MARA Holdings (MARA) — это активный игрок на рынке биткоинов, один из крупнейших по объёму операционной деятельности и объёму активов в биткоинах. Эту компанию нельзя игнорировать, если вы предпочитаете майнинг биткоинов в качестве объекта инвестиций. Её результаты часто задают тон всей отрасли.
Несмотря на это, MARA позиционирует себя не только как доминирующая компания в сфере майнинга, но и как глобальный бизнес цифровой инфраструктуры, инвестируя значительные средства в сферу искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Выход за рамки зависимости от биткоина позволяетMARA планирует диверсификацию. Если высокопроизводительные вычисления и искусственный интеллект будут успешными, компания может добиться значительного финансового роста, а также роста стоимости своих акций.
Акции компании крайне волатильны и испытывают резкие колебания всякий раз, когда курс биткоина становится более нестабильным или когда меняются настроения в отрасли или на рынке в целом.MARA Holdings также относится к категории компаний, чувствительных к процентным ставкам; поэтому неудивительно, что ее результаты часто коррелируют с индексом малой капитализации Russell 2000.
MARA — это быстрорастущие акции, которые часто размывают доли инвесторов, чтобы привлечь деньги. Это усиливает давление на цену акций, и именно поэтому многие предпочитают торговать ими, а не держать.
Однако, при текущих оценках, учитывая крайне позитивные перспективы биткоина акции MARA выглядят, как надежная покупка с целевой ценой в 25 долларов на ближайшие 12 месяцев, что подразумевает потенциал роста более 50%.
FQ2 2025: мощный двойной скачок, подкрепленный ростом биткоина
29 июля,MARA опубликовала результаты за второй квартал 2025 года. Это был феноменальный квартал: компания, занимающаяся майнингом биткоинов, значительно превзошла ожидания аналитиков: выручка компании увеличилась до $238,5 млн, что на 64% больше, чем годом ранее, а чистая прибыль составила 808,2 млн долларов США, или $1,84 на разводненную акцию. Это резкое изменение по сравнению с чистым убытком в $199,7 млн, что соответствует 0,72 доллара США на акцию годом ранее.
Справедливости ради, этот квартал также оказался успешным для всех майнеров BTC, использующих стратегию HODL. Согласно правилам FASB, для учета прибыли или убытка по активам биткоина компании должны использовать цену закрытия предыдущего квартала из надежных источников. 30 июня цена закрытия BTC составила около $107.000 по сравнению с $82.000 31 марта — рост на $25.000, что значительно улучшило результаты, посколькуНа конец квартала в казне MARA находилось 49.951 биткоин.
Согласно последнему отчёту MARA, сейчас в общей сложности хранится 50.639 BTC. Если биткоин продолжит расти в течение следующего года,MARA может выиграть как от доходов от майнинга, так и от прироста капитала. Это серьёзный потенциал роста для ходлеров.
Тем не менее, компания сообщила о колоссальном росте запасов биткоинов на 170% по итогам квартала, по сравнению с примерно 18.500 BTC годом ранее. Важно отметить, что на данный момент MARA может добывать около 670 BTC в месяц. Таким образом, за последние 12 месяцев на рынке было приобретено более 23.000 BTC для пополнения ее казны.
В июле MARA закрыла выпуск конвертируемых облигаций с 0% ставкой на сумму $950 млн и привлекла $319 млн через программы по привлечению акций ATM. Несмотря на высокую ликвидность, компания продолжает полагаться на долговые инструменты и размещение акций для финансирования быстрого роста или расширения активов BTC посредством покупки на рынке.
Есть мнение, что это продолжающееся размывание стало самой неприятной проблемой для инвесторов и основной причиной того, что акции компании в этом году показали результаты ниже, чем у индекса S&P 500.
MARA Holdings также сообщила о значительном росте скорректированной EBITDA до $1,2 млрд, что на 1093% больше, чем годом ранее, после убытка в размере около 125 млн долларов США. Это нетипичные цифры для рынка; они указывают на значительный рост.
Компания уделяет большое внимание операционной эффективности. Руководство сообщило, что её хешрейт вырос на 82% по сравнению с прошлым годом, достигнув 57,4 ЭХ/с — самого высокого показателя за всю историю компании. Эффективность парка оборудования также выросла до 18,3 Дж/Тх, что на 26% больше, чем в предыдущем году.
В заключение компания изложила свои основные стратегические перспективы.
MARA постепенно превращается в цифровую энергетическую компанию, используя инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ) не только для майнинга криптовалют. Компания стала обладателем крупных активов, владея 70% своих мощностей. Она также объявила о стратегических партнёрствах с компаниями TAE Power Solutions и Pado AI, поддерживаемыми Google, ориентированных в основном на сферу ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC).Цель MARA — достичь 75 ЭХ/с к концу года, что сделает ее более доминирующей, чем когда-либо.
Диверсификация в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений не учтена в ценах и должна способствовать росту
Аналитики считают, что диверсификация бизнес-модели и переход на ИИ и высокопроизводительные вычисления будут очень полезны дляMARA. Мы уже видели примеры в сфере майнинга биткоинов, когда компании переходили от чисто биткоин-майнинга к сочетанию криптовалют, искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений.
Компании, выбравшие диверсифицированную модель, такие как Iris Energy и Cipher Mining, значительно превзошли традиционного майнера CleanSpark, который по-прежнему в значительной степени сосредоточен на биткоине.
Вероятнее всего, что всем майнерам стоит внезапно переключиться на ИИ вместо того, чтобы укреплять свои основные майнинговые операции. Однако диверсификация и снижение зависимости от одного актива обычно вознаграждаются рынком, поэтому скорей всего изменение перспектив MARA пока не учтено в ценах.
За последний месяц,MARA Holdings обогнала только CleanSpark, компанию, занимающуюся исключительно майнингом биткоинов. CIFR и IREN показали гораздо лучшие результаты, в основном благодаря оптимизму в отношении ИИ и высокопроизводительных вычислений. Думаю, это лишь вопрос времени, когда рынок начнёт учитывать их в цене.
Потенциал MARA с точки зрения майнинга, не связанного с криптовалютой.
Глядя исключительно на оценку и рост, трудно найти причину не покупать
Есть мнение, что MARA Holdings — недооценённая компания, представляющая собой привлекательную возможность для долгосрочных инвестиций.
В настоящее время акции компании торгуются с коэффициентом P/E за последние двенадцать месяцев, равным 9,27, что более чем на 60% ниже медианного значения по сектору. При коэффициенте PEG, равном 0,11,MARA на 88% дешевле, чем среднестатистический аналог в этом сегменте, что указывает на значительную недооценку. Конечно, чтобы оправдать свою оценку, MARA необходимо сохранить свои прогнозы будущего роста, но она настолько недооценена, что даже при более медленном росте она все равно будет весьма привлекательна на основе PEG.
С 2022 года, MARA Holdings удваивает свою выручку из года в год. Согласно отчёту за второй квартал, выручка компании уже превысила показатель за 2024 финансовый год более чем на 100 миллионов долларов. Это поистине исключительный рост. Другие показатели роста, по сравнению со средним показателем по сектору, также выглядят феноменально:
MARA Holdings демонстрирует интригующую историю роста, активно инвестируя в капитальные вложения и дальнейшее расширение майнинга BTC, а также в сферу ИИ и высокопроизводительных вычислений. Тем не менее, ожидается, что в следующем году выручка MARA увеличится более чем на 50%, а показатель EBITDA — примерно на 98% по сравнению с предыдущим годом. Чистая прибыль увеличилась на 85,33%, что почти в 8 раз выше среднего показателя по сектору. Если не обращать внимания на эти феноменальные цифры, MARA также сообщила о росте рентабельности собственного капитала на 2,64%, в то время как среднестатистическая компания-аналог все еще испытывает трудности в получении положительной рентабельности.
Коэффициент EV/EBITDA составляет 7,66 по сравнению со средним значением по сектору 17,40. Коэффициент P/B составляет 1,15, что примерно на 75% привлекательнее, чем у аналогов. С фундаментальной точки зрения, MARA Holdings, похоже, сильно недооценён.
Если вы рассматриваете возможность майнинга биткоинов, не понятно, как другие компании, занимающиеся исключительно майнингом биткоинов, могли бы расти без… MARA. Это действительно привлекательный вариант долгосрочной инвестиции, особенно для инвесторов, стремящихся к более активному участию в BTC.
Поддерживая целевую цену в 25 долларов
По состоянию на середину торгов 19 августа, диапазон акций MARA составлял от $15,50 до $16. Это примерно на 56% ниже моего ожидаемого уровня в 25 долларов на следующие 12 месяцев.
Настроения по отношению к чистым майнерам BTC слабые, в то время как компании, занимающиеся ходлингом BTC, диверсифицированные майнинговые компании, а также компании, ориентированные на ИИ или занимающиеся исключительно казначейскими инвестициями в биткоин, такие как Strategy, привлекают всё больше внимания и торгуются с премией. По текущим оценкам, одни только биткоины, вложенные в MARA, составляют почти 97% её общей рыночной капитализации (50 639 монет по $115 000 эквивалентны $5,82 млрд при рыночной капитализации около $5,96 млрд). С учётом её денежного резерва в размере $100 млн эта сумма достигает почти 100%.
Это указывает на серьёзную недооценку: покупая акции, вы фактически получаете майнинговый бизнес бесплатно — и это прибыльно. Это также объясняет, почему, на мой взгляд, потенциал искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений не заложен в цену. Потенциал падения, по-видимому, ограничен, и такие низкие оценки встречаются редко.
Также важно учитывать, что в типичном месяце MARA добывает около 690 BTC. При цене 115 000 за монету это составляет около 80 миллионов долларов. Компания планирует продолжать расширять свою сокровищницу BTC, что должно повысить его минимальную цену, даже если BTC будет торговаться в диапазоне и не покажет резкого падения.
Несмотря на это, MARA эффективно управляет своим бизнесом и стабильно снижает затраты на майнинг. Согласно отчёту за второй квартал 2025 года, за последние 10 кварталов затраты снизились на 47%. В результате компания сообщила, что затраты на электроэнергию для майнинга одной монеты составляют $33,7 тыс. — один из самых низких показателей в секторе:
Стоимость приобретенной энергии за BTC составляет $33,7 тыс., что, по нашему мнению, является одним из самых низких показателей в секторе.
MARA Holdings — растущая компания, и инвесторам следует быть довольными её агрессивным ростом выручки, не слишком беспокоясь о чистых показателях. Будучи майнером биткоинов, компания по-прежнему сильно зависит от базового криптоактива — пока волатильность BTC сохраняется, MARA будет зависеть от него. Переход от чисто майнинговой деятельности к ИИ и высокопроизводительным вычислениям (HPC) поможет диверсифицировать бизнес.
При высоком однозначном коэффициенте P/E компания выглядит сильно недооценённой. Торги по коэффициенту P/E примерно 16x — всё ещё почти вдвое ниже медианного значения по сектору — были бы достаточными для достижения моей цели.MARA Holdings испытывает существенные колебания в обе стороны, но с учетом высокого спроса на BTC и торговли криптовалютой всего на 7% ниже своего исторического максимума я вижу больше попутного ветра, чем рисков.
Целевая цена в 25 долларов достаточно консервативна, хотя она предполагает потенциал роста более чем на 50% в течение следующего года. При текущей оценке стоимости вы фактически получаете майнинговый бизнес бесплатно, не учитывая каких-либо позитивных перспектив развития искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений — областей, которые рынок обычно вознаграждает с премией. MARA может демонстрировать хорошие результаты, даже если BTC торгуется в диапазоне, стабильно улучшая как свои показатели роста, так и падения. С фундаментальной точки зрения я вижу, MARA как прекрасная долгосрочная возможность для инвесторов.
Основные риски и опасения на будущее
Несмотря на то, что акции торгуются на столь недооцененных уровнях, существуют некоторые ключевые риски и опасения, которые могут оказать давление на стоимость акций в ближайшей перспективе.
Поскольку это тесно связано с движением BTC, резкое падение цены криптовалюты может повлечь за собойMARA Holdings падает вместе с ним. Для тех, кто не знаком с этой ситуацией, майнеры обычно считаются инструментом с кредитным плечом; поэтому, если биткоин упадёт на 3–5%,MARA, скорее всего, упадет вдвое.
Инвесторам MARA следует учитывать вероятность дальнейшего размывания акций для поддержки быстрого роста. Если ФРС не снизит высокие процентные ставки, вероятно, что размывание акций может остаться основным вариантом для руководства для обеспечения дополнительной ликвидности. Любое объявленное размещение акций в банкоматах может спровоцировать двузначное падение.
Сбои в работе также представляют риск. Неблагоприятные погодные условия, непредвиденные сбои или неисправности оборудования могут повлиять на добычу BTC и замедлить развитие ИИ.
Наконец, учитывая уже насыщенный спектр инвестиций, связанных с BTC, инвесторы могут выбрать альтернативы, такие как биткоин-ETF, и перенаправить капитал из акций майнинговых компаний. Хотя рынки могут оставаться иррациональными, асимметричные возможности часто вознаграждаются — и, похоже, это относится к MARA.
Заключение: MARA Holdings — выгодная покупка. Гиперрост, который невозможно игнорировать.
MARA Holdings — ведущее имя в индустрии майнинга биткоинов. Будучи вторым по величине держателем BTC в мире после Strategy, компания представляет собой привлекательную инвестиционную возможность для тех, кто ищет акции с высоким потенциалом роста и ограниченным потенциалом падения.
Майнинг биткоинов приносит прибыль, и благодаря продолжающейся диверсификации в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений он, вероятно, станет более стабильным и менее зависимым от волатильности BTC. Это должно открыть новый сегмент инвесторов, предпочитающих более надежную и диверсифицированную бизнес-модель.
Назначение консервативного 15-кратного мультипликатора oценки MARA соответствуют нашему целевому показателю в $25, что подразумевает рост цены акций более чем на 50% в течение следующих 12 месяцев. Акции недооценены, и текущая цена представляет собой привлекательный старт для значительного долгосрочного роста.
Есть основания полагать, что MARA — это хорошая покупка с целевой ценой в $25. Учитывая траекторию роста и недооцененные фундаментальные показатели, сложно найти причины не рассмотреть эту возможность.
13 аналитиков прогнозируют среднегодовую цену в $23,87, что означает рост примерно на 54%. Если рынок будет благоприятствовать майнерам биткоинов в следующем году, огромные запасы BTC у MARA обеспечат ей значительный потенциал роста. Исторически компания делала значительные шаги в обоих направлениях, и с учётом текущего отката, я думаю, MARA может оказаться в выгодной позиции для отскока.
---
* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.