыль из полученной выручки.
Однако на показатель EBITDA также стоит обратить внимание, в 2020 г.-2021 г. EBITDA была существенно ниже за счет как раз статей SpecialItems. Как видим из таблицы ниже, основные расходы связаны с судебными разбирательствами (по делу о препарате Roundup, который по претензиям истцов вызывает рак). Судебные расходы компании за 2 года составили порядка 16 млрд. евро.
Bayer участвует в судебных процессах, связанных с Roundup, c того момента, как она купила препарат в рамках сделки по приобретению производителя сельскохозяйственных семян и пестицидов Monsanto за 63 млрд. долл. в 2018 году. Компания урегулировала около 96 тыс. исков по Roundup из 125 тыс. (по данным на октябрь 2021 г. pharmvestnik.ru).
Это негативный факт и с такого рода расходами время от времени может столкнуться любая корпорация. Но все-таки сам по себе операционный бизнес достаточно стабилен и компания полностью способна покрывать все расходы, даже такие существенные судебные издержки. Это отражается в том, что Free Cash Flow компании стабильно положительный.
Если рассмотреть эффективность компании по сегментам, то наиболее рентабельным является сегмент фармацевтики, более 30% EBITDA margin. Это сегмент также обеспечивает наибольший операционный денежный поток.
По инвестициям в CAPEX и разработки сегменты Crop Science и Pharmaceuticals в целом имеют близкие значения. Стратегия компании предполагает разработку инновационных решений и экспансии рынков Азии и Южной Америки, соответственно, можно ожидать, что инвестиции в эти сегменты бизнеса будут достаточно стабильными, чтобы быть конкурентоспособными и обеспечивать хотя бы рост 5-6% в год.
Финансовое положение
Долговая нагрузка компании достаточно высокая Net Debt to adj. EBITDA около 3x.
Как видим из таблицы выше, существенный рост долга произошел после приобретения американского производителя гербицидов и генетически модифицированных семян Monsanto. Однако благодаря этой сделке EBITDA также увеличилась (рост с 2018 г. выручки и EBITDA подразделения Crop Science, куда были интегрированы активы Monsanto), но и судебные расходы достались по наследству.
У компании достаточно ликвидности для покрытия краткосрочных обязательств.
Рейтинги компании на достаточно высоком уровне, что говорит о низкой вероятности дефолта. Учитывая стабильные положительные денежные потоки и востребованность продукции, компания, вероятно, будет спокойно постепенно снижать свой уровень долга.
Дивиденды
Компания стабильно платит дивиденды, но в 2020 г. снизила выплаты с 2,8 евро на акцию, до 2 евро на акцию, и в 2021 г. выплаты были на уровне 2020 г. Ожидается постепенный рост дивидендных выплат, текущая дивидендная доходность 3,3%.
Оценка компании
Форвардный мультипликатор P/E оценивается согласно Yahoo Finance 8,5x. (текущий брать не релевантно, т.к. в прибыли существенные не операционные расходы).
Текущий мультипликатор EV/adj. EBITDA (EBITDA before specialitems) составляет 8x.
В целом можно сказать, что по мультипликаторам компания может и не очень дешева, но переоценки точно нет:
- Текущая цена 64,6 евро (04.04.2022);
- Target price консенсус от аналитиков 71 евро (потенциал +17%);
- DCF оценка от SimplyWall.st – 123 евро.
Анализ графика цены
С 2015 г. наблюдается нисходящий тренд по бумаге. Цена пришла в сильнейшую зону проторговки, где уже несколько лет торгуется в неком боковике.
В целом на графике возможно вырисовывается двойное дно и бумага уже с этих уровней может начать свой восходящий тренд, особенно, учитывая огромный набор позиций на уровнях 45-60 евро.
При этом пока глобальный тренд все-таки медвежий, слома его не было. Также не стоит отбрасывать различные геополитические риски, которые могут добавить волатильности рынкам и данной бумаге в частности.
С текущих уровней можно формировать долгосрочную инвестиционную позицию, но с пониманием, что цены могут быть и ниже.