Сколько должна стоить объединенная компания?
Тинькофф и Росбанк выпустили отчеты за 1 квартал 2024 года. Разбираю их для вас.
✔️✔️ Чистая прибыль Тинькофф за 1 кв. 2024 года = 22,3 млрд руб. (причем, и процентные расходы и % резервирования выше, чем обычно, то есть запас для роста прибыли есть)
Темпы роста активов год к году = +45,47%
ROE (чистая прибыль / собственный капитал) = 32%
Тинькофф круто растет и развивается, при этом покупая сейчас акции Тинькофф, вы покупаете не только Тинькофф, но и Росбанк. И если оценивать их вместе, то появляются нюансы.
🔄 Покупка Росбанка
Тинькофф делает дополнительную эмиссию объемом 130 млн акций для покупки Росбанка, цена выпускаемых акций 3 423 руб. за акцию. Он включает резерв для осуществления преимущественного права выкупа, который оценивается примерно в 60 млн акций. Невостребованные в рамках преимущественного права акции будут погашены.
Таким образом, Росбанк предварительно будет выкуплен за 70 млн акций Тинькофф. Мы знаем цену эмиссии, поэтому можем посчитать объем — и это 239,7 млрд руб. Такая оценка укладывается в ожидания совета директоров Тинькофф и оценку Росбанка в 0,9-1,1 капитала.
На мой взгляд, это недешево. Сейчас объясню почему.
📌 Результаты Росбанка по МСФО за 1 кв. 2024 года
Чистая прибыль = 7,2 млрд руб. (скорректированная будет около этой же суммы, так как с одной стороны – заплатили меньше налогов, 12% вместо 20%, есть 1,1 млрд руб. непостоянных финансовых доходов, НО был высокий относительно исторического уровень процентных расходов)
Собственный капитал = 231,1 млрд руб. (без субордов — 191,9 млрд руб)
ROE (чистая прибыль / собственный капитал) = 15%.
P/E (капитализация / прибыль) по цене покупки = 8,3 (!),больше, чем у Тинькофф сейчас (!)
P/BV (капитализация / собственный капитал) = 1,04 (без субордов = 1,25)
❗️8,3 прибыли за Росбанк — это много. Я бы столько никогда не заплатил за его акции, если бы они торговались по таким значениям на рынке.
Показатели Росбанка ухудшают оценку будущей группы.
👀 Мои прогнозы по результатам группы Тинькофф-Росбанк на 2024-2025 годы
• Чистая прибыль 2024 = 130,1 млрд руб. (102,1 млрд руб. – Тинькофф, 28 млрд руб. – Росбанк)
• ROE (прибыль / собственный капитал) 2024 = 22%
• P/E (капитализация / прибыль) 2024 = 6,3
• P/BV (капитализация / собственный капитал) 2024 = 1,4
• Темпы роста активов = 126,6% (за счет объединения)
По 2024 году выглядит довольно справедливо.
• Чистая прибыль 2025 = 159,9 млрд руб.
• ROE 2025 = 22,5%
• P/E 2025 = 5,2
• P/BV 2025 = 1,16
• Темпы роста активов = 21,5%
Если заглянуть на 1,5 года вперед – есть недооценка.
➡️ Байбек
Тинькофф в 1-м квартале скупил 12 млн своих акций на сумму в 35 млрд руб. Таким образом, средняя цена покупки составила 2 917 руб.
Тинькофф реализовал программу байбека на 63% (купил 12 млн из 19 млн заявленных акций). Теперь стало понятно, кто скупал акции в стакане у тех, кто покупал акции в зарубежной инфраструктуре), в первый день торгов.
💸 Дивиденды
Тинькофф пока не заявлял о намерениях вернуться к дивидендам. В моем базовом сценарии компания начнет их платить по итогам 2024 года, как и ранее, не менее 30% от прибыли.
Тогда дивиденды будут:
144,95 руб. по итогам 2024 года — доходность 4,7%
178,09 руб. по итогам 2025 года – доходность 5,8%
📈 Справедливая оценка акций группы Тинькофф-Росбанк
На мой взгляд, справедливую цену акций группы Тинькофф-Росбанк можно посчитать по мультипликатору P/E = 6-7
По P/E = 7, справедливая цена при прибыли 130,1 млрд руб. в 2024 году и доп. эмиссии в 70 млн акций, составляет 3 382 руб.
По P/E = 7, справедливая цена при прибыли 159,9 млрд руб. в 2025 году составляет 4 156 руб. То есть через полтора года есть потенциал 35%.
Я пока не покупаю, НО компания у меня на радарах, финансовая модель есть.
Переходите и читайте мои обзоры других интересных компаний финансового сектора РФ:
Обзор Сбербанка: https://t.me/Vlad_pro_dengi/935
Обзор Мосбиржи: https://t.me/Vlad_pro_dengi/927
Обзор Ренессанс-Страхования: https://t.me/Vlad_pro_dengi/920
Обзор Европлана: https://t.me/Vlad_pro_dengi/845
Друзья, каждый обзор достоин лайка, НО особенно этот, который написан в самолете, да еще и во время отпуска. Поддержите мой труд позитивной реакцией, мне будет приятно. И подпишитесь на мой канал: t.me/Vlad_pro_dengi , чтобы не пропустить обзоры Ренессанс-Страхования, ВТБ, МКБ и БСП, если еще не подписаны 👍