Вся представленная информация - личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
После долгой подготовки и анализа информации рад представить читателям набор подходов для анализа ситуации на рынке российских облигаций в юанях.
Рост популярности китайской валюты в России обнаружил дефицит предложения инструментов для ее размещения. Доступ к внутреннему рынку Поднебесной нетривиален, да и китайские эмитенты малознакомы отечественному инвестору.
Заполнять сформировавшуюся нишу начали российские компании: с конца лета на МосБирже все активнее проходят размещения облигаций в юанях. Выпусков уже не так мало, пора рассмотреть различные подходы к их оценке. Для анализа возьмем облигации ХК Металлоинвест, Полюса, Роснефти, Русала и недавно разместившейся ГК Сегежа.
Доходность к погашению – значимый параметр, на который обращают внимание инвесторы. Для рублевых облигаций при сравнении можно подобрать похожих по кредитному качеству эмитентов из близких отраслей или использовать облигационные индексы МосБиржи.
Сложности возникают, когда инструментов немного и отсутствует общий базис для сравнения (выпуски ОФЗ в китайской валюте). Но даже в такой ситуации существуют варианты для грубой оценки.
Сравнение доходности российских юаневых бумаг и китайских государственных облигаций – один из вариантов. Из графика видно, что отечественные выпуски располагаются на 90-184 бп (0,9%-1,84%) выше. Необходимо учитывать отличие в кредитных рейтингах между Россией и Китаем. На конец 2022 года разница кредитного спреда между российским и китайским суверенным долгом в долларах США на зарубежных рынках составляла около 84 бп (0,84%). В настоящее время подобные оценки для российского долга потеряли свою репрезентативность, поэтому придется использовать устаревшие данные для грубых расчетов.
Корпоративные рублевые облигации обычно имеют более высокую доходность в сравнении с ОФЗ, что отражает иную оценку кредитного риска рынком. Численно такая разница выражается кредитным спредом, расчет которого удобно производить на основе данных облигационных индексов МосБиржи. Для облигаций, входящих в состав RUCBICPBBB, среднее значение спреда за последний месяц составляло 67 бп (0,67%). Аналогичная цифра для индекса RUCBICPBB – 175 бп (1,75%).
Складывая корпоративный и суверенный спреды, получим 84 бп + 67 бп = 151 бп(1,51%) для эмитентов с рейтингом BBB- и выше (к ним можно отнести ХК Металлоинвест, Роснефть и, в принципе, Полюс). Для рейтингового диапазона BB- - BB+ (подходит для Русала и ГК Сегежа) значение составит 84 бп + 175 бп = 259 бп (2,59%). Внимательный читатель заметит, что речь идет про рейтинги международных агентств, но этого вполне достаточно для примерных расчетов, как и совместного использования крединых спредов для инструментов в разных валютах.
Расчетную разницу в доходности между российскими корпоративными выпусками в юанях и государственными облигациями Китая в юанях в результате можно оценить в 151-259 бп (1,51%-2,59%). При таких значениях логично предположить, что некоторые отечественные бумаги торгуются недешево.
Можно воспользоваться более хитрым способом с применением валютно-процентных свопов. Не вдаваясь в детали, рассматривайте данный инструмент как способ обменивать потоки платежей в разных валютах. В нашем случае это позволит заменить купонные выплаты в юанях на соответствующие рублевые, рассчитать доходность и кредитный спред. Результаты можно сравнить с полученными ранее оценками для кредитных спредов соответствующих облигационных индексов МосБиржи.
Предлагаю проанализировать результат, опуская все сложности расчетов. Для выпусков ХК Металлоинвест, Полюса и Роснефти диапазон значений составил 44-125 бп (0,44%-1,25%), что сопоставимо с 68 бп (0,68%) для индекса RUCBICPBBB (для нескольких выпусков цифра оказалась выше, т.е. потенциально могут быть привлекательны). Для облигаций Русала и ГК Сегежа получилось уже 49-176 бп(0,49%-1,76%) при 175 бп (1,75%) для индекса RUCBICPBB (это может говорить о повышенном спросе в отдельных бумагах).
Существует возможность делать приближенные оценки, несмотря на недостаточное количество бумаг в юанях. Инвестор может использовать разные методы и задавать параметры, которые считает адекватными, чтобы в дальнейшем находить ориентиры стоимости бумаг на рынке исходя из собственных взглядов и оценок.
Учитывая дефицит инструментов в юанях, повышенный спрос на начальном этапе способен вызывать несовершенство ценообразования.
Не стоит забывать про валютную природу облигаций в юанях и связанные с этим риски: год назад мало кто мог предположить, что активы в долларах США и евро станут приносить столько сложностей. Обратите внимание, что с начала года курс китайского юаня снизился с 11,72 руб./юань до 8,47 руб./юань (-28%).
Особенности налогообложения также стоит учитывать при выборе инструментов. Налоговая база определяется в рублях, поэтому в определенных ситуациях при росте курса китайской валюты может потребоваться уплатить налог, даже если в юанях финансовый результат отрицательный.
Можно провести самостоятельные расчеты и оценки, определив привлекательные для себя ориентиры. Стоит не забывать внимательно изучать эмиссионные документы, оценивать кредитное качество компаний, учитывать особенности валютных инструментов и собственные возможности по принятию рисков.
Вопрос достаточно емкий, продолжу следить за развитием рынка и появлением новых бумаг.
Ставьте лайк, если тема облигаций в юанях интересна, и не забывайте подписываться на канал.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#инвестиции #облигации #юань #рубль #трейдинг #финансы