Инфляция движется вверх, а цена на золото падает. Многие инвесторы покупают золото, ошибочно полагая, что это защита от инфляции. Это не так. Это страховой полис от катастрофической потери стоимости доллара США. То же самое и с ценными бумагами казначейства, индексированными на инфляцию. Инвесторы получают отрицательную доходность по казначейским ценным бумагам, защищенным от инфляции, или TIPS ( Treasury Inflation - Protected Securities ) , плюс процентное увеличение индекса потребительских цен США. Если инфляция вырастет, по крайней мере, по такому показателю как Индекс потребительских цен CPI ( Consumer Price Index ), им будут платить больше.
Цена на золото падает, потому что стоимость TIPS падает (что означает, что доходность TIPS растет; стоимость облигаций движется обратно пропорционально их доходности). Это означает, что инвесторы менее охотно используют TIPS как средство защиты от катастроф. Как показано на графике, цена на золото очень точно отслеживает доходность TIPS, по крайней мере, при нормальных обстоятельствах. Но обстоятельства в период с июля по сентябрь 2020-го года были далеко не нормальными. Экономика находилась в состоянии свободного падения, и доходность 10-летних TIPS упала до рекордно низкого уровня примерно в 1 процент. В этот момент золото росло намного быстрее, чем можно было бы указать по доходности TIPS.
На графике мы видим две линии тренда: «нормальную», которая применялась в течение большей части последних пятнадцати месяцев, и гораздо более крутая, которая характеризовала самые панические дни пандемии Covid-19. Беда в том, что покупать страховку от инфляции в Казначействе США все равно, что покупать страховку от кораблекрушения у капитана «Титаника». Если корабль потонет, его не будет рядом, чтобы заплатить вам. Правительство США продает вам страховку от инфляции на рынке TIPS, но правительство также может сказать, что такое инфляция. Индекс потребительских цен – очень плохой показатель инфляции.
Что произойдет, если остальной мир решит, что он не хочет владеть казначейскими облигациями, потому что США имеют дефицит бюджета, эквивалентный пятой части их ВВП? Процентные ставки растут, рынок жилья рушится, а доллар США теряет треть своей стоимости - или что-то в этом роде. Зачем правительство США учитывает падение цен на жилье в Индексе потребительских цен и объявляет, что инфляция упала! Это не будет хорошо для владельцев казначейских ценных бумаг с индексом CPI. Вот почему золото взлетело, когда доходность TIPS упала до минус 1 процент. Похоже, что дела пошли наперекосяк, и инвесторы были менее уверены в покупке страховки на случай катастроф в Казначействе США.
Примерно так случилось с итальянским эквивалентом TIPS во время финансового кризиса 2018-го года в Италии. Доходность итальянских облигаций, индексированных на инфляцию, отслеживала доходность немецких облигаций, индексированных на инфляцию, до апреля 2018-го года, когда доходность итальянских облигаций подскочила (то есть цены облигаций рухнули), а доходность Германии упала. Инвесторы выяснили, что Италия может выплачивать свои облигации, привязанные к инфляции, не в евро, а в новой национальной валюте, такой как старая итальянская лира, и оставить их в руках.
Когда все выглядит очень мрачно, как это было прошлым летом, золото прыгает. Это похоже на спасательную шлюпку: бесполезен при нормальных обстоятельствах, но, если корабль столкнется с айсбергом, то может быть слишком поздно. На финансовых рынках США пока все нормально, несмотря на беспрецедентный уровень федеральных расходов и заимствований. То, что не может продолжаться вечно, не будет, как сказал покойный Герб Штайн. Вы ведь не каждый день проверяете стоимость своего страхового полиса. Золото – это страховой полис. На всякий случай вы должны владеть некоторыми активами.
DAVID GOLDMAN