Привет! 😊 Это продолжение разбора фармацевтической компании Endo. В первой части мы ознакомились с деятельностью компании, провели общий анализ выручки и чистой прибыли. И хотя курсовая стоимость ценных бумаг Endo находится на исторических минимумах, этого мало, чтобы принять решение о покупке акций. Что ж, закончим "расследование" 😉
Ссылка на первую часть разбора Endo будет в конце статьи.
Напомню, что компания находится в убытках с 2012 года. Но при этом последние 4 года убыток сокращается примерно вдвое ежегодно. Также неполные результаты 2020 года подсказывают, что по итогам 12 месяцев компания может получить долгожданную прибыль. Интересно, чем обусловлена эта тенденция, и насколько это надёжно для инвестора.
Через поиск по документу, я попытался найти в последних годовых отчётах максимум информации о себестоимости продаж ("cost of revenues"). Пробежимся по этим годам:
- 2016 - пиковое значение показателя "себестоимость продаж" связано с приобретением компании Par (производит дженерики). Также рост себестоимости продаж в этом году связан с инициативой по реструктуризации американских дженериков фармацевтических препаратов 2016 года, объявленной в мае 2016 года.
- 2017 - себестоимость продаж снизилась в основном за счет снижения общей выручки, снижения расходов на увеличение запасов в зависимости от сроков предыдущих приобретений и снижения расходов на амортизацию.
- 2018 - себестоимость продаж снизилась за счёт таких основных факторов, как снижение общей выручки, снижение расходов на амортизацию и снижение расходов на реструктуризацию.
- 2019 - снижению себестоимости продаж способствовали сокращение расходов на амортизацию и расходов, связанных с разделением выгод, а также других инициатив по сокращению расходов. Общее снижение доходов тоже способствовало снижению себестоимости выручки.
Итак, по 2016 году видно, что приобретение компании Par (как и некоторых других компаний в 2015 году) вызвало скачок роста себестоимости продаж. Поэтому последующее снижение этого показателя - это уже эффект, вызванный скачком. Похожий эффект оказали расходы, связанные с изменениями в законодательстве, и амортизация.
А теперь о том, что по-настоящему пугает - в течение трёх последних лет компания частично объясняет снижение себестоимости продаж общим снижением объёма этих продаж (снижением выручки).
Так почему же снижается выручка?
- 2017 - выручка снизилась в основном за счет снижения базового портфеля сегмента дженериков в США, движимого "тенденциями рынка", а также в результате роста конкуренции. Кроме того, на продажи в международном фармацевтическом сегменте негативно повлияли продажи дочерних компаний Litha в Южной Африке и Somar в Латинской америке. Также Управление по контролю за качеством пищевых продуктов и медикаментов (FDA) "попросило" компанию вывести с рынка препарат OPANA ® ER, поскольку "его преимущества более не перевешивают риски".
- 2018 - выручка снизилась в основном за счет маркетинговой неудачи второго квартала 2017 года, конкурентного давления на рынке дженериков, инициатив по выводу с рынка препарата OPANA ® ER, а также продажи "дочек" Litha и Somar.
- 2019 - незначительное снижение выручки связано со снижением доходов от продажи брендированных фармацевтических препаратов, дженериков, а также от международных продаж. Это было компенсировано ростом доходов от продажи стерильных инъекционных препаратов.
Результаты деятельности различных сегментов Endo ("Business Segment Results Review") закрепим на диаграмме:
По дженерикам и международным продажам (в основном, в Канаде) Endo снизила выручку за последние 4 года более, чем в 2 раза 😲 Снижение выручки от продажи брендированных препаратов компания объясняет в своём отчёте увеличением расходов на лечение целлюлита в ягодицах (изменение приоритетов). Есть ли надежда на что-то кроме ягодиц? 😄
Стерильные инъекционные препараты
Наибольшую выручку в этом сегменте приносят такие препараты, как VASOSTRICT® и ADRENALIN®. Первый показан для повышения артериального давления у взрослых, второй - для для экстренного лечения некоторых аллергических реакций, включая анафилаксию. Выручка от VASOSTRICT® составляет 18% от общей выручки.
VASOSTRICT®
На одном из форумов по инвестированию в фармацевтику мне попалась информация о том, что в апреле 2018 года другая компания, Eagle pharmaceuticals, объявила о запуске своего дженерика для оригинального продукта VASOSTRICT®, права на который принадлежат Endo. Рост рынка Вазопрессина (активное вещество) ожидается в среднем на 14% в год.
Патентный суд между двумя компаниями должен начаться 1 февраля 2021 года.
Выводы + решение
- 3 из 4 сегментов выручки компании падает в абсолютном значении. "Ставка" на одно направление не представляется надёжным вложением для инвестора. Кроме того, неизвестно, как закончится суд.
- Складывается ощущение того, что конкуренция в секторе фармацевтики США - невероятная. Конкуренты по неприоритетным сегментам отъедают у Endo кусок рынка каждый год.
- Отчет за 3-й квартал 2020 года показывает 49%-й рост продаж VASOSTRICT®. Если компании удастся сохранить за собой лидерство, полагаю, что инвесторы смогут увидеть первые прибыли, рост выручки и рост котировок.
Моё решение: не брать, наблюдать. Я бы подождал результатов ближайшего суда, полного отчёта за 2020-й год и разобрал бы бизнес конкурента по флагманскому продукту (вазопрессин) - Eagle pharmaceuticals. Сфера интересная, но рынок является сложным, конкурентным и имеет много неопределённостей.
В этом плане мне гораздо понятнее и спокойнее на российском фондовом рынке, где я нашёл для себя компанию ПАО "ММЦБ" (Гемабанк). Это единственная публичная российская компания, оказывающая услуги банка пуповинной крови для биострахования. Разбор её на этом канале выходил в трёх частях. Ссылки на них я тоже размещу в конце статьи.
Хотел ещё объяснить себе и вам природу (суть) загадочных расходов на обесценение активов Endo, но с текущими результатами нет смысла.
Бурно, но вежливо поспорить предлагаю в комментариях. Спасибо, что читаете канал DesireInvest 💙 Поставь большой палец вверх, если было полезно 👍 Подпишись и прыгай в чат, будем знакомиться 😉 Пока!
Как я разбираю компанию, чтобы понять, покупать акции или нет 🤨 (на примере Endo)
Такая маленькая выручка - всего несколько миллионов рублей 😳 И такая огромная норма прибыли 🤤
ПАО "ММЦБ" (Гемабанк) - покупаю их акции или нет ☝