В преддверии полугодового отчета обновим взгляд и посмотрим финансовые результаты 2020 года и производственные показатели за 1 квартал 2021 года.
Финансовый 2020 год для Полиметалла получился выдающимся:
- выручка выросла на 28% и почти достигла 3 млрд долларов (рекорд);
- скорректированная EBITDA + 56% (рекорд);
- чистая прибыль превысила миллиард долларов (+125% и рекорд);
- чистый долг сократился на 9%, а мультипликатор Debt\EBITDA снизился до 0,8 (минимум за последние 10 лет);
- компания распределила весь денежный поток на дивиденды (ДД = 6% - самая высокая в отрасли) и в ближайшие годы планирует продолжить политику высоких дивидендов;
- выдающиеся результаты были достигнуты за счет роста средней цены реализации до 1797 долларов\унция (что характерно, текущие цены на золото болтаются как раз примерно в этом диапазоне);
- прогноз добычи на 2021 год - 1,5 - 1,6 млн. унц. (больше ориентируются на нижнюю границу); рост AISC до 925 - 975 долларов\унция, значительный FCF.
В конце апреля компания представила производственный отчет за первый квартал, а также рассказала много интересного о проектах развития в презентации:
- добыча в 1 квартале выросла на 3% в золотом эквиваленте. Причем сильный спад в добыче серебра был компенсирован увеличением добычи золота;
- выручка выросла на 20% до 593 млн. долларов;
- FCF вышел в плюс против убытков в прошлом году;
- в презентации компания подробно рассказала об инвестиционной активности на ближайшее время. Сразу несколько проектов по росту добычи находятся в процессе реализации: Нежда - запуск в 4 квартале 2021 года, Покс - 4 квартал 2023 года, Ведуга - 2025 год + проекты по снижению AISC на действующих месторождениях. Совокупно все эти инвестиции должны привести к росту добычи в 2025 году до 1750 тыс. унций;
- CAPEX для реализации проектов составит 560 млн. долларов в 2021 году и примерно по 500 млн в год до 2025 года включительно (из них 235 млн. поддерживающий CAPEX);
Полиметалл отличная компания со множеством достоинств. Но все прошлые годы она стоила либо дорого, либо очень дорого!! Вот!! Впервые за долгое время Полиметалл оценен адекватно: EV\EBITDA = 7; Debt\EBITDA = 0,8; P\E = 9,8; ДД = 6%. Текущая оценка это уже почти что-то интересное для покупки. Но ждать улучшения мультипликаторов по итогам полугодия не приходится: CAPEX плюс-минус без изменений, цены на золото очень близки к средней цене реализации 2020 года, рубль\доллар так же без значительных изменений. При текущих вводных компания покажет финансовые результаты сопоставимые с прошлогодними.
Фундаментальные факторы при этом явно не в пользу золота: уверенно растет мировая экономика, ФРС готовит сворачивание стимулирования экономики, растет популярность популярность цифровых валют. Все это факторы, которые в среднесрочной перспективе могут привести к снижению цен на благородный металл.
Стоит ли покупать актив с умеренными мультипликаторами и перспективой падения цен на сырье? У меня нет ответа на этот вопрос. Полиметалл отличная компания со множеством достоинств:
- качественный менеджмент;
- поступательный рост добычи, успешная реализация проектов;
- большой freefloat (более 70%);
- компания, в отличие от того же Полюса, не замешана в махинациях с собственными акциями и выдавливании миноритариев;
Впервые за долгое время акции Полиметалла можно купить по умеренным ценам и возможно это отличный шанс для долгосрочных инвесторов и точно не худший выбор в отрасли.
Данная статья является личными наблюдениями и не призывает к какому-либо действию.