Падение индекса акций на 15-20% за несколько дней очень больное и редкое событие для инвестора. В этой статье я расскажу об основных методах защиты портфеля в таких ситуациях.
Резюме построено на основе исследований крупнейших УК и хеджфондов (PIMCO, BlackRock, Vanguard, AQR, 2sigma) и института EDHEC.
Основные методы хеджирования портфеля
Я выделяю 5 основных методов "хеджирования" портфелей.
1. Хеджирование опционами.Покупка put-опционов на портфель акций - в народе такая стратегия называется Protective put.
Преимущества: Такая стратегия дает хорошую защиту от «аномальных» просадок в периоды кризиса.
Недостатки: Высокие издержки на роллирование опционов, особенно в периоды высокой волатильности.
2. Риск-паритет. Инвестиции в разные классы активов с низкой корреляцией между собой. (Акции, Treasuries, Inv.Grade, Золото, Сырьевые товары).
Преимущества: Пассивная стратегия, не требует частых ре-балансировок. Устойчивые результаты в периоды коррекций на ранних и средних этапах делового цикла.
Недостатки: Не избегает просадок в периоды сильных кризисов (2007-2008, 2020)
3. Trend-followingчерез фьючерсы. Покупка сверх-длинных облигации (Treasuries, Inv.Grade) и фьючерсов на S&P 500. В периоды падения фьючерсы не роллируются.
Преимущества: Вторая из лучших стратегий с точки зрения доходность/риск за последние 10 лет.
Недостатки: Активная стратегия. Требует опытного управляющего и техники распознавания тренда.
4. Защитные Акции. Покупка «защитных» секторов в период рыночной коррекции (Электроэнергетика, Здравоохранение, Потребительский сектор).
Преимущества: Эффективна в периоды небольших коррекций на рынке. Не использует деривативы.
Недостатки: Не избегает просадок в периоды сильных кризисов (2007-2008, 2020).
5. Управление волатильностью. Прогнозирование риска через математические модели и выход в Cash перед кризисом.
Преимущества: Самая лучшая стратегия хеджирования портфеля на всех горизонтах.
Недостатки: Наличие устойчивой модели прогнозирования. Возможны «ложные» сигналы в периоды роста рынка.
Какая стратегия лучше?
Периоды роста рынка 2011-2019 год
Если взять период роста рынка акций с 2011 по 2019 год и пробэктесировать инвестиционный портфель, который состоит на 60% из Акций (индекс S&P 500) и 40% Облигаций (индекс Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond) мы получим следующую картину.
С точки зрения доходность/риск в периоды роста рынка лучшая стратегия была покупка «защитных акций» в период рыночных коррекций, вторая по эффективности - управление волатильностью.
Периоды кризисов 2008, 2020 и т.д.
Если взять текущий кризис и рассмотреть эффективность стратегий - мы получим, что "Управление волатильностью" показывает наиболее устойчивый результат, а вторая по эффективности «хеджирование» опционами.
Как работает управление волатильностью?
Существует обратная зависимость между уровнем волатильности и ожидаемой доходностью индекса S&P 500. В среднем снижение волатильности на 10% увеличивает ожидаемую доходность индекса на 3%.
Поэтому для инвестора важно избегать режимов растущей "турбулентности" и делать покупки в периоды низкой либо падающей волатильности.
В отличие от доходности, ожидаемый уровень волатильности можно спрогнозировать. Используя модели временных рядов (авторегрессионные, различные вариации GARCH), можно с высокой точностью предсказывать периоды "стрессовой" волатильности на горизонте 1-10 дней.
Прогноз позволяет инвестору вовремя выйти из позиции, cократив потенциальные убытки.
К примеру модель GJR-GARCH 26 февраля спрогнозировала падение индекса S&P 500 со скоростью >2% в день, для инвесторов это был сигнал, чтобы закрывать позиции.
После этого сигнала рынок упал на 26% за месяц и до сих пор не восстановился до прежних уровней.
Подобный риск-менеджмент хорошо зарекомендовал себя не только в 2000, 2008 и 2020. Хедж-фонд AQR проделал бэк-тест стратегии "продавать на растущей волатильности и покупать на падающей" за последние 100 лет. Результат ожидаемый - такая стратегия лидер по доходности в периоды стресса.
Что сейчас происходит с волатильностью?
С середины апреля прогноз начал показывать благоприятные уровни для покупок. Этот сигнал стал для меня поводом для формирования собственного портфеля.
В ближайшую неделю модель прогнозирует нормальный "докризисный" уровень волатильности.