Ключевая ставка все еще 16%. И в этом году снижения можно не ждать. А про длинные ОФЗ и вовсе забыть, как минимум до конца лета. Это главная тема выпуска «Без плохих новостей» на этой неделе.
Ведущий — Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.
Также в видео:
— важные новости российских компаний;
— новое в макроэкономике и регулировании;
— ответы на вопросы зрителей.
А еще подводим итоги конкурса, анонсируем следующий и дарим подарки.
Смотреть БПН:
Текстовая версия:
Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.
Главная тема — ключевая ставка вновь 16%. И снижения в этом году мы вряд ли увидим.
Также поговорим о курсе доллара и других важных новостях недели. Объявим победителей конкурса и разыграем подарки.
Главная тема — ставка все еще 16%
Российский центральный банк сохранил размер ключевой ставки на прежнем уровне. Она составляет 16%. Это решение ожидалось участниками рынка, поэтому заметного движения ни в облигациях, ни в валютном курсе не было. По данным ЦБ текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения, инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале.
В результате ЦБ в базовом сценарии повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 15,0–16,0% и 10,0–12,0% соответственно. Это означает, что в этом году снижения ключевой ставки не предполагается. При этом Банк России прогнозирует, что c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,3–4,8% в 2024 году и вернется к 4% в 2025 году. Иными словами, в конце года реальные процентные ставки в России могут быть в районе 12%, что видимо сделает инвестиции в большинство бизнес-проектов просто невыгодными.
Правда остается еще вариант резкого снижения ставки в ноябре – декабре. Если до ноября она продержится на 16%, то чтобы выйти на средний уровень 15% в ноябре, надо будет опустить ключевую ставку до 12%, а в декабре до 8%. Но судя по прогнозу регулятора на 2025 год, такой сценарий маловероятен.
Так что теперь идея покупки длинных ОФЗ с постоянным купоном меркнет как минимум до конца лета и уступает место инфляционным линкерам.
Что касается рынка акций, многие компании из-за завышенных процентных ставок и как следствие высокой стоимости капитала остаются без экономической прибыли, а значит ценность компаний с высокой отдачей на инвестированный капитал повышается.
Какой курс ждать?
На этой неделе прошло заметное укрепление рубля против американской валюты. Вроде в апреле была предпринята попытка выйти выше сопротивления на 93,7 и начали появляться прогнозы об укреплении доллара, однако фактор налогового периода оказал поддержку рублю. Также значительный эффект оказала информация, что обязательство для экспортеров по продаже валютной выручки будет продлено до конца 2024 года. Напомню, что требование к экспортерам истекает в конце апреля.
В одном из выпусков Без плохих новостей я говорил, что средний курс в этом году может составить выше 100 рублей за доллар, если смотреть на отношение денежной массы к резервам и паритет покупательной способности. Препятствием реализации этого сценария могло быть как раз продление обязательной продажи валютной выручки. Это будет означать дополнительные 7 млрд долларов предложения валюты в месяц.
Валютные облигации отреагировали небольшим снижением котировок, однако уровень цен пока таков, что однозначно говорит о том, что участники рынка не верят в сильное укрепление рубля. Во всяком случае пока. Так что на лето, видимо, остается актуальным сценарий диапазона 90–93,5 рублей за доллар.
Спасибо, что смотрите нас и подписываетесь на канал. Чем больше лайков вы ставите, тем больше зрителей увидит этот выпуск. Прошлый БПН набрал почти 5000 лайков, давайте в этот раз точно побьем рекорд!
Рынок
— Высокая ключевая ставка сковывает деньги на вкладах. За счет этого инфляция сдерживается. Но ведь деньги со вкладов когда-нибудь высвободятся и вызовут инфляцию. Что абсорбирует эти деньги? Или гиперинфляция неизбежна и это только вопрос времени?
— Текущая ситуация уникальна. Высокая реальная ставка по вкладам стимулирует физлиц к сбережению, но слабо влияет на динамику кредитования (тем не менее по мере насыщения рынка кредитование рано или поздно будет затухать). Банк России будет держать ставку высокой до тех пор, пока инфляция не снизится до цели регулятора. До этого времени реальные ставки будут побуждать физлиц держать деньги на депозитных счетах. Постепенное снижение инфляции позволит центробанку снизить ключевую ставку и балансировать спрос.
Что касается гиперинфляции, то строгого определения этого термина нет. Но если представить, что за два года цены удваиваются, то ежемесячный рост должен быть на уровне около 2%. Сейчас у нас в среднем 0,1%, т.е. в 20 раз меньше. Поэтому в наших реалиях гиперинфляция очень маловероятна.
— Расскажите, сохранится ли тенденция по IPO после 2024 года, а именно в 2025 и 2026 годах?
— Как сказал директор Акселератора Фонда развития интернет-инициатив (ФРИИ), в 2024 и 2025 годах IPO на Мосбирже планирует провести больше 30 компаний. Мы считаем, что есть все шансы, что тенденция сохранится в следующем году. А про 2026 год пока говорить сложно.
Облигации
— Есть ли облигации флоатеры с ежемесячным купоном? Где вообще лучше смотреть облигации?
В нашей статье на БКС Экспресс есть таблица с параметрами облигаций. В ней как раз есть столбец «Купон, дни». Коллеги включают в эту таблицу все ликвидные и интересные по доходности выпуски. Материал обновляется каждый месяц. Удобнее всего искать все наши статьи про облигации в разделе «Новости», категория Облигации. [СКРИН] А вообще коллеги берут информацию из системы Quik и Cbonds.
— Для диверсификации с целью сохранения капитала с горизонтом 5–7 лет, какие облигации выпуска ГазКЗ-Б26 лучше купить в евро или долларах? Или есть варианты лучше?
— Газпром Капитал БЗО26-1-Е (RU000A105QX1). Это бессрочная замещающая субординированная облигация Газпрома в евро. Но указанная в приложении доходность рассчитывается к оферте колл, которая, вероятно, не будет исполнена (т.к. колл — это право эмитента погасить). Если посчитать доходность ко второй оферте колл, то она будет равна долларовой (10,5%), а к последующим — на 0,5–1% меньше, чем по долларам. В целом коллегам нравятся и доллары, и евро. Ключевая дата — январь 2026, когда будет определен купон на следующую пятилетку.
Также можно рассмотреть длинные облигации Газпрома с погашением в 2037 году, которые при переоценке до уровня Лукойла могут принести 19% за год. И стоит помнить о новых замещенных облигациях, которые часто дают существенную премию.
Нефтегаз
— Вопрос по Сургутнефтегазу. Вот есть у него большая кубышка. И что с того? Это вообще плюс? Очевидно, что вместо накопления валюты заняться глубокой переработкой нефти было бы куда выгоднее. Да и банально возможности что-то с этими баксами делать, может, больше и не будет.
— Сургутнефтегаз накапливает эту «кучу денег» с 1999 года, поэтому вряд ли компания изменит свой подход в обозримом будущем. Почти наверняка Сургут продолжит наращивать свои финансовые активы. Для миноритарных акционеров важно, какой они будут приносить процентный доход и какие дивиденды будут выплачены (это относится только к привилегированным акциям).
Обращаю ваше внимание, что коллеги анализируют три отдельных сегмента компании: добыча нефти, нефтепереработка и управление денежными средствами. Причем сегмент управление денежными средствами значительно больше, чем нефтепереработка.
— Газпром на данный момент спекулятивно очень бодро смотрится. Вопрос — можно ли считать акции компании сейчас самыми перспективными и недооцененными на горизонте ближайшего квартала? Или просто брать более крепкий Новатэк?
— И Газпром, и Новатэк переживают трудные времена, поскольку бизнес-модели обеих газовых компаний пострадали гораздо сильнее, чем у российских нефтяных компаний. Да, если контракт по Силе Сибири-2 будет наконец подписан во время визита Путина в Китай в мае, это станет сильным катализатором для акций Газпрома. Однако даже этот прирост в 50 млрд куб. м будет достигнут только к 2030 году или позже и лишь частично компенсирует потерянные европейские объемы. Кроме того, аналитики считают, что Китай хочет гораздо более низких цен на этот газ, чем устраивает Газпром, поэтому сделка может вообще не состояться в ближайшее время.
Металлургия и энергетики
— Какую золотодобывающую компанию выбрать для покупки акций?
— Коллеги Позитивно смотрят на ЮГК. Сильные финансовые результаты компании в том числе связаны с рекордными ценами на золото. Также возможен органический рост бизнеса с двузначными темпами, что в конечном итоге приведет к высоким дивидендам в будущем.
— Во всем мире все больше проглядывается тенденция на развитие зеленой энергетики, и с каждым годом вложения в эту отрасль увеличиваются. Даже в России, я думаю, еще не одну атомную электростанцию построят. Поэтому вопрос: стоит ли сейчас брать акции Русгидро на долгосрок?
— Проблема Русгидро — это длительные сроки строительства новых мощностей, высокие инвестиции сейчас и в ближайшее время, и, следовательно, нагрузка на баланс. Хотя компания продолжает платить дивиденды, но ей это дается не просто. Растет задолженность. У коллег взгляд Негативный.
Ритейл и медиа
— Как вы можете оценить рост или падение акций X5 после сентября? Да и возможно ли, что акции вырастут так же, как и падали?
— Это будет зависеть от множества факторов — и от того, что произойдет с рынком к тому моменту, и от того, сколько бумаг Х5 из зарубежной инфраструктуры попадет на Мосбиржу. Сейчас коллеги говорят так: если их ожидания и по финансовым показателям Х5, и по перспективам дивидендов оправдаются, и на рынке за это время ничего критичного не произойдет, то они бы покупали бумаги в случае просадки.
Но лучше вернуться к этому вопросу ближе к дате возобновления торгов, сейчас все-таки слишком много неопределенностей.
— Когда стоит ждать дивиденды от HeadHunter? Что мешает их выплатить?
— После редомициляции, которая сейчас идет. По планам компании, она завершится в третьем квартале. Ожидаемая дивидендная доходность 4–8%. Выплата вероятна в 2025 году, но возможно и в четвертом квартале.
— Какие из дочек АФК Системы в этом году выйдут на IPO?
— В СМИ источники сообщали о планах провести IPO ГК «Элемент» (это микроэлектроника) и Cosmos (это сеть отелей).
— Компании, входящие в АФК Систему, имеют неплохое положение на рынке, тем более, многие из них слабо страдают от санкций (если вообще страдают). Поводов для роста у нее много. Из минусов для АФК только ставка, но может ли это в целом помешать АФК системе стать ракетой? Как оцениваете ее перспективы?
— Для динамики акций АФК исторически были важны 3 основных момента: 1) дивидендная доходность, 2) IPO или продажа долей в «дочках», и 3) динамика долга холдинга и финансовые результаты «дочек». У моих коллег сейчас позитивный взгляд на акции Системы как раз из-за новостного потока о возможном IPO «дочек». В случае выгодной оценки справедливая стоимость холдинга может быть повышена.
При этом дивидендная доходность остается низкой (за 2023 год ждем 2%). И значительный приток средств от IPO «дочек» в этом году маловероятен — мы бы скорее ждали привлечения «дочками» средств на развитие. Поэтому, останется ли в акциях АФК дальнейший потенциал после резкого роста, будет зависеть в первую очередь от оценки «дочек» для IPO.
Вопросы Максиму Шеину
— Максим, подскажите, какой смысл был делать сплит Норникеля на 100, если торговля идет лотом 10 шт., что равно было бы сплиту на 10?
— На Мосбирже есть режим торгов под названием Неполные Лоты. Там можно купить одну акцию Норникеля. Естественно, меньше ликвидность и больше разница между лучшей ценой покупки и продажи.
— Максим, как вы считаете, корзина дивидендных акций из Лукойла, Магнита, Алросы, Группы Позитив, Мосбиржи, Новатэка, Ростелекома-преф, Сбербанка и Астры является хорошей для регулярных дивидендов?
— Я бы внес некоторые коррективы. У Астры низкая дивидендная доходность, и ее логично заменить — на МТС, например. Новатэк, Лукойл, Алроса согласен. У Мосбиржи есть риск снижения дивидендов, если ключевая ставка будет снижаться. Логично, мне кажется, добавить в корзину кого-нибудь из металлургов.
— Какая пропорция акций/облигаций оптимальна в текущей ситуации в преддверии снижения ключевой ставки с умеренным риск-профилем?
— Зависит от срока инвестирования. Если полгода, то целиком облигации. Если год — 90% облигации. Если 5 лет, то минимум 70% акций.
— Вопрос из позапрошлого выпуска. Подросток очень интересуется инвестициями, читает книги, статьи. Максим, какой ВУЗ посоветуете для получения образования в этой отрасли? Какой ВУЗ заканчивали именно Вы?
— Есть многочисленные рейтинги ВУЗов, вполне можно ориентироваться на них при выборе. Знание математики очень пригодится в инвестициях.
Компании
Крупный акционер ТКС Холдинга и Росбанка — Группа Интеррос — поддержала допэмиссию ТКС для слияния банков. Росбанк может быть оценен в 0,9–1,1 капитала. На новостях акции ТКС в моменте подскочили на 3%, а Росбанка — на 5%. Эту сделку и вообще ситуацию в банковском секторе обсудили со старшим аналитиком Еленой Царевой. Ссылку на эфир на БКС Live оставим в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
МКПАО Яндекс опубликовала сильные результаты за первый квартал. Год к году EBITDA выросла в 2,1 раза, а скорректированная на разовые статьи чистая прибыль — в 2,6 раз. Торги акциями Яндекса под новым тикером — YDEX — начнутся на Мосбирже в ближайшие месяцы. Пока ждем информации о том, что предложат миноритарным акционерам при разделении бизнеса.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Южуралзолото отчиталась за прошлый год. Выручка увеличилась год к году на 19%, а EBITDA — на 23%. Это лучше прогнозов наших аналитиков. Компания рассмотрит дивиденды в мае. Также Южуралзолото одобрило допэмиссию 30 млрд акций. Уставный капитал в результате увеличится на 14%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Северсталь договорилась с Федеральной антимонопольной службой о сокращении штрафа почти в 10 раз по так называемому “делу металлургов”. По мнению ФАС, Северсталь, ММК и НЛМК в 2021 году монопольно поддерживали высокую цену на продукцию на внутреннем рынке. На Северсталь был наложен штраф в 8,7 млрд руб. Но теперь компания заплатит менее 900 млн руб. О заключении мирового соглашения с ФАС у ММК и НЛМК пока не известно. После новостей акции Северстали немного подросли.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Тем временем ММК опубликовал неоднозначные результаты за первый квартал. EBITDA показала хороший рост — на 28%. А свободный денежный поток (FCF) существенно сократился — на 41%. Это ниже прогнозов наших аналитиков.
ММК заявил, что скоро объявит дивиденды. По прогнозам моих коллег, выплата за прошлый год на акцию составит 5–6 руб. Доходность 9–11%. После появления новостей бумаги ММК подорожали на полтора процента.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Несколько дочек Мечела отчитались по российским стандартам за первый квартал. Прибыль от продаж совокупно упала на 87% год к году. Насколько это критично?
Доля этих компаний в EBITDA Мечела в первом квартале составляет всего 5–15%. И результаты по российским стандартам могут не указывать на аналогичную динамику по международным стандартам. Коллеги ждут консолидированную отчетность по МСФО. И прогнозируют рост рентабельности EBITDA группы с 18 до 23%. Причина: рост продаж в добывающем дивизионе. Также аналитики делают ставку на восстановление объемов продаж коксующегося угля и рост цен на сталь. И, соответственно, прогнозируют финансовый рост Мечела в этом году. Свой взгляд по бумаге не меняют.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
X5 опубликовала сильную отчетность за первый квартал. EBITDA год к году выросла на 37%, а чистая прибыль увеличилась в 2 раза. Результаты оказались выше прогнозов моих коллег. Напомню, сейчас торги по акциям приостановлены. Суд по запросу Минпромторга приостановил права нидерландской X5 Retail Group N.V. к ее российской структуре. Это дает основания для принудительной редомициляции. Ждем результатов перевода компании в Россию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВТБ отчитался за первый квартал. Чистая прибыль выросла на 117% по сравнению с прошлым кварталом. Возврат на капитал оказался высоким — 22,1%. Результаты вышли сильнее, чем ожидали наши аналитики. Менеджмент ранее прогнозировал прибыль за весь 2024 год в 435 млрд руб. С текущими показателями это вполне реалистично. На новостях акции подскочили на 2%. На бумаги ВТБ мои коллеги смотрят Позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ozon также отчитался за первый квартал. Выручка год к году выросла на 32%, а EBITDA — на 16%. Это выше прогноза моих коллег. Высокую прибыльность показал сегмент финтеха. Две трети EBITDA пришлось именно на него. Инвесторы отреагировали на результаты покупками. Расписки Ozon подорожали на 4%.
Дивиденды
Сразу несколько компаний на этой неделе рекомендовали выплатить дивиденды за прошлый год. Среди них:
— МТС, доходность 11,4% — последний день для покупки 15 июля;
— Инарктика, доходность 11,2% — последний день для покупки 5 июля;
— Сбер, доходность 10,8% — последний день для покупки 10 июля. До объявления дивидендов ходили слухи, что Сбер может выплатить больше 50% чистой прибыли. Но ожидания не оправдались, поэтому акции подешевели.
Кстати, Сбер без сюрпризов отчитался за первый квартал по международным стандартам — чистая прибыль год к году выросла на 11%;
— В ТГК-14 рекомендовали сразу две выплаты, совокупная доходность 7,8% — последний день для покупки 3 июня;
— Татнефть, доходность 3,5% — последний день для покупки 3 июля;
— И совет директоров Северстали рекомендовал выплаты за первый квартал, доходность 2% — последний день для покупки 17 июня.
Сургутнефтегаз назначил собрание акционеров на июнь. На нем рассмотрят дивиденды. Новость расстроила инвесторов, и привилегированные акции подешевели на 2%, а обыкновенные — на 7%.
А компания QIWI заявила, что не сможет выплатить дивиденды. Причина: убыток в 14,4 млрд руб., связанный с продажей российских активов. Напомню, в январе компания продала российский бизнес гонконгской Fusion Factor Fintech.
Мы оставили две ссылки на статьи БКС Экспресс. В них вы найдете календарь дивидендных выплат на май и дивидендную корзину.
IPO
МТС Банк успешно провел IPO. Спрос инвесторов в 15 раз превысил объем предложения. Объем спроса и количество заявок оказалось рекордным для российского IPO. Компания вышла на биржу по верхней границе ценового диапазона. По 2500 руб. Рыночная капитализация составила 86,6 млрд руб. Доля акций в свободном обращении (free-float) — 13,3%. Торги на Мосбирже стартовали в пятницу. Тикер MBNK.
Еще несколько новых эмитентов может появиться на Мосбирже в этом году. Среди них:
КИФА — интернет-платформа оптовой торговли между Россией и Китаем. Объем размещения может составить от 1,5 до 2 млрд руб. Компания планирует разместить существенную долю акционерного капитала — 25–30% акций. В итоге капитализация может составить 6–7 млрд руб.
Также к IPO готовится разработчик сбора и хранения данных Arenadata. Компания планирует привлечь до 5 млрд руб.
Дальше — разработчик крупнейшей российской ИТ-платформы по подготовке водителей Светофор Групп. Он может предложить инвесторам до 10% от общего количества акций на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ).
Следующий новый эмитент — фармацевтическая группа компаний Промомед. Она хочет привлечь около 10 млрд руб.
И региональный девелопер АПРИ. Компания планирует разместить на бирже небольшой пакет акций этим летом.
А из недавно вышедших на биржу компаний отчитался Займер. За первый квартал объем выдачи займов новым клиентам вырос на 34% год к году. Но чистая прибыль просела на 73%. Займер рекомендовал выплатить дивиденды. Размер — 100% чистой прибыли первого квартала. На одну акцию это 4,58 руб. Доходность — 2%. Это не вдохновило инвесторов, и акции после новостей потеряли около процента.
О том, как проходят IPO и почему у эмитентов такая низкая аллокация, говорили на стриме с независимым управляющим Антоном Поляковым. Было много интересного. Ссылку тоже оставим.
Макро
Министерство экономического развития представило прогнозы по росту экономики. В базовом сценарии российский ВВП в 2024 году вырастет на 2,8%. С 2025 по 2026 год рост составит 2,3%, а в 2027 году — 2,4%. Поддержку экономике должны оказать рост социальных расходов и зарплат, а также бюджетные вливания и частные вложения. Напомню, рост ВВП в прошлом году превзошел все ожидания и составил 3,6%.
Регулирование
Правительство с 1 мая может отменить экспортную пошлину на уголь. Цель — поддержать отрасль при снижающихся ценах на уголь. По расчетам наших аналитиков это может позитивно сказаться на Мечеле и Распадской и добавить 3% к EBITDA Мечела и 7% Распадской.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Евросоюз может запретить импорт сжиженного природного газа из России. В прошлом году Россия была вторым по величине экспортером после США. За год она поставила в Европу больше 16 млн т СПГ. Также обсуждаются санкции против ключевых российских СПГ-проектов.
Если санкции введут, российские компании переориентируются на более отдаленные рынки. Это повысит транспортные издержки и потенциально негативно отразится на акциях Новатэка. А пока на бумаги компании мои коллеги смотрят Позитивно.
А Канада, наоборот, делает послабление в санкциях. Она разрешила компании Airbus использовать в производстве самолетов российский титан. И это после того, как страна ввела санкции против крупнейшего в мире производителя титана — ВСМПО-АВИСМА. После новостей акции ВСМПО-АВИСМА подскочили на 7%, но затем стали снижаться.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Министерство промышленности и торговли рассмотрит меры поддержки для Русала. По мнению моих коллег, возможная отмена экспортной пошлины может дать компании до $350 млн дополнительной прибыли. Это означает, что прибыль за 2024 год удвоится. Также удвоится и рентабельность по чистой прибыли: с 3 до 6%.
После новостей акции подорожали на 5%.
Рынки
Продажи электромобилей и гибридов могут стать рекордными в этом году. Такой прогноз дало Международное энергетическое агентство. По сравнению с прошлым годом продажи могут вырасти на 20%. По прогнозам МЭА, к 2030 году электромобили будут стоить так же, как авто на бензине. А к 2035 году каждая вторая проданная в мире машина будет электрической.
Для производства батарей электрокаров активно используется никель. Поэтому из российских компаний от этого тренда может выиграть Норникель.
Календарь
И анонс событий, за которыми важно следить инвестору.
Следующая рабочая неделя короткая. Биржа не будет работать только 1 мая. 29 и 30 апреля торги проводятся.
Ждем дивидендных отсечек по бумагам ЛСР и Банка Санкт-Петербург.
Мосбиржа опубликует данные по объему торгов за апрель.
ФРС США проведет заседание.
А на БКС Live мы запланировали эфир в четверг, 2 мая.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
