На фоне подозрений в том, что председатель HYBE Бан Ши Хёк получил незаконную прибыль, вновь оказалось в центре внимания то, как ранние финансовые инвесторы (FI) выходили из своих вложений (экзит). Каждый из них по своим причинам осуществил экзит, получив значительную прибыль за относительно короткий срок инвестирования. Однако сейчас, спустя почти 7 лет, эти сделки изображаются так, будто они были вынужденно завершены по вине председателя Бан Ши Хёка, что вызывает подозрения в предвзятом расследовании с подгонкой фактов.
По данным инвестиционно-банковской отрасли от 10 сентября, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (далее — Комиссия) связывает обвинения в том, что Бан Ши Хёк «обманом заставил инвесторов продать акции», с тремя управляющими компаниями: LB Investment, Legend Capital и Alpenroute Asset Management. Они вошли в число инвесторов HYBE в 2012, 2016 и 2018 годах соответственно, а в 2018–2019 годах продали свои доли новым финансовым инвесторам.
◆ Тогда это была верная стратегия выхода, и «на всё были свои причины»
Комиссия считает, что Бан Ши Хёк убедил их продать акции, сообщив, что у HYBE «нет планов по выходу на IPO». Утверждается, что, с одной стороны, он подталкивал их к продаже, а с другой — на самом деле уже начал процедуру IPO, например, назначив аудитора для обязательной проверки. Назначение аудитора является стандартным процессом при подготовке к IPO.
В действительности же обязательный аудит в HYBE был проведён по просьбе одного из существующих инвесторов — Legend Capital. В 2016 году Legend Capital инвестировала в HYBE (тогда Big Hit) 4,5 миллиарда вон при оценке компании в 50 миллиардов вон, рассчитывая на IPO и долгосрочные вложения. Однако их собственные инвесторы (LP) хотели вернуть часть первоначальных вложений и требовали продемонстрировать реальность планов по выходу на биржу. Именно поэтому Legend Capital попросила HYBE пройти обязательный аудит.
В соответствии с требованиями своих инвесторов, в конце 2019 года Legend Capital продала часть своей доли (3,88%) компании Easton EP. Точная сумма сделки не разглашается, но сообщается, что прибыль составила более 50%. Оставшуюся долю Legend Capital, как и планировалось, сохранила до IPO в 2020 году и продала уже после него. Предполагается, что итоговая прибыль от инвестиций в десятки раз превысила первоначальные вложения.
LB Investment была вынуждена выйти из инвестиций из-за истечения срока действия своего фонда. Компания инвестировала в HYBE дважды: в 2012 (1 млрд вон) и 2016 (5,5 млрд вон) годах из фонда, созданного в 2011 году. Срок действия обычного венчурного фонда составляет 8 лет. Его можно продлить на 2 года по согласованию с инвесторами, но это происходит редко. LB Investment ликвидировала фонд, из которого инвестировала в HYBE, в 2019 году по истечении срока.
При выходе из инвестиций была получена значительная прибыль. Вложив в HYBE в общей сложности 6,5 миллиардов вон, LB Investment, продав свою долю отечественному частному инвестиционному фонду Stic Investment, вернула более 100 миллиардов вон. Эта инвестиция до сих пор упоминается в отрасли как одна из самых успешных.
Alpenroute Asset Management, продавшая свою долю примерно в то же время, нуждалась в ликвидности. Когда разразился скандал с приостановкой выплат фондом Lime Asset Management, инвесторы, вложившие средства в хэдж-фонд Alpenroute, также потребовали массового возврата средств. Однако большинство активов фонда были вложены в непубличные акции и альтернативные инвестиции, которые нельзя было быстро обналичить, и в конце 2019 года Alpenroute официально объявила о приостановке выплат по некоторым фондам.
Считается, что Alpenroute начала продавать акции HYBE, чтобы удовлетворить требования инвесторов. Хотя вырученные средства и пошли на возврат денег, их объём был недостаточен по сравнению с масштабом запросов, и компания столкнулась с трудностями, вплоть до приостановки создания новых фондов.
◆ Проблема с армией для BTS не была решена, желающих инвестировать не находилось
В итоге экзит ранних инвесторов состоялся. Однако процесс продажи их долей не был гладким. Возникли трудности с поиском новых инвесторов. Сообщается, что Бан Ши Хёк искал покупателей, но большинство отказывались от инвестиций, ссылаясь на нерешённую проблему с военной службой BTS и на то, что, кроме BTS, у компании не было других успешных артистов.
Спасителем в этой ситуации стала компания Stic Investment. В 2018 году она приобрела 12,4% акций, принадлежавших LB Investment и Legend Capital, за 103,9 миллиарда вон. Оценка HYBE на тот момент составляла около 830 миллиардов вон. Учитывая, что в 2016 году она составляла всего 50 миллиардов, за два года произошёл колоссальный скачок.
Для Stic Investment эта сделка также была сопряжена со значительным риском. Планы по IPO не были утверждены, поэтому сроки возврата инвестиций были неясны, как и перспективы дальнейшего роста стоимости компании. В качестве защитного механизма Stic Investment потребовала у Бан Ши Хёка опцион на обратный выкуп (путбэк-опцион). Однако, чтобы не перекладывать весь риск на него одного, был также заключён контракт earn-out, предусматривающий выплату ему части прибыли в случае успешного IPO.
Многие участники рынка в один голос утверждают, что «путбэк-опцион и контракт earn-out» — это часто используемая практика. Поскольку контракт не может быть выгоден только одной стороне, необходимы стимулирующие меры. Приняв эти условия, Бан Ши Хёк взял на себя риск в случае провала IPO возместить инвестиции Stic Investment из личных средств, а earn-out стал лишь вознаграждением за этот риск.
◆ Easton EP — специально созданный фонд? «Спаситель, помогший с финансированием»
Появление Easton EP после Stic Investment также, по-видимому, было связано с трудностями, которые испытывал Бан Ши Хёк в поиске новых инвесторов. Комиссия считает, что Бан Ши Хёк, преследуя личную выгоду, привлёк знакомых для создания Easton EP, и расценивает это как «мошенническую сделку». Однако, учитывая тогдашнюю ситуацию, появление Easton EP было скорее спасением.
Когда вице-президент Чхве Ю Джон решила продать свою долю, Бан Ши Хёк начал искать нового инвестора. Но после Stic Investment подходящих кандидатов не находилось. Тогда помощь в привлечении средств оказал человек, который лучше всех знал рыночную стоимость HYBE, — Ким Джун Дон, бывший директор по инвестициям (CIO) HYBE.
Ким Джун Дон — человек, который руководил инвестициями в сфере культурного контента в KB Investment. В 2011 году он перешёл в SV Investment, где впервые инвестировал в HYBE, и до мая 2019 года был внешним директором компании. То есть он знал внутреннюю кухню лучше, чем кто-либо другой. Когда его знакомый, Ян Джун Сок, основал Easton EP, он порекомендовал ему инвестировать в HYBE, и в итоге была выкуплена доля вице-президента Чхве.
Позже Easton EP создал второй фонд и выкупил доли Legend Capital и Alpenroute. В этом процессе также участвовал Ким Джун Дон в качестве консультанта. Он посоветовал взять за основу предыдущий контракт Stic Investment. Именно поэтому Easton EP включила в свой контракт те же условия — путбэк-опцион и earn-out.
В октябре 2020 года, после выхода HYBE на фондовый рынок, Stic Investment и Easton EP продали свои доли через блочные сделки по истечении шестимесячного периода обязательного хранения акций. В результате Stic Investment и Easton EP получили прибыль в размере от 700 до 900 миллиардов вон каждая. Бан Ши Хёк, в свою очередь, по контракту earn-out получил около 400 миллиардов вон.
Представитель инвестиционно-банковской отрасли сказал: «Сейчас всё изображается так, будто ранние инвесторы HYBE были обмануты Бан Ши Хёком и продали свои доли, но на тот момент у каждой из управляющих компаний были свои причины для продажи, и они сами просили компанию помочь им найти покупателей. Печально, что расследование, похоже, ведётся с подгонкой фактов, игнорируя эту ситуацию».
Он добавил: «Поскольку это были соглашения между акционерами, о них мало что известно, но обсуждаемый сейчас контракт «путбэк-earn-out» между Бан Ши Хёком и инвесторами является обычной практикой в отрасли. Поскольку он взял на себя риск возмещения сотен миллиардов вон из личных средств, получение высокой прибыли является вполне естественным».
Алекса © YesAsia.ru