В фокусе нашего внимания оказались несколько статей от Кэйтлин Лонг — ветерана Уолл-стрит с 22-летним стажем. В ее послужном списке работа в Salomon Brothers, руководящие должности в Credit Suisse, Morgan Stanley и Symbiont. Кэйтлин также является соучредителем Wyoming Blockchain Coalition, сочетая свою профессиональную деятельность с интересом к блокчейну. В 2016 Inc назвала ее одним из десяти лидеров бизнеса, изменивших мир при помощи технологий. Вместе с мужем, стоит в числе основных лоббистов создания платформы с поставочными фьючерсами на Биткоин Bakkt.
Заметки Кэйтлин оказались содержательными, с несколькими интересными мыслями и, среди прочего, отражают взгляд на криптоиндустрию со стороны представителя традиционных финансов. Тем, кто тесно знаком с классическими рынками, особенно с историей деривативов на золото, наш конспект, возможно, не прибавит новых знаний, но остальные смогут получить полезную информацию. Свои мысли Кейтлин изложила в трёх статьях, которые мы кратко изложим ниже.
Первая статья разъясняет основы крипто рынка, его проблемах, рассказывает о блокчейне, криптовалютах, методах хранения цифровых активов и особенностях ICO. Приведем ключевые моменты:
ICO
- Отсутствие посредников помогает сэкономить на процессе сбора инвестиций.
- При выпуске активов в любой момент времени отсутствуют обязательства и гарантий для инвесторов.
- Быстрый доступ к торгам по сравнению с традиционным рынком акций.
Крипторынок
- Удовлетворительная ликвидность*.
- Множество фондов уже приняли участие, пенсионные на подходе.
- Взросление рынка. Уменьшение волатильности, сужение спреда, появление рынка внебиржевой торговли (OTC), рождение крипто деривативов.
- Отсутствие квалифицированных хранилищ сдерживает вовлеченность в процесс институциональных инвесторов. Возможно проблема решится в течении ближайших лет.
- Банки с негативом смотрят на индустрию, особенно на ICO, но так или иначе начинают принимать в ней участие.
Вторая статья разъясняет некоторые понятия финансовой системы: основанной на долге (debt based) и собственности (equity-based). Объясняет финансиализацию, подробности попадания актива в финансовые учреждения и проводимые с ним операции на основе долга, а также перечисляет угрозы этих методов для Биткоина.
Debt-based assets (основанные на долге) — все финансовые активы, за некоторыми исключениями, являющиеся чьими-то обязательствами, если Вы обладаете debt-based asset, то кто-то вам должен. Все формы фиатных денег относятся к такому виду активов.
Equity based assets (основанные на собственности, капитале) — это активы не являющиеся долговыми расписками и без наличия контрагентов. К ним относятся земля, товары, частная собственность и криптовалюты.
Финансиализация — экономический процесс, в котором обмен осуществляется не напрямую, а при посредничестве финансовых инструментов. Финансиализация позволяет реальным товарам, услугам и рискам участвовать в обмене, таким образом облегчая возможность рационализировать активы и потоки доходов. Иными словами осуществляется процесс трансформации финансового капитала в фиктивный и виртуальный, с отделением его от реальной, производственной сферы. Опустим подробности, но для финансиализации основанных на собственности активов возникают большие трудности, потому что Вы должны иметь право собственности на актив для построения деривативов поверх него, что в случае с криптовалютой означает контроль за приватным ключом или кошельком.
Финансиализация обладает как позитивным, так и негативным эффектом-
- Позитивные стороны
Криптовалюты обретут большую ликвидность, станут инвестиционно привлекательными, как для институционалов, так и для крупных фондов. К особенностям стоит отнести экспоненциальный сетевой эффект за счет увеличения защищенности системы из-за роста количества пользователей**.
- Негативная сторона
Leverage-based financialization (на основе долга, кредита) — процесс сотворения чего-то из ничего. Все активы основанные на долге имеют посредника, прямо или косвенно, представленного центральной организацией, роль которой заключается в выпуске и регулировании финансовых операций. В случае денег таковыми являются Федеральный Резерв (FR) и Депозитарная трастовая компания (DTC). В этом случае центральные органы обладают двумя возможностями: создавать больше самого актива и/или создавать долговые требования (долговые расписки) по самому активу, при этом не применяя отношения 1 к 1 между созданными активами к базовым. В случае с деньгами FR осуществляет первое самостоятельно, а второе при помощи банков. В случае ценных бумаг DTC осуществляет второе с помощью хранителей ценных бумаг и основных брокеров (примечание автора: то есть происходит фиктивное увеличение количества актива в обращении).
Как можно «захватить» криптовалюты?
Основой кризиса 2008 года являлись кредитные деривативы. По мнению Кейтлин теоретически это является единственным способом "подчинить" криптовалюты. Например, финансовые институты могут предоставлять займы не обеспеченные реальным активом. Но отличительной особенностью Биткоина является особенная "трудность заимствования" из-за легкости с которой актив можно истребовать (в отличии от того же золота), поэтому требование о поставке физических биткоинов в деривативных контрактах усилит колебания цены последнего.
В конечном итоге, регулирующие органы утвердят производные биткоин-деривативы между основными контрагентами, тогда финансовые организации начнут искать способы займа хранящихся активов. Договорятся ли они с инвесторами? Будут ли средства предлагаться на "кредитном рынке монет (токенов)”? Или держатели оценят риск передачи доступа к своим активам чрезмерно высокими для осуществления таких сделок? Независимо от ответов на эти вопросы биткоин-деривативы так и останутся "сложным заимствованием" на довольно долгое время благодаря частным долгосрочным держателям практически не пользующимися хранилищами.
Если бы история кредитных дериваций повторилась и криптовалютные деривативы смогли бы вырасти до кратного основным монетам объемам, то действующие финансовые институты могли бы де-факто «захватить» их, сделав рынок деривативов «хвостом, который виляет собакой». На практике это маловероятно. Требования к капиталу банков сегодня выше, чем в 2008 году, более того, регуляторы вряд ли снова позволят рынку деривативов расти по сравнению с базовыми активами неконтролируемо, особенно в классе активов, который пока имеет высокую волатильность.
Заключительная часть содержит рассуждения о инфраструктуре, законодательстве, перспективе развития, а также вводится новый термин “частично-резервированный Биткоин”.
Частично-резервированный Биткоин (fractionally-reserved Bitcoin) — создание бо́льшего количества бумажных обязательств на Биткоин, чем его есть на самом деле. Как было сказано ранее, сохраняется опасность создания бумажных, так как эти обязательства в некоторой степени компенсируют естественный дефицит Биткоина, тем самым подавляя цену.
- Уникальной функцией блокчейна для Уолл-стрит был бы перенос права собственности от косвенного к прямому владению активами.
- Пока не получен полный контроль над активами, ситуации схожие с историей Dole Food, когда акций оказалось на 33% больше чем есть на самом деле, имеют все шансы повториться, поэтому необходима надежная система учёта.
По мнению Кэтлин Лонг решение заключается в отказе от старой системы и использовании естественно-цифровых активов, которые выпускаются, базируются и обращаются на блокчейне.
- В связи с попытками к токенизации уже выпущенных финансовых инструментов большинство блокчейнов для предприятий (enterprise) являются неподходящим решением и ненадежным отображением действительности. Изначально выпущенные активы на блокчейне никогда не будут нуждаться в токенизации. Невозможно построить надежные приложения на небезопасном базовом уровне.
- Корпоративные эмитенты превратятся в криптовалютные рынки капитала и это, вероятно, произойдет на рынках облигаций в первую очередь, возможно даже до конца 2018 года.
- Похоже что ICE имеет все шансы стать доминантной системой для листинга и торговли корпоративными токенами.
- Инвестиционные банки нанимают в штат команды по изучению и инвестированию в криптовалюты, особенно остро будет стоять спрос в разработчиках для Эфириума и Биткоина.
- ICE для SEC, возможно, станет первым "квалифицированным хранилищем" криптовалют. В связи быстрым развитием технологий для включения блокчейна в правовую среду потребуется изменение законов о ценных бумагах.
- Участники финансового сектора начнут, или уже начали, разбираться в особенностях крипто рынка, создавать собственную инфраструктуру. Также сильно изменится рынок регистрации фирм и компаний из-за ослабевшей зависимости от их физического места расположения.
Заключение
По своей природе, безопасность криптовалют растет соразмерно востребованности, совместно с одновременно увеличивающимся сетевым эффектом, как это было ранее, но основной угрозой для Биткоина являются почти все виды деривативов. Что касаемо ликвидности: она также будет появляться как от позитивного процесса финансиализации, так и благодаря активам, основанным на кредитах. Спекулянты будут стремится рыночному поведению на основе заимствования, потому что это может принести краткосрочный заработок, но истинные долгосрочные держатели смогут противостоять этим тенденциям, храня свои монеты вне финансовой системы. Соответственно, должно появляться больше положительной финансиализации, чем негативной. SEC же потребуется еще время для принятия новых норм, правил и законов.
Можно твердо сказать, что Wall Street уже признал криптовалюты, в частности Bitcoin, новым или параллельным финансовым рынком. Создается ощущение осторожного подхода к официальному признанию Биткоина и прочих криптовалют.
Тезисы и вывод
- Финансовые сервисы становятся лишь программным обеспечением.
- Основанная на кредитах система будет мотивировать спекулянтов отдавать свои Биткоины финансовым посредникам.
- Криптовалюты подтолкнут традиционную финансовую систему к более справедливой и прозрачной структуре или обойдут её. В любом случае обычный инвестор лишь выиграет.
Дополним мысли Кэтлин аналогией с Дамокловым мечом, который может как разрушить, или полностью изменить, традиционный финансовый уклад, так и стать гвоздем в крышку гроба честного и прозрачного, но так и не окрепшего криптовалютного рынка.
Дополнение
Ироническая заметка о финансовой системе
* К сожалению мы не смогли понять что конкретно Кейтлин имела в виду под “удовлетворительной ликвидностью”.
** Кэйтлин имеет в виду увеличение безопасности для PoW или PoS систем. Такие системы мотивируют увеличивать свою защищённость по следующей схеме: улучшение защиты создает больше доверия к системе и увеличивает количество пользователей, что толкает вверх цену, а увеличение цены соответственно повышает защищенность системы.