Winter is coming. Энергетические проблемы от Пекина до Лондона – в чем их причина?
Потолок госдолга США. К чему не готовы люди и компьютеры?
Зеленый – новый черный в мире стартапов. Что привлекает инвесторов?
Биткоин против Бриткоина – кто победит?
Инсайдерская торговля. Если ее не остановить, то как на ней заработать?
Плата за поток заявок. У кого отбирает деньги Robinhood?
Здравствуйте, уважаемые друзья!
Вот темы, которые привлекли наше внимание на прошлой неделе:
Winter is coming. Энергетические проблемы от Пекина до Лондона – в чем их причина?
Потолок госдолга США. К чему не готовы люди и компьютеры?
Зеленый – новый черный в мире стартапов. Что привлекает инвесторов?
Биткоин против Бриткоина – кто победит?
Инсайдерская торговля. Если ее не остановить, то как на ней заработать?
Плата за поток заявок. У кого отбирает деньги Robinhood?
A thought a week | Мысль недели
Думаю, пока ископаемое топливо остается дешевым, люди будут использовать его, откладывая переход к новым технологиям.
Пол Кругман
From the Markets | Рынки
Резкий рост цен на электроэнергию в Европе, энергокризис в Китае, рекордные цены на нефть, газ и уголь на мировых рынках – о причинах такого глобального дефицита энергии пишет Reuters. И приходит к парадоксальному выводу: несмотря на совпадение самых разных факторов (от неблагоприятных погодных условий и перебоев в цепочках поставок до восстановления спроса на энергоносители после пандемии), во многом этот кризис – рукотворный.
Так, Китай в первой половине года усилил проверки безопасности на шахтах и ввел ограничения на выбросы парниковых газов, в результате чего в стране снизился объем производства угля. Снижение добычи, в свою очередь, привело к росту цен на уголь – они выросли более чем на 80% за последний год. Поскольку цены на электроэнергию контролирует Пекин, угольные электростанции не смогли переложить затраты на потребителя и им пришлось закрываться. По оценкам Goldman Sachs, от нехватки электроэнергии уже пострадало до 44% промышленности Китая.
У европейского кризиса свои предпосылки: летняя жара привела к повышенному расходу энергии для работы кондиционеров, поставки газа из России снизились, а отсутствие ветра привело к простою ветряных мельниц (в Европе они отвечают за пятую часть всей вырабатываемой энергии). Но и здесь видна рука человека: часть атомных станций была отключена от сети для проведения обслуживания в самый неподходящий момент.
Купить газ на мировом рынке сейчас непросто: в Азии за него готов больше платить Китай, в Латинской Америке из-за крупнейшей за 90 лет жары Бразилия столкнулась с падением выработки энергии на ГЭС и тоже вынуждена закупать газ, в то время как США – крупнейший экспортер после России – ограничивают продажи. Все потому, что в августе ураган «Ида» привел к остановке добычи газа почти во всем Мексиканском заливе и снижению запасов в хранилищах.
В Англии панические покупки автомобилистов привели к тому, что на заправках закончился бензин и вспыхнули драки. Но проблема не в дефиците бензина, а в нехватке водителей грузовиков, которые доставляют его с нефтеперерабатывающих заводов. Это стало побочным эффектом выхода Великобритании из ЕС и следствием отложенной сертификации водителей во время пандемии.
Зачем это знать?
Углеродные квоты были придуманы, чтобы ограничить использование загрязняющего атмосферу угля. Их введение привело к росту спроса на газ, а сейчас высокие цены на газ повышают спрос на уголь. Наличие углеродных квот делает использование угля дорогим – все это провоцирует кратный рост цен на электроэнергию.
Высокие цены на традиционное топливо не случайны – они необходимы для стимулирования развития альтернативной энергетики. Кризис показал, что цены будут не только высокими, но и волатильными: возобновляемые источники энергии по определению более непостоянны, а создание технологий необходимой мощности для хранения возобновляемой энергии займет еще много лет.
Bird’s View | Макро
На неделе гендиректор JP Morgan Chase & Co Джейми Даймон сообщил, что банк начал готовиться к возможности превышения Соединенными Штатами лимита государственного долга. Потолок госдолга – это действующее ограничение на общую сумму госзаймов в $28,4 трлн, и демократы в Конгрессе сейчас пытаются найти способ увеличить эту сумму до того, как у Минфина закончатся средства на обслуживание долга.
Банк JP Morgan, который является крупнейшим кредитором США, планирует сценарии, как возможный кредитный дефолт США повлияет на денежные рынки, контракты клиентов и реакцию рейтинговых агентств.
Тем временем Marketwatch пишет о том, что сама идея дефолта США остается настолько невероятной, что поднимает серьезные вопросы об инфраструктуре финансовых систем. Это похоже на проблему-2000 – никто не знает, как в таком случае отреагируют компьютеры.
SIFMA, Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков, поясняет возможные сценарии: если Минфин объявит о пропуске платежа минимум за день, это позволит изменить даты погашения соответствующих облигаций. Дата погашения в понедельник будет перенесена на вторник, дата погашения во вторник будет перенесена на среду и так далее. Это приведет к росту неопределенности в отношении ценообразования как облигаций, так и деривативов, привязанных к ставкам.
Второй сценарий потенциально гораздо опаснее: если Минфин не сможет заранее предупредить о неспособности произвести платеж по ценным бумагам, такие бумаги просто исчезнут из системы. Если срок погашения облигации и выплаты по ней должен наступить в определенный день, система предполагает, что так оно и было, и не способна корректно отработать другой вариант.
Зачем это знать?
По оценкам Moody's Analytics, даже разговоры о дефолте наносят ощутимый вред экономике. Так, в 2011 и 2013 годах, когда Конгресс был близок к тому, чтобы не увеличивать потолок госдолга, повышенная неопределенность привела к снижению темпов найма и уровня инвестиций в экономику и негативно повлияла на ВВП. Если бы не эта неопределенность, к середине 2015 года было бы на 1,2 миллиона больше рабочих мест; уровень безработицы был бы на 0,7 процентных пункта ниже; а реальный ВВП был бы выше более чем на 1%.
The Gaze into tomorrow | Венчуры и частные инвестиции
В продолжение темы энергокризиса Pitchbook рассказывает, как рост цен на энергоносители в Великобритании приводит к развитию компаний зеленой энергетики, финансируемых венчурными инвесторами.
С начала года оптовые цены на газ выросли примерно на 250%, согласно данным торговой ассоциации Oil & Gas UK. В результате уже в сентябре девять небольших поставщиков, столкнувшихся с растущими расходами, потерпели крах. Тем не менее некоторые компании сектора выигрывают на фоне потрясений. Среди них поставщик зеленой энергии и стартап-единорог Octopus Energy, который менее чем за год вдвое увеличил свою стоимость, до $4,6 млрд.
«Энергетический переход – это самое большое изменение в бизнесе со времен интернета», – утверждает основатель и генеральный директор Octopus Energy Грег Джексон. «Чтобы уйти от ловушки ископаемого топлива, необходимы перемены, и это дает стартапам реальную возможность привнести ценность в этот переход, изменив наш взгляд на энергетику».
Зачем это знать?
Высокие цены на традиционные энергоносители привлекают инвесторов в сферу Greentech, тем более что компании этого сегмента активно растут на фоне сокращения доли рынка традиционных поставщиков. Портфели с фокусом на бумаги энергетического сектора будут более устойчивы при условии включения в них бумаг таких компаний как Octopus.
Frontier | Новые финансы, новые рынки
Сразу несколько громких новостей пришли на неделе из мира криптовалют: глава ФРС Пауэлл сообщил, что не собирается их запрещать; Великобритания заявила, что хочет создать собственную цифровую валюту – Бриткоин; а Visa рассказала о создании универсального платежного средства, которое позволит совершать переводы как в стейблкоинах – криптовалютах, привязанных к курсам традиционных валют, – так и в цифровых валютах центральных банков.
На первый взгляд все эти новости говорят о триумфе криптовалют, хотя на самом деле они являются хорошей иллюстрацией той ожесточенной борьбы, которая развернулась в криптомире.
Одно из важных качеств криптовалюты – ее децентрализация, отсутствие центрального органа, ответственного за выпуск. Поэтому адепты криптовалют крайне подозрительно относятся к цифровым валютам центральных банков – ведь те полностью централизованы.
Центральные банки, в свою очередь, опасаются потерять контроль над денежным оборотом и стараются бороться с угрозами со стороны криптовалют. Об этом говорит доклад, опубликованный на неделе Банком международных расчетов в соавторстве с ФРС, центральными банками ЕС, Англии, Швейцарии, Швеции, Японии и Канады. Документ показывает: политики надеются, что их версия цифровых денег возьмет верх над криптовалютами благодаря широкому охвату и способности вписаться в существующие системы и финансовые инфраструктуры.
Зачем это знать?
Всем, кто празднует взятие криптовалютами очередного рубежа, стоит помнить, что центральные банки так просто не опустят руки. По словам Рэя Далио, «если биткоин станет по-настоящему успешен, регуляторы его убьют». Несмотря на такое мнение, сам Далио держит часть портфеля в криптовалюте. Судя по всему, похожей стратегии придерживается Visa, создающая технологию, способную поддерживать и криптовалюты и цифровые валюты центральных банков – кто бы из них ни вышел победителем.
Big Brother | Налоги
На фоне скандала с отставкой торговавших акциями председателей ФРС Bloomberg рассказывает, как инсайдеры – руководители, члены правления, крупные акционеры и все те, кто обладает важной непубличной информацией, – способны получать повышенную прибыль, несмотря на все ограничения инсайдерской торговли.
Так, согласно анализу TipRanks, в период с 2015 по 2020 год покупки, сделанные главами американских компаний, опережали S&P 500 в течение следующих 12 месяцев в среднем на 5 процентных пунктов. А в случае неблагоприятного развития событий инсайдеры способны избегать убытков, продавая акции до того, как юридические проблемы их компаний отражаютсяна цене акций.
Зачем это знать?
Понимание, какие действия инсайдеров наиболее успешны, способно принести пользу инвестору. Исследования показывают, что в первую очередь стоит обращать внимание на:
● покупки, а не продажи;
● сделки с участием топ-менеджеров;
● крупные по размеру сделки;
● сделки в компаниях малой капитализации;
● кластеры, объединяющие сразу несколько сделок.
Для отслеживания таких сделок Bloomberg рекомендует сервис TipRanks, но можно использовать и бесплатный OpenInsider.
Beyond words | График недели
Total Retail Equities PFOF and Net Price Improvement
trough June 2021 ($M)
Источники: Committee on Capital Markets Regulation, Bloomberg
Глава Комиссии по ценным бумагам США Гэри Генслер допустил возможность запрета системы оплаты за поток заявок (payment for order flow, PFOF) – практики, когда брокерская компания (например, Robinhood) передает заявки на покупку акций оптовому торговцу (например, Citadel Securities) для их поиска и исполнения. Когда оптовик находит акции по более низкой цене, чем заказал инвестор, экономия делится между оптовиком и брокерской компанией, которая затем может передать экономию инвестору в виде лучшей цены. Модель оплаты за поток заявок является основной причиной того, что такие компании, как Robinhood, могут предлагать клиентам сделки с нулевой комиссией.
Генслер таким образом собирается бороться с ключевым положением Citadel Securities на этом рынке – ей принадлежит 47% объема розничной торговли акциями.
Но как показывает график из доклада Комитета по регулированию рынков капитала (см. выше), модель PFOF позволяет значительно улучшить цену исполнения заявок, и это улучшение в среднем в два раза превышает размер собственно PFOF.
Зачем это знать?
В том случае если запрет все же будет введен, он может стать причиной заката эры Reddit-инвесторов, которая стала возможна в том числе благодаря PFOF и трейдингу без комиссий. Пока же благодаря оплате за поток заявок частный инвестор, скорее всего, получает по своим заявкам цену лучше, чем клиент private banking респектабельного банка.