Макрообзор № 22 (2026)

Это макрообзор за 22 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В апреле рост реальной денежной массы (РДМ) США составил 0,9% к апрелю 2025 года. ВВП в 1 квартале вырос на 2,1% к 1 кварталу 2025 года.
• Рост РДМ Бразилии в апреле составил 5,4% к апрелю 2025 года. В 2025 году ВВП Бразилии вырос на 2,3%. Это ниже, чем ожидал МВФ (2,5%).

Экономика России

• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в мае составил 48,8 пункта. Это ниже 50 пунктов уже 12 месяцев подряд, что говорит о падении активности.
• Индикатор бизнес-климата Банка России в положительной зоне. В мае он составил +1,7 пункта (+2,1 в апреле).
• Перевозки грузов по железным дорогам в мае выросли (+0,5% годовых). Это второй месяц роста после 30 месяцев падения подряд.
• Промпроизводство в апреле выросло на 1,9% к апрелю 2025 года. Это неплохая предпосылка для роста ВВП в апреле и во втором квартале в целом.
• Производство электроэнергии в апреле составило 96 млрд. кВт-часов. Это на 0,1% меньше, чем апреле 2025 года. За 4 месяца рост сохранился: +1,4%.
• Производство цемента падало в марте (-17%) и продолжило падать в апреле (- 14%). С рекордного за 10 лет уровня 2024 года показатель опустился до обычного для 2017-2020 годов уровня.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в мае вырастет на 26% и составит 115 тыс. шт. Это будет уже четвёртый месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам мая может снизиться до 5,2%.

Рынки грузовиков

• Мировой рынок: +2% в январе-апреле. Такова оценка по данным девяти стран, занимавших 68% в структуре глобального рынка в 2025 году.
• В апреле в США было продано 16 тыс. тяжёлых грузовиков. Это на 12% меньше, чем в апреле 2025 года. Падение постепенно замедляется. Рынок сейчас на уровне 200 тыс. в год, что далеко от кризисных 100-150 тыс. в год.
• Бразильский рынок тяжёлых грузовиков в апреле составил 6,6 тыс. Это меньше на 6,5%, чем за аналогичный период прошлого года. Несмотря на падение, годовой объём продаж сохраняется на уровне порядка 80 тыс. в год. В 2026 году Бразилия не уступит 4 место в мире ни Германии, ни России.
• Россия, 22 неделя: регистрации грузовиков полной массой 3,5 тонн и выше составили 1 023 штуки (+9% к 22-ой неделе прошлого года).
• Россия, оценка мая: рынок тяжелых грузовиков (более 14 тонн) в мае может составить 3,5 тыс. шт. (+10%). Если оценка верна, то это будет первый месяц роста после падения, начавшегося в марте 2024 года.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: РДМ и ВВП растут

Денежная масса в апреле увеличилась на 4,7% к апрелю прошлого года.

Инфляция в апреле составила 3,8%.

В апреле рост РДМ составил 0,9% к апрелю 2025 года. Невысокий рост, по историческим меркам.

Это 20-й месяц роста РДМ подряд. До этого она падала 31 месяц.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

ВВП в 1 квартале вырос на 2,1% к 1 кварталу 2025 года.

Темпы роста замедляются с 2024 года (см. синюю линию на графике).

В 2025 году экономика США выросла на 2,2%. Это выше, чем оценка МВФ (2,1%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП США ускорится до 2,3%.

Оценка

Учитывая невысокие по историческим меркам темпы роста реальной денежной массы, мы не ожидаем ускорения ВВП США. Это расходится с оценкой МВФ.

Бразилия: рост РДМ и ВВП замедляется

В апреле рост денежной массы Бразилии составил 10% к апрелю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 4,4%.

Рост реальной денежной массы в апреле составил 5,4% к апрелю прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике). Сейчас темпы стабилизируются на уровне 5-6%.

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии в 4 квартале вырос на 1,8% к 4 кварталу прошлого года. Это второй квартал, когда ВВП растёт темпами ниже 2%. В последний раз до этого экономика росла темпами ниже 2% в 1 кв. 2022 года.

Экономика Бразилии в 2025 году выросла на 2,3% к 2024 году. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 1,9%.

Оценка

Учитывая замедление роста реальной денежной массы, можно согласиться с оценкой МВФ, по которой рост ВВП замедлится по итогам 2026 года.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в мае составил 48,8 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже двенадцатый месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Худшим индекс был в июле (47 пунктов), с тех пор он до этого уровня пока не опускался.

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) стабилизируется на уровне 48-49 пунктов.

Оценка

Прямой связи между индексом и ростом ВВП нет. Например, в 2021 году в июле индекс падал до 46,5 пунктов. Но это не помешало экономике России вырасти в том году на 5,9%.

Причин у такого расхождения может быть несколько:

– Промышленность в структуре российского ВВП занимает около 30%, а обрабатывающая промышленность и того меньше.

– Индекс опросный, очень многое зависит от качества анкет и выборки респондентов.

Индикатор бизнес-климата ЦБ: в плюсе

В мае индикатор бизнес-климата Банка России остался в положительной зоне, +1,7 пункта.

За последние 5 лет в мае индикатор был хуже только в 2022 году. Напомним, что ЦБ ориентируется на сезонно-сглаженный индикатор, он и приведён на графике выше.

Посмотрим на индикатор без сезонного сглаживания в мае месяце разных лет.

За последние 5 лет хуже майский индикатор был только в 2022 году.

При этом на фоне 2016-2018 годов нынешний индикатор выглядит неплохо. Стоит напомнить, что рост ВВП в те годы не блистал: +1,6% в среднем за три года. Но это всё же рост, хотя и стагнационный.

Важно также обратить внимание на динамику индикатора. Сейчас он на 2,8% меньше, чем год назад.

При этом худшая динамика в нынешнем цикле наблюдалась в июне 2025 года (-6,6%). В прошлом после таких минимумов динамики (выделены жёлтым на графике) через 9-11 месяцев начинался рост ВВП.

Можно, опираясь на индикатор, предположить, что и сейчас после падения ВВП в первом квартале он начнёт расти во втором.

Перевозки грузов по железным дорогам: второй месяц роста

Перевозки грузов по железным дорогам в мае выросли на 0,5% к маю прошлого года (РЖД).

Это второй месяц роста после 30 месяцев падения подряд.

Если же учесть, что недолгий рост в 2023 году был всего лишь коррекцией, то падение продолжалось с марта 2022.

Отметим, что худшие темпы наблюдались в мае 2025 года (-9,5%), с тех пор падение замедлялось. А сейчас уже второй месяц наблюдается рост погрузки.

Промпроизводство в апреле: +1,9%

В апреле промпроизводство выросло на 1,9% к апрелю 2025 года. Это второй месяц роста подряд.

Апрель – первый месяц второго квартала. Второй квартал начинается с роста – это позитивная информация.

Напомним, что в данных Росстата сохраняется противоречие. Данные по месячной и годовой динамике не совпадают.

По годовым данным (г/г) в январе и феврале отмечается падение (-0,8% и -0,9%, соответственно). А если продолжать месячный ряд (м/м), то никакого падения словно и нет, наоборот, получается рост в январе на 4,9% и в феврале на 4,2%.

Причём этот рост наглядно виден прямо на диаграмме, которую в своём релизе приводит Росстат.

По этой диаграмме никакого падения промпроизводства в январе-феврале 2026 года нет. Но в таблице под диаграммой в цифрах отмечено самое настоящее падение.

Частично эту коллизию объясняет примечание Росстата: "В качестве весов за 2025 год используется структура валовой добавленной стоимости по видам экономической деятельности 2018 базисного года, с января 2026 года – 2023 базисного года."

Остаётся только понять, как посчитана месячная динамика января 2026 к декабрю 2025.

Резюме

Промпроизводство – это порядка 30% ВВП России. Судя по росту промпроизводства в апреле, есть надежда, что позитивным будет и более широкий показатель выпуска базовых отраслей (ВБО), и самый широкий показатель, ВВП.

Апрель – первый месяц второго квартала, начинается с позитива.

Оговоримся, что позитивом рост на 1,9% выглядит только на фоне предыдущего падения. На самом деле это стагнационная динамика. До роста на 5-10%, как в 2000-х, очень далеко.

Производство электроэнергии в апреле: -0,1%

Производство электроэнергии в апреле составило 96 млрд. кВт-часов. Зафиксируем: «вес» зимних месяцев в показателе намного выше, чем летних.

К апрелю прошлого года падение составило 0,1%.

Это второй месяц падения, в марте падение было -0,8%.

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,20 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов первых четырёх месяцев (+1,4%) производство за год составит около 1,21 трлн. кВт-час.

В этом случае показатель повторит исторический рекорд 2024 года. Но делать выводы по динамике четырёх месяцев пока рано.

Производство цемента в апреле: -14%

Производство цемента продолжило падать в апреле (-14%).

Максимальное падение наблюдалось в январе 2026 (-32%). С тех пор темпы падения немного замедлились.

Производство за 12 месяцев (скользящий год) опустилось до 56 млн тонн.

Для 2018-2019 годов это обычный уровень.

Как эти 56 млн тонн смотрятся на фоне многолетней статистики показано на следующем графике.

Как видно, это уровень, возле которого производство держалось целую пятилетку 2016-2020 годов.

Резюме

Производство цемента упало в 2025 и продолжает падать в 2026 году.

Падение произошло после 10-летнего рекорда 2024 года (65 млн. тонн). Этот год вошёл в тройку лучших со времён распада СССР (после 2013 и 2014 годов).

Нынешний уровень соответствует периоду 2016-2020 годов, которые ростом экономики не блистали. Средний рост ВВП в эти годы составлял +0,9%.

Рынок легковых, 22 неделя: 27,9 тыс. (+17%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 22 неделе составили 27,9 тыс. шт.

Это на 17% больше аналогичной недели 2025 года. Уже шестнадцатую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

После +12% на 20 неделе рост ускорился до 17% на 22 неделе.

Темпы не только вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и прорываются порой за его верхнюю границу.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,45 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат как в прошлом году. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы мая: 115 тыс. (+26%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в мае составят порядка 115 тыс. шт. (оценка недельной давности 113 тыс.).

Май 2026 года, по этой оценке, будет на 26% больше прошлогоднего. Это будет четвёртый месяц роста подряд. Сохраняется «двузначный» (выше 10%) рост.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам мая 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,38 млн., если оценка мая верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла. Сейчас продажи за 12 месяцев (1,38 млн) постепенно приближаются к отметке 1,4 млн.

Если же текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,55 млн (пунктирная линия на графике).

Повторим, что это предварительные оценки мая на основе недельных данных, в том числе за первые две недели месяца, на которые приходятся праздничные дни. Более точные оценки можно будет сделать позже.

Инфляция в мае может снизиться до 5,3%

Среднесуточный рост цен с 1 по 25 мая составил 0,004%, сообщил Росстат.

Если текущий суточный темп сохранится до конца месяца, то по итогам мая инфляция снизится до 5,3% годовых (в апреле 5,58%).

Таким образом, инфляция по итогам мая продолжит снижаться.

Недельное изменение цен (0,07% за 20 неделю) оказалось таким же, как и в прошлом году (0,07% за 20 неделю 2025 года).

Это означает, что на 20 неделе годовая инфляция не росла и не падала.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не из-за инфляции, а по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Прибыль предприятий в 1 квартале;
• Выпуск базовых отраслей;
• ВВП в апреле по оценке МЭР;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr