🤬 АРХИТЕКТУРА ВЕЛИКОЙ РЕЦЕССИИ
Часть 2/10. Новые правила игры: Ларри Финк, транширование и частная секьюритизация
❓ В предыдущем посте мы увидели, как MBS спасли ипотечный рынок 1980-х, но у этих ранних ценных бумаг была проблема. Простой "сквозной" поток платежей от пула ипотек был одинаковым для всех инвесторов. Однако у инвесторов были разные аппетиты к риску. Консервативным пенсионным фондам нужен был сверхнадежный, предсказуемый доход. Хедж-фонды и спекулянты, наоборот, жаждали высокой доходности и были готовы рисковать. Как продать один и тот же продукт таким разным покупателям?
❗️ Решение: Юридическое разделение риска
Ответ пришел в 1983 году от команды новаторов из инвестбанка First Boston, одним из ключевых членов которой был молодой трейдер по имени Ларри Финк (сегодня — глава BlackRock). Они изобрели CMO (Collateralized Mortgage Obligation) — обеспеченное ипотечное обязательство. Это был первый в истории траншированный ипотечный продукт.
Идея была гениальна в своей юридической простоте. Денежный поток от единого пула MBS был юридически разделен на несколько классов ценных бумаг, или траншей, создав так называемый "водопад" платежей (cash flow waterfall):
🧷 Старший транш (Senior Tranche): Самый безопасный. Инвесторы в этот транш получали свои выплаты первыми. Любые дефолты по ипотекам сначала ударяли по другим. За эту безопасность они платили низкой доходностью, но получали высший кредитный рейтинг ААА.
🧷 Мезонинный транш (Mezzanine Tranche): Средний уровень. Эти инвесторы получали выплаты после старшего транша и принимали на себя "первые убытки". Риск был выше, но и доходность — привлекательнее.
🧷 Младший транш (Equity Tranche): Самый рискованный. Инвесторы получали выплаты последними, но претендовали на весь остаточный доход. Они первыми теряли все в случае проблем, но могли получить сверхприбыль.
➕ Рождение частного рынка
Транширование стало финансовой алхимией. Оно позволяло юридически сконструировать сверхнадежные ААА-активы из пула обычных ипотек без всякой государственной гарантии. Это был Святой Грааль для Уолл-стрит.
Это изобретение открыло шлюзы для частной секьюритизации (Private Label securitization). Теперь любой инвестбанк мог покупать ипотеки, упаковывать их и продавать по всему миру. Но для этого им понадобился еще один, куда более сложный юридический инструмент, чтобы защитить инвесторов от рисков самого банка.
🔜 Продолжение следует... как была устроена "правовая черная дыра" — компания специального назначения (SPV), ставшая краеугольным камнем всей системы.
#ФинансовыйКризис #Право #Экономика #ЛарриФинк #BlackRock #Транширование #Секьюритизация
