Банк России на очередном заседании второй раз подряд не стал менять ключевую ставку, сохранив ее на уровне 16%. Это решение соответствует консенсус-прогнозу аналитиков. По итогам заседания Эльвира Набиуллина произнесла свою традиционную речь, акцентировав внимание на основных моментах, связанных с денежно-кредитной политикой регулятора. Предлагаю вашему вниманию краткий обзор ее выступления в переводе со сложного цбшного на простой русский. На мой взгляд, это выступление можно назвать самым позитивным за последнее время, но все же в нем немало отсылок к серьезным проблемам в экономике, которые не удается решить.
Главное
В декабре и январе рост рост цен замедлялся, в феврале остановился, а в марте возобновился. Что будет дальше - судить рано. Поэтому ЦБ продолжает вести жесткую денежно-кредитную политику в надежде к концу года привести инфляцию к целевому уровню 4-4,5% и закрепить ее на этом уровне.
Инфляция
По оценкам ЦБ, текущий уровень инфляции в пересчете на годовой - 6-7%. Это уже не двухзначные числа, но все еще намного выше цели. Пик годовой инфляции придется на второй квартал.
Базовая инфляция растет (это инфляция без учета цен на товары, сильно подверженные фактору сезонности). Повышенными темпами растут цены на бытовые, медицинские и транспортные услуги из-за высокого спроса на них.
О реальных темпах инфляции в марте судить еще рано - пока есть только неполные показатели.
Инфляционные ожидания снизились, но остаются высокими, что подогревает потребительский спрос.
Экономика
По оценкам ЦБ, рост экономической активности ускорился, прежде всего, в секторе потребления домохозяйств. Растет розничная торговля, потребительские настроения на максимумах. Обычно при жесткой ДКП такого не наблюдается.
Также на рекордных уровнях находится инвестиционная активность: растет производство и импорт товаров инвестиционного назначения. В инвестициях виден рост - это проявление структурной трансформации экономики.
Деловая активность тоже на максимумах. Экономика задействует производственные мощности и трудовые ресурсы на полную.
Дефицит кадров продолжает оставаться серьезным ограничением для роста производства. Безработица с поправкой на сезонность упала до 2,7% - это очень мало. Наихудшая ситуация с кадрами наблюдается в металлургии, фармацевтике, химической промышленности и добыче. Это не приводит к значимому росту объема товаров и услуг, а выливается в рост цен вследствие роста зарплат работников.
В целом разрыв между спросом и предложением на рынке сохраняется. Экономика растет выше своего потенциала, а значит, сохраняется повышенное инфляционное давление.
Денежно-кредитная политика
Ставки по кредитам и депозитам растут - банки продолжают подстраиваться под условия жесткой ДКП. Также с момента прошлого заседания на 1% повысилась доходность ОФЗ.
Кредитная активность замедляется неравномерно. Корпоративное кредитование растет сдержанными темпами, во многом это связано с авансированием госконтрактов в начале года. Ипотечное кредитование снизилось незначительно. Потребительское кредитование продолжает расти высокими темпами.
Объемы депозитов тоже растут, во многом это связано с ростом доходов. Люди одновременно и больше тратят, и больше сберегают - это редкое явление.
Внешние условия
Ситуация в мировой экономике улучшается как в секторе услуг, так и в промышленности. В результате цены на сырьевых рынках перешли к росту, что позитивно скажется на российском экспорте.
Экспорт при этом сдерживают вторичные санкции. А импорт растет повышенными темпами. Пока динамика соответствует прогнозу по платежному балансу, но надо снижать импорт, чтобы он соответствовал экспорту.
Риски
Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.
Прежде всего, это дефицит кадров. Его дальнейшее расширение приведет к тому, что производительность труда будет еще больше отставать от роста зарплат. А это еще сильнее увеличит дисбаланс между динамикой спроса и предложения, что приводит к росту инфляции.
Для удовлетворения спроса можно было бы наращивать импорт, но его возможности ограничены экспортом. Надо наращивать и экспорт, а это сейчас не получается.
На ситуацию может дополнительно негативно повлиять уточнение параметров бюджета в связи с посланием президента. Когда правительство представит конкретные параметры нововведений, мы сможем оценить их эффект на экономику и инфляцию.
Перспективы
Для уверенного возвращения инфляции к цели требуется длительная жесткая ДКП. Снижать ставку ЦБ начнет только когда увидит устойчивость и нужную скорость снижения текущей инфляции. А также когда снизсятся инфляционные ожидания. Также для этого требуется снижение потребительской активности, кредитования и импорта, смягчение условий на рынке труда.
1 апреля ЦБ опубликует ключевые моменты дискуссии, которая легла в основу сегодняшнего решения по ключевой ставке.
К снижению ставки ЦБ может приступить во втором полугодии 2024 года.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
