Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.
Общая выручка компании выросла на 4% до 258,5 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 4,8%, составив 86,8 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 5,3%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России.
Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 6,5%, составив 124,8 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 1,5 раза – до 29,6 млрд руб.
Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 4,3% до 42,1 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.
Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока»: АО «ДРСК», ПАО «Якутскэнерго» и ПАО «Магаданэнерго».
Операционные расходы выросли на 5,3%, составив 227,8 млрд руб.
Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК» (+6,8% и +5,5%, соответственно), а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.
Кроме того, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.
В итоге операционная прибыль выросла на четверть до 60,6 млрд руб. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.
Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 4 млрд рублей (-40,3%) частично обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 596 млн руб. до 79 млн руб. Проценты к получению сократились с 5,6 млрд руб. до 3,6 млрд руб. из-за уменьшения свободных денежных остатков и уровня ставок.
Финансовые расходы сократились на 13,8%, составив 9,7 млрд руб. во многом за счет сокращения убытков по производным финансовым инструментам (с 5,8 млрд руб. до 4,2 млрд руб.) в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в результате снижения рыночной цены акций ПАО «РусГидро». Помимо этого, компания признала убытки от обесценения дебиторской задолженности и основных средств в размере 2,8 млрд руб. и 2,3 млрд руб. соответственно. Среди прочих операционных доходов, полученных компанией, отметим также положительную переоценку пакета акций ИНТЕР РАО в размере 3,9 млрд руб.
В итоге чистая прибыль выросла на 37%, составив 44,6 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 38,4 млрд руб., что на 19% выше аналогичного показателя 2017 года.
По итогам вышедшей отчетности, мы внесли коррективы в прогноз выручки из-за уточнения размеров тарифов. Кроме того, после заявлений руководства компании в сторону понижения были пересмотрены прогнозные значения субсидий. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
Акции компании обращаются с P/E 2018 – 5,0 и P/BV 2018 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»